萬字長文深度剖析銀行江湖：當(dāng)躺著賺錢的黃金時(shí)代已逝

2016年，商業(yè)銀行凈利潤增速為-5.46%，繼2015年的-4.08%后，再次錄得負(fù)增長，凈息差為2.22%。而十年前的2006年，銀行的利潤增速是31.6%，凈息差超過3%。從2006年至2016年，從高速增長的凈利潤到負(fù)增長，從3的時(shí)代到2。銀行在短短十年間經(jīng)歷了“滄海桑田”般的變化。中間到底發(fā)生了怎樣的故事?銀行又要如何挽救節(jié)節(jié)敗退的利潤增速?

時(shí)代已變：銀行躺著賺錢的日子不復(fù)返

銀行曾有過黃金時(shí)代。這個(gè)黃金時(shí)代從何時(shí)開始又從何時(shí)結(jié)束，各說紛紜，目前沒有定論。但結(jié)束時(shí)間也大概就是在2011-2013年這幾年間，這段時(shí)間銀行利差收窄、黃金時(shí)代逝去等詞開始頻繁見諸媒體以及券商報(bào)告。而從圖表1中，我們也能比較明顯看出，2011-2013年這幾年是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，銀行凈利潤增速開始快速下了一個(gè)又一個(gè)臺(tái)階。所以，簡單起見，我們就將2001-2011年這十年作為銀行發(fā)展的舊的黃金時(shí)代。

這個(gè)時(shí)代里，銀行保持著23%的年均復(fù)合凈利潤增長率，凈資產(chǎn)回報(bào)率也長期穩(wěn)定在20%左右的水平。相對(duì)的，這段時(shí)期非金融企業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率是10-15%左右。兩者的差距意味著，你當(dāng)時(shí)如果把錢投到銀行去，100塊一年能賺20，而投資到實(shí)業(yè)，也就賺10-15塊?？梢姰?dāng)時(shí)的銀行是有多高的賺錢效應(yīng)。

究其原因，銀行依托的是資產(chǎn)端極其容易的快速擴(kuò)張，負(fù)債端良好的外部環(huán)境與政策紅利。資產(chǎn)端，面對(duì)著信貸“盛宴”，銀行完全不用愁。2001-2011年是中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)期，也是固定投資的高峰期，年均增速達(dá)到24%。企業(yè)資本開支熱情高漲，融資需求旺盛，相對(duì)應(yīng)的給銀行表內(nèi)帶來了廣闊的信貸資產(chǎn)。銀行面對(duì)著一群“饑渴”擴(kuò)張的企業(yè)，所需做的是挑選，評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)?；蛘吒唵未直┑?，直接選國企、央企等有隱性背書同時(shí)又有擴(kuò)張?jiān)黾淤Y本開支需求的企業(yè)。負(fù)債端，銀行穩(wěn)定吸儲(chǔ)，輕松拉存款。

對(duì)于剛剛度過21世紀(jì)的中國大多數(shù)家庭而言，努力工作賺了錢之后，第一想法是存銀行。一來是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國內(nèi)的社保、養(yǎng)老、醫(yī)療等各項(xiàng)福利還沒有完善，居民普遍有比較強(qiáng)的預(yù)防需求。二來，當(dāng)時(shí)中國家庭理財(cái)觀念尚且薄弱，金融市場發(fā)展尚未完善，基金、保險(xiǎn)、私人銀行等各類面向零售端的理財(cái)產(chǎn)品還沒有井噴普及。所以，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的十年間，人們收入水平快速提升，在滿足了基本的消費(fèi)后，將大部分錢都交給了銀行。國民儲(chǔ)蓄率在2001-2011年間，從37%最高上漲至51%，存款增速也基本維持在15%以上，最高一度接近30%。

而銀行呢?在居民“洶涌的錢浪”襲來時(shí)，需要做什么?在價(jià)格一端，利率管制的政策還在，完全不用擔(dān)心你的競爭對(duì)手會(huì)用更高的存款利率搶存款，定價(jià)問題不用考慮。銀行要做的只是擴(kuò)網(wǎng)點(diǎn)，提高服務(wù)態(tài)度，鎖定居民資源沖規(guī)模而已，不會(huì)擔(dān)憂存款端資金稀缺，拉不到錢(更多是考核上的擔(dān)憂)。

所以，在經(jīng)濟(jì)增長紅利與利率管制紅利下，銀行“吸儲(chǔ)放貸”的盈利模式基本沒有技術(shù)難度，存貸款利差也一直維持在3%以上，銀行只要不斷沖規(guī)模，直接躺在趨勢上就能賺錢。

