國(guó)盛證券：維持通威股份(600438.SH)“增持”評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)符合預(yù)期 加速電池片大尺寸轉(zhuǎn)型

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持通威股份(600438.SH)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021~2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.55/102.21/107.39億元，對(duì)應(yīng)PE估值30.0/25.1/23.9倍。

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入746.42億元，同比增長(zhǎng)11.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)372.66億元，同比增長(zhǎng)10.17%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255.55億元，同比增長(zhǎng)9.86%，歸母凈利潤(rùn)126.12億元，同比增長(zhǎng)12.35%。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

硅料龍頭業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，符合預(yù)期。

2021年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入467.00億元，同比增長(zhǎng)47.42%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)59.31億元，同比增長(zhǎng)210.08%。其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.38億元，同比增長(zhǎng)55.63%，環(huán)比增長(zhǎng)12.63%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)29.36億元，同比增長(zhǎng)207.91%，環(huán)比增長(zhǎng)33.58%，隨硅料價(jià)格抬升，公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

硅料龍頭布局大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，鞏固領(lǐng)先地位。

光伏進(jìn)入平價(jià)時(shí)代疊加全球能源轉(zhuǎn)型訴求逐步強(qiáng)化，打開光伏裝機(jī)空間，公司作為行業(yè)領(lǐng)先的多晶硅企業(yè)，率先布局大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，目前公司擁有8萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能，在建樂(lè)山二期和保山一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年底前投產(chǎn)，至2021年底多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到18萬(wàn)噸，到2022年底，產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至33萬(wàn)噸，鞏固領(lǐng)先地位。

根據(jù)公司《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)文件之二次反饋意見的回復(fù)》，目前包含內(nèi)部使用的硅料在手訂單，對(duì)應(yīng)2022年為20.92萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2023年為23.36萬(wàn)噸，此外，公司與硅片行業(yè)新進(jìn)入者如青海高景、內(nèi)蒙雙良等保持了密切的溝通與合作，將充分保障公司新增產(chǎn)能的釋放。

加速電池片大尺寸轉(zhuǎn)型，積極推動(dòng)N型技術(shù)布局。

電池片業(yè)務(wù)方面，公司加速向大尺寸轉(zhuǎn)型，2021年6月公司210出貨占比提升至37%，隨著金堂一期項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步爬坡，210尺寸出貨占比有望進(jìn)一步提升。隨著在建電池片產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年公司電池總產(chǎn)能超過(guò)55GW，其中210電池產(chǎn)能將超過(guò)35GW。

N型技術(shù)方面，公司圍繞HJT、TOPCon兩條技術(shù)路線均有布局。

在異質(zhì)結(jié)方面，公司2019年投產(chǎn)400MW試驗(yàn)線，最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.18%，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.66%，目前公司已新增建設(shè)1GW異質(zhì)結(jié)中試線，正加速產(chǎn)能爬坡過(guò)程。

在TOPCon方面，公司2020年啟動(dòng)基于210尺寸的技術(shù)研發(fā)，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.10%，將加速推動(dòng)1GWTOPCon中試線的建設(shè)，積極把握電池技術(shù)變革歷史節(jié)點(diǎn)，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期。