“烽火研究”發(fā)58頁沽空報(bào)告 科通芯城（00400）股價(jià)暫無反應(yīng)

5月22日最新消息，一家名為“烽火研究”的機(jī)構(gòu)在其網(wǎng)站發(fā)布了科通芯城（00400）的沽空報(bào)告，通過網(wǎng)上流量數(shù)據(jù)以及工商檔案等資料，對科通芯城的線上平臺流量以及收入和利潤進(jìn)行質(zhì)疑。截止發(fā)稿，科通芯城股價(jià)下跌0.9%，成交金額2330萬港元。

以下是報(bào)告內(nèi)容的摘要：

1. 一個(gè)從不更新、無法瀏覽一周及流量接近零的線上平臺

從四月十八日至四月二十六日，Cogobuy.com一直無法瀏覽更無任何維護(hù)。獨(dú)立的網(wǎng)頁流量及排名提供者均顯示Cogobuy.com及硬蛋網(wǎng)相比其對手在流量排名敬陪末席。Cogobuy.com自2014年上市起鮮有更新，并充滿漏洞和錯(cuò)誤。所謂的創(chuàng)業(yè)家物聯(lián)網(wǎng)平臺硬蛋網(wǎng)更是充滿看似由內(nèi)部員工所偽造的假項(xiàng)目。我們相信科通芯城聲稱的216.5億人民幣GMV大部份是虛假的。

2. 工商檔案與披露數(shù)字有重大差異

我們?nèi)〉昧丝仆ㄐ境堑墓ど虣n案，并發(fā)現(xiàn)其工商檔案上的收入數(shù)字與年報(bào)上披露的收入數(shù)年有重大差異。即使我們在使用最保守的假設(shè)下，工商檔案所引申的收入數(shù)字僅僅是年報(bào)披露的收入的四成。而且，工商檔案上的納稅數(shù)字也只是年報(bào)上披露的內(nèi)地所得稅支出的三成，進(jìn)一步確認(rèn)科通芯城虛增收入及利潤。

3. 表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)，增長率及回報(bào)率也是同行望塵莫及

科通芯城的股本回報(bào)率近四年來一直在20%左右，遠(yuǎn)高于同行及很多的其他行業(yè)。其收入和凈利潤的增長率也是遠(yuǎn)勝同行?？仆ㄐ境侵赋銎涓咴鲩L率是因?yàn)榫€上平臺的一站式服務(wù)帶動(dòng)，但我們已在第一點(diǎn)中證明其所謂的線上平臺只是一個(gè)騙局，我們認(rèn)為如此高速的增長是虛構(gòu)的。

4. 凈利潤與現(xiàn)金流19億人民幣的差距

即使在凈利潤的高速增長下，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流大多是負(fù)數(shù)及遠(yuǎn)少于凈利潤。從2011至2016年，科通芯城的凈利潤總額為12.3億人民幣，但其調(diào)整后經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金僅為負(fù)6.7億人民幣。相差的19.0億人民幣大多是由貿(mào)易及其他應(yīng)收款與存貨組成，而貿(mào)易及其他應(yīng)收款與存貨的增長率比凈利潤的增長率還要高?？仆ㄐ境堑那吧?，CogoGroup亦有類似的現(xiàn)象。如我們所料，科通芯城及CogoGroup十二年來也是堅(jiān)守零派息的政策。

5. 可疑的股本回購而回購的股份大多來自數(shù)個(gè)戶口

公司一直使用高價(jià)回購股份作為回報(bào)股東的借口，但我們在CCASS的分析顯示大部份的股份回購其實(shí)只是來自數(shù)個(gè)戶口。這些戶口究竟與科通芯城的控股股東有什么關(guān)連讓人高度懷疑。我們認(rèn)為這些高價(jià)股份回購只是用來協(xié)助控股股東的友好人士高位減持。

6. 于美國上市并惡名昭彰的前身CogoGroup

大部份今天科通芯城的資產(chǎn)也是來自其前身CogoGroup。CogoGroup于2004年于美國納斯達(dá)克借殼上市。其后控股股東在CogoGroup業(yè)績蒸蒸日上時(shí)從72.6%減持至32.4%。我們在期間發(fā)現(xiàn)眾多可疑的交易來將現(xiàn)金從上市公司轉(zhuǎn)移。經(jīng)歷多番資產(chǎn)剝離，今天CogoGroup尚在極度不流通的美國場外柜臺交易系統(tǒng)(OTCBB)中進(jìn)行交易，股價(jià)更低于0.1美元，不足當(dāng)年歷史高位的百分之一。

7. 無產(chǎn)業(yè)投資者問津的配售

科通芯城在2016年9月完成配售新股。雖然有大股東的保底，理論上除了在大股東破產(chǎn)的情況下投資者才會(huì)錄得虧損，但該次配售仍然認(rèn)購不足，更沒有任何產(chǎn)業(yè)投資者的認(rèn)購，顯示了產(chǎn)業(yè)投資者對科通芯城悲觀的態(tài)度。

綜合考慮上述證據(jù)，我們認(rèn)為科通芯城只是又一家瑞銀為大家?guī)淼脑旒俟?，我們估算科通芯城每股價(jià)值0.53港元，對比現(xiàn)時(shí)股價(jià)有95%的下跌空間。