然而，這種模式在金融脫媒化與利率市場化過程中受到了挑戰(zhàn)。

什么叫金融脫媒?簡單說是脫離媒介即銀行，資金選擇直接從供給方到需求方。這種趨勢下，銀行的負(fù)債與資產(chǎn)兩端同時(shí)受到?jīng)_擊，畢竟銀行賺的就是做媒介的錢。負(fù)債端，由于福利保障的完善、居民財(cái)富的累計(jì)增多，理財(cái)意愿觀念開始逐漸萌發(fā)，低利率的存款已經(jīng)難以滿足這一需求。居民拿了錢除了存款儲(chǔ)蓄，開始會(huì)做新的選擇，比如買股票買基金與保險(xiǎn)等。銀行的負(fù)債端面臨著愈加兇猛的虎狼，儲(chǔ)蓄率從高位開始下滑，存款的增速在2010-2011年左右將近下滑了8個(gè)百分點(diǎn)，降至12-14%的增速。在資產(chǎn)端，隨著債券市場、股票市場的發(fā)展，企業(yè)的融資手段更加豐富，除了銀行貸款，發(fā)債、IPO、定增甚至是過橋的委托貸款、信托貸款，都對(duì)銀行的傳統(tǒng)信貸形成挑戰(zhàn)。

銀行一時(shí)面臨著存貸業(yè)務(wù)被瓜分的困境。

由于金融脫媒的推進(jìn)，利率管制下銀行的存貸利率由于并未實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)，市場上開始出現(xiàn)了所謂的“利率多軌”的現(xiàn)象。這好比一個(gè)東西，同時(shí)有兩個(gè)價(jià)格。另一方面，在利率管制時(shí)代，由于在負(fù)債端有存款利率管制的紅利，銀行沒有足夠的成本壓力，將信貸資源下沉給中小微企業(yè)，大量銀行在優(yōu)質(zhì)的國企、央企前晃蕩，競相給這香餑餑貸款，中小微企業(yè)被忽略了。

在這兩方面的同時(shí)壓迫推動(dòng)下，利率市場化進(jìn)程開始加速。先是在2013年徹底放開了貸款的利率管制，把企業(yè)融資利率交由市場決定。而后，2015年又徹底放開了存款利率的管制，名義上完成了利率市場化進(jìn)程。金融脫媒隨著金融市場的不斷完善，還在深化持續(xù)，銀行仍然需要與外部競爭。而隨著利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)與完成，銀行體系內(nèi)部也開始面臨著價(jià)格上的競爭。

在雙競爭環(huán)境下，銀行的存貸利差進(jìn)一步收窄，利率的增速進(jìn)一步下滑。過去傳統(tǒng)的吸儲(chǔ)放貸的業(yè)務(wù)模式似乎玩不轉(zhuǎn)了，躺著趨勢上賺錢的時(shí)代過去了。

銀行亟待轉(zhuǎn)變，怎么辦?

兩條路，要么繼續(xù)堅(jiān)守存貸業(yè)務(wù)，要么開拓新的利潤增長點(diǎn)予以補(bǔ)充。

有些銀行選擇了第一條路，存款端逐漸上浮存款利率加大吸儲(chǔ)力度，擴(kuò)張負(fù)債，以收益來取勝。但資產(chǎn)端怎么辦?一來在2013年放開貸款利率管制后，銀行之間為繼續(xù)搶奪優(yōu)質(zhì)資源展開了價(jià)格競爭;二來替代貸款的融資手段也開始豐富。比如在2013年后發(fā)債，資質(zhì)好，評(píng)個(gè)AAA城投發(fā)個(gè)3年期，成本大概也就是4%-5%左右，而3年期的貸款基準(zhǔn)利率基本在6%以上，將近貴了100BP。為此銀行只能不斷給優(yōu)惠條件，展開價(jià)格上的惡性競爭。

在當(dāng)時(shí)一個(gè)很普遍的例子是，在面對(duì)城投平臺(tái)時(shí)，銀行往往會(huì)在基準(zhǔn)貸款利率上下浮30%甚至更多來留住這部分優(yōu)質(zhì)客戶。但這樣一來，存款成本上漲，貸款的收益卻下來了，利差收窄，銀行的利潤得不到保障。

于是，開始有一些銀行開始下沉貸款客戶的資質(zhì)，將信貸資源向高風(fēng)險(xiǎn)的中小微企業(yè)傾斜，試圖獲取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來彌補(bǔ)負(fù)債端成本的上行。比如最具代表性的民生銀行，在2012-2013年便推出了微貸業(yè)務(wù)，將目標(biāo)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的小微企業(yè)。

