英國央行下周會加息？英國財政部心慌慌

隨著市場預計英國央行最早將于下周加息，英國政策制定者現(xiàn)在開始面臨央行量化寬松遺留下來的問題：陷入收緊貨幣政策和放松財政政策的兩難境地。

低利率是英國央行和英國財政部的“雙贏”

智通財經(jīng)APP了解到，英國財政大臣蘇納克(Rishi Sunak)將于周三晚些時候公布最新的財政預算。疫情爆發(fā)后，英國政府的借款預估低于最初預期，這可能讓他松了一口氣，但同時也面臨著制定中期穩(wěn)定公共財政框架的壓力。

不過，英國央行過去一個月措辭的轉(zhuǎn)變導致貨幣市場預計，隨著通脹預期的上升，英國央行將在年底前上調(diào)目前處于0.1%歷史低位的再回購利率。這引發(fā)了市場的擔憂，即英國政府債務在英國央行加息面前有多脆弱。

據(jù)了解，英國預算責任辦公室全年都在關(guān)注這個問題，并強調(diào)更高的利率將政府巨額債務帶來壓力。目前，英國政府的債務占國民產(chǎn)出100%，是20年前的三倍。

此外，短期利率上升給英國財政部帶來的財務風險，讓許多央行觀察人士擔心英國央行的獨立性，以及在通脹飆升時應對通脹的意愿。英國央行直到1997年才脫離政府獲得操作獨立性，但仍需向英國財政部匯報，而英國財政部也決定其通脹目標。

從本質(zhì)上講，這個問題涉及到多年來斷斷續(xù)續(xù)的量化寬松計劃造成的期限錯配。自2008年金融危機以來，以及疫情爆發(fā)以來，這些計劃擴大了英國央行的資產(chǎn)負債表，主要是為了控制長期借貸成本。

量化寬松主要是央行以生息準備金從商業(yè)銀行購買金邊債券，而不是現(xiàn)金本身。這些銀行準備金的浮動利率就是英國央行用來調(diào)整其整體貨幣政策的“銀行利率”。

隨著利率的下降，這是雙贏的。這不僅限制了償債成本，還為央行帶來了一筆意外之財，因為其支付的銀行準備金利率低于其資產(chǎn)負債表上的長期債務收益率，還將這些利潤返還給了財政部。

今年早些時候，英國預算責任辦公室估計，截至報告，僅從英國央行的資產(chǎn)購買工具(Asset Purchase Facility)到財政部的現(xiàn)金流就達1130億英鎊(合計1560億美元)。

但當銀行短期利率開始上升(很可能比長期利率上升更快)，尤其是當收益率曲線發(fā)生反轉(zhuǎn)時，所有這一切都將發(fā)生反轉(zhuǎn)。

加息將“反轉(zhuǎn)”局面

英國預算責任辦公室估計，到明年年底，英國政府總債務的近三分之一，約8750億英鎊(合計1.2萬億美元)將以銀行準備金的形式持有。目前，市場定價的銀行利率比再回購利率高出9倍，即市場預期英國央行將加息至1%。

在12個月內(nèi)，英國公共部門綜合債務利率上升1個百分點的成本將相當于GDP的0.5%。其次，與七國集團(G7)中最長期限中位數(shù)超過 14 年的未償國債不同，公共部門綜合債務的中位數(shù)期限僅為 2 年，這意味著在任何長時間利率上升的時期都是危險的。

根據(jù)英國預算責任辦公室的說法，這種新的情況——加上英國政府債務中約四分之一現(xiàn)在受到通脹上漲保護的事實——也意味著通脹飆升不再像幾十年前那樣對債務比率產(chǎn)生積極影響。

本周，在VoxEU發(fā)表的一篇文章中，經(jīng)濟學家Charles Goodhart和Manoj Pradhan認為，即使通脹持續(xù)存在，各大央行需要對突然的、破壞穩(wěn)定的政策轉(zhuǎn)向保持謹慎，以恢復信譽。

但他們警告稱，在利率不斷上升的時期，大規(guī)模央行資產(chǎn)負債表的持續(xù)存在，會引發(fā)各種政治問題，包括向商業(yè)銀行支付越來越多的利息金回報，以及英國央行的政策給財政部帶來了多少直接成本。

他們寫道:“在償債比率不斷惡化的情況下，增稅和將越來越多的款項從國庫轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行以持有央行準備金的做法，在政治上將變得越來越不得人心。你不必是一個民粹主義政客，也能看到這個結(jié)合會變成什么樣子……難以防守?！?/p>

Goodhart和Pradhan補充道："各國央行將不得不承擔其所持資產(chǎn)的資本損失，可能需要政府注資。而且這一過程的構(gòu)建必須不引發(fā)對央行獨立性的質(zhì)疑?！?/p>

英國獨立智庫國家經(jīng)濟和社會研究所的經(jīng)濟學家提供了一些解決方案。他們7月份表示，英國財政部和英國央行應通過將較長期英國國債交換回財政部，以縮短其投資組合的期限，從而減少期限錯配。

他們寫道:“我們的提議旨在限制財政部和央行在宏觀經(jīng)濟政策必須收緊時出現(xiàn)沖突的可能性?！?/p>