中泰證券：維持航發(fā)控制(000738.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 盈利水平有望逐步改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告，維持航發(fā)控制(000738.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為43.35/54.12/67.84億元，毛利率為31.2/31.27/31.64%，歸母凈利為4.94/6.66/8.58億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.38/0.51/0.65元。

事件：公司10月25日發(fā)布2021年三季報(bào)。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.38億元，同比增長(zhǎng)24.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.98億元，同比增長(zhǎng)20.09%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比增長(zhǎng)30.15%。2021年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收10.08億元，同比增長(zhǎng)23.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)4.43%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比增長(zhǎng)22.44%。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利水平有望逐步改善

收入端，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年前三個(gè)季度營(yíng)收分別為9.20、11.04、10.14億元,同比增速分別為29.67%、21.36%、23.88%，前三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到去年全年的86.84%。

利潤(rùn)端，公司前三個(gè)季度歸母凈利潤(rùn)分別為1.33、1.63、1.01億元，同比增速分別為45.91%、14.37%、4.18%。扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.28、1.54、0.99億元，同比增速分別為67.10%、14.05%、22.01%。利潤(rùn)隨收入規(guī)模的提升也有同樣穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

利潤(rùn)率層面看，前三季度毛利率為32.49%，比去年同期提升0.33pct，扣非后凈利率達(dá)到12.53%，同比提升0.53pct，規(guī)模效應(yīng)有望帶來(lái)公司盈利水平逐步改善。

管理效率大幅提升，持續(xù)加大研發(fā)投入

公司前三季度三費(fèi)占比為9.75%，同比下降1.57pct，其中，銷售費(fèi)用率同比下降0.06pct，管理費(fèi)用率同比下降1.40pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.12pct，三種費(fèi)用占比均有所下降，管理費(fèi)用率占比下降幅度較大，表明公司管理效率大幅提升，經(jīng)營(yíng)狀況良好。

公司前三季度研發(fā)費(fèi)用為0.12億元，同比增長(zhǎng)51.04%，研發(fā)費(fèi)用占比為5.51%，同比提升1.33pct。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)工況惡劣，技術(shù)指標(biāo)較高，參與其科研生產(chǎn)的門檻高，不斷增加的研發(fā)投入，能大幅提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在手訂單飽滿，現(xiàn)金流大幅增加，公司經(jīng)營(yíng)狀況有望持續(xù)改善

公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為687.25萬(wàn)元，是去年同期的12.01倍，是2021年上半年的2.16倍，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況持續(xù)大幅改善。本報(bào)告期末，合同負(fù)債為9.14億元，是去年全年的9.46倍，比二季度末增加0.19億元，表明公司在手訂單飽滿。本報(bào)告期末，公司存貨為10.25億元，應(yīng)收賬款為21.82億元。存貨相比二季度末增長(zhǎng)0.46億元，相比去年底增長(zhǎng)0.32億元，公司存貨小幅增長(zhǎng)，現(xiàn)金流大幅增加，表明產(chǎn)品交付節(jié)奏和回款狀況良好，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。

定增擴(kuò)產(chǎn)，快速有效對(duì)接“兩機(jī)”專項(xiàng)任務(wù)

8月16日，公司定增獲批，募集資金總規(guī)模不超過(guò)429788.09萬(wàn)元，資產(chǎn)方面，項(xiàng)目完成后北京航科和貴州紅林將成為公司的全資子公司，同時(shí)，“航空苑”等相關(guān)設(shè)備廠房將注入上市公司體內(nèi)，進(jìn)一步保證上市公司資產(chǎn)的完整性和獨(dú)立性，減少關(guān)聯(lián)租賃等。

業(yè)務(wù)方面，項(xiàng)目募集資金將用于公司從事航科發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的各項(xiàng)科研生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目，有助于公司快速有效對(duì)接“兩機(jī)”專項(xiàng)任務(wù)，有利于公司補(bǔ)充短板、提升能力，支撐我國(guó)由航空大國(guó)走向航空強(qiáng)國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期;產(chǎn)品交付不及預(yù)期;盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。