2008年后，鋼鐵煤炭等重工業(yè)企業(yè)拼命擴(kuò)產(chǎn)能，一時(shí)賺的盆滿缽滿。但當(dāng)需求逐漸逝去后，過去資本開支形成的產(chǎn)能一時(shí)間沒法立刻處理，供給開始堆積，商品價(jià)格開始大幅下滑，企業(yè)的經(jīng)營狀況也開始惡化，但只要生產(chǎn)的損失小于不生產(chǎn)，那這些擴(kuò)產(chǎn)能的重工業(yè)企業(yè)便會(huì)一直生產(chǎn)，產(chǎn)能出清便會(huì)遙遙無期，企業(yè)的盈利也在持續(xù)惡化。

這種情況下，為一些中小煤炭、鋼鐵企業(yè)提供貸款支持的銀行開始出現(xiàn)壞賬、以貸還貸等情況。更糟的是，在經(jīng)濟(jì)整體不景氣的情況下，處于更底層、產(chǎn)業(yè)鏈終端的小微企業(yè)盈利狀況更加令人擔(dān)憂。畢竟在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，實(shí)體不賺錢，人們的收入水平下滑，有些企業(yè)甚至開始裁員，社會(huì)整體的需求都會(huì)下來，不管是工業(yè)品還是日用品企業(yè)都難逃一劫。

這時(shí)候下沉資質(zhì)的銀行就不走運(yùn)了。有些風(fēng)控做的好，有完善體系的在這波浪潮中，還能踉蹌地站住腳跟。但更多規(guī)模小、實(shí)力弱的銀行可能根本就沒有相應(yīng)完善的風(fēng)控體系，他們發(fā)出去的貸款很多收不回來，不良貸款余額與比例開始上漲，產(chǎn)生了大量的壞賬，占用了大量的風(fēng)險(xiǎn)資本，對(duì)后期整體的業(yè)務(wù)開展都形成了不小的桎梏。所以，下沉信用資質(zhì)這條路，現(xiàn)在來看是有著比較悲慘的結(jié)局，對(duì)于很多銀行來說是條行不通的不歸路。

但是，面對(duì)著同樣的挑戰(zhàn)，有些銀行則另辟蹊徑，并沒有死磕存貸業(yè)務(wù)，而是轉(zhuǎn)向了金融市場業(yè)務(wù)。這里最為典型是興業(yè)銀行，作為“同業(yè)之王”，在發(fā)展之初就將金融市場業(yè)務(wù)置于相當(dāng)重要的戰(zhàn)略地位。在2011年前，興業(yè)與銀行業(yè)整體有著較為相似的利潤增速，相差不到3%。但當(dāng)2011年后風(fēng)暴襲來，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)玩不轉(zhuǎn)時(shí)，雖也受到影響，利潤增速也處于下行的趨勢中，但深耕于金融市場業(yè)務(wù)的興業(yè)很好地利用同業(yè)、債券投資等業(yè)務(wù)利潤予以對(duì)沖，與整體銀行業(yè)利潤增速的差距拉大到10%以上。如此“抗擊打”的模式引來了很多銀行的效仿，開始將其置于更為重要的戰(zhàn)略地位，試圖在金融市場業(yè)務(wù)上發(fā)力。

逐利的資本：銀行金融市場業(yè)務(wù)的江湖

資本是逐利的，各大銀行金融市場部門都是每家銀行內(nèi)部創(chuàng)新的領(lǐng)跑者和起步家?？v觀金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展的歷史，每次政策轉(zhuǎn)向和監(jiān)管加強(qiáng)升級(jí)，金融市場業(yè)務(wù)都會(huì)另辟蹊徑，各大銀行都會(huì)打造出揚(yáng)長避短的獨(dú)門秘器。

何為金融市場業(yè)務(wù)?狹義上，很多人將金融市場業(yè)務(wù)簡單理解為同業(yè)業(yè)務(wù)，包括同業(yè)拆借、買入返售等。但實(shí)際上，金融市場業(yè)務(wù)的范圍要比同業(yè)廣的多。比如說銀行拿了錢去投債券，這是存貸業(yè)務(wù)?并不是，債券市場是金融市場的一種，銀行將資金投向其中，算入存貸業(yè)務(wù)并不合理。從本質(zhì)上要判斷是否屬于金融市場業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)看它業(yè)務(wù)展開時(shí)，是否與金融市場緊密相連，依賴于金融市場。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，除卻傳統(tǒng)的金融同業(yè)業(yè)務(wù)外，代客理財(cái)、債券投資與承銷、外匯交易以及最近兩年新近興起的委外業(yè)務(wù)等這些都應(yīng)該算入銀行的金融市場業(yè)務(wù)當(dāng)中?，F(xiàn)實(shí)中，很多銀行的金融市場部門設(shè)置也很多會(huì)把這些業(yè)務(wù)囊括其中。比如上述所說的“同業(yè)之王”興業(yè)銀行，在金融市場部門設(shè)置上，就分設(shè)了同業(yè)業(yè)務(wù)部、資產(chǎn)管理部、資金營運(yùn)中心等分支。

