方正證券：維持雙匯發(fā)展(000895.SZ)“推薦”評級 存貨減值導(dǎo)致盈利下降 四季度有望好轉(zhuǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報(bào)告，維持雙匯發(fā)展(000895.SZ)“推薦”評級，預(yù)計(jì)2021-23年EPS分別為1.40/1.59/1.75元，PE為19/17/15。

事件：公司公布三季報(bào)，1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入509.58億元，同比減少8.6%，歸母凈利潤34.53億元，同比下降30.1%;凈利潤率6.78%，同比下降2.08個百分點(diǎn)。EPS1.00元。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

豬價(jià)大幅下跌，凍肉庫存減值導(dǎo)致利潤大幅下滑

公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161.16億元，同比減少16.8%，凈利潤9.16億元，同比下降51.7%，利潤下降幅度較二季度進(jìn)一步擴(kuò)大。三季度生豬平均價(jià)格14.83元/千克，同比下降59.7%，豬肉平均價(jià)格18.59元/千克，同比下降59.9%，環(huán)比二季度下降29.8%。

豬價(jià)、肉價(jià)持續(xù)快速下行，雖然有利于公司肉制品業(yè)成本下降及生鮮凍品業(yè)務(wù)規(guī)模提升，但國產(chǎn)凍品及進(jìn)口凍品庫存出庫產(chǎn)生虧損，同時，公司Q3按會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定對期末庫存商品共計(jì)提了減值準(zhǔn)備9.6億元，是利潤下滑的主要原因。若扣除減值因素，公司Q3利潤同比基本持平。

肉制品銷量回落，噸利有所回升

公司三季度肉制品銷量同比下滑約6%，主要由于在去年疫情受益的情況下，業(yè)績基數(shù)較高，銷量有所回落。但是隨著國內(nèi)豬價(jià)的快速下行，噸利達(dá)到3618元/噸(去年同期沒有考慮分部政府補(bǔ)貼，為3665元/噸，口徑不可比)，較二季度的3409元/噸有所回升。隨著后續(xù)豬肉成本的下降，噸利還有進(jìn)一步提升空間。但是銷量方面，公司還需要做出更多創(chuàng)新產(chǎn)品，加強(qiáng)品牌建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)營銷創(chuàng)新。

國內(nèi)屠宰業(yè)務(wù)盈利，進(jìn)口凍肉減值虧損，四季度有望轉(zhuǎn)好

豬價(jià)下行，頭均價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。公司三季度屠宰部門虧損5.7億元，但是扣掉凍肉減值損失，國內(nèi)屠宰頭均利潤恢復(fù)到50元左右。同時，三季度屠宰量達(dá)到329萬頭，同比增長128%。由于公司按照9月30日豬價(jià)計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備，截止目前生豬價(jià)格已經(jīng)有所反彈。預(yù)計(jì)四季度減值準(zhǔn)備有所回?fù)埽瑑衾麧櫾鏊儆型D(zhuǎn)正。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新冠疫情持續(xù)時間超預(yù)期;2)新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期;3)內(nèi)部營銷改革不及預(yù)期;4)豬肉價(jià)格波動超預(yù)期;5)食品安全風(fēng)險(xiǎn)。