監(jiān)管博弈下 銀行金融市場業(yè)務(wù)的演變與眾生相

一切都要從2009年開始說起。這一年，“寬貨幣+寬信貸”的貨幣政策組合起步，以城投公司為代表的融資平臺(tái)開始批量上線，用土地儲(chǔ)備或財(cái)政資金注資，以此來作為獲得基建投資項(xiàng)目貸款與債券融資的“殼”。但由于沒有足夠的監(jiān)管限制，這種模式快速擴(kuò)張，引發(fā)了監(jiān)管層的擔(dān)憂。加之當(dāng)時(shí)通脹開始出現(xiàn)過熱，資產(chǎn)泡沫問題引起關(guān)注。所以，很快2010-2011年，銀監(jiān)會(huì)就下發(fā)文件限制銀行向房地產(chǎn)與城投平臺(tái)貸款的額度。

不過，房地產(chǎn)與基建項(xiàng)目的建設(shè)和銀行一樣，都是長周期的。比如說建一條高速路或房子，回本可能需要5-7年的時(shí)間，但貸款一般都是3年期或更短的期限。現(xiàn)在監(jiān)管突然限制了銀行的貸款，但投資的項(xiàng)目仍然需要資金補(bǔ)進(jìn)來，融資需求仍然存在。所以，在2009-2014年，銀行面對(duì)的一個(gè)大背景是：國內(nèi)一波融資需求熱潮，盡管這波浪在不斷地衰退。

怎么辦?要怎么吃下這塊大蛋糕?

我們來數(shù)數(shù)銀行可以支配的資金。表內(nèi)主要是存款、自營資金，直接以信貸投向面臨著資本充足率、信貸額度以及后期的信貸投向等限制，要吞下擴(kuò)規(guī)模還需想辦法;表外有銀行理財(cái)資金，當(dāng)時(shí)對(duì)于它的監(jiān)管主要是銷售營銷等方面的監(jiān)管，投資端并未有過多限制，似乎可行。

所以，在一開始，銀行瞄準(zhǔn)的是表外，將原本屬于表內(nèi)的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移對(duì)接給表外理財(cái)資金，并由此展開了銀行金融市場業(yè)務(wù)的逐利江湖。

業(yè)務(wù)演變一：理財(cái)篇

銀行代客理財(cái)是一種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其投向主要是債券、貨幣基金、存款、非標(biāo)等資產(chǎn)，是金融市場業(yè)務(wù)的一類?？紤]到其他項(xiàng)發(fā)展比較平穩(wěn)，所受監(jiān)管較少。因故我們將重心放在它與非標(biāo)的“恩怨情仇”上。

在2009-2014年這段時(shí)期剛開始時(shí)，銀行理財(cái)資金是借著信托通道，直接發(fā)放信托貸款，成功實(shí)現(xiàn)了對(duì)信貸額度、資本充足率、存貸比等各項(xiàng)的監(jiān)管指標(biāo)的套利。相對(duì)應(yīng)的，在資產(chǎn)端的高利誘導(dǎo)下，銀行理財(cái)開始瘋狂擴(kuò)張負(fù)債端，迎來了發(fā)展的高峰期。但很快監(jiān)管層意識(shí)到，這種模式不對(duì)勁，原有對(duì)信貸的監(jiān)管體系變得形同虛設(shè)，對(duì)于自身經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施會(huì)造成很大的干擾，影響政策實(shí)施效果，同時(shí)也加大了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2010年8月，銀監(jiān)會(huì)出手，下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2010]72號(hào))，嚴(yán)控銀信合作的規(guī)模，要求資產(chǎn)回表。銀信合作實(shí)行總量管理，要求信托公司融資類業(yè)務(wù)(涵蓋信托貸款、信貸資產(chǎn)受讓等)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于 30%，并要求銀行將已經(jīng)通過銀信合作出表的表外資產(chǎn)在兩年轉(zhuǎn)入表內(nèi)。這樣一來，銀行理財(cái)借信托通道來放信托貸款擴(kuò)規(guī)模，逃避監(jiān)管的模式?jīng)]了出路，也沒了意義。

但逐利的資本不會(huì)停歇。在監(jiān)管條例出來后，銀行與信托合作又找到了新的方法：利用信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式展開。所謂信托受益權(quán)，簡單理解是一種收益權(quán)，也就是擁有分享信托計(jì)劃投資所得收益的權(quán)利。在這種模式下，銀行可以引入一個(gè)第三方，即“過橋方”來擔(dān)當(dāng)通道。先由待融資企業(yè)A與信托機(jī)構(gòu)聯(lián)合設(shè)立一個(gè)信托計(jì)劃，然后“過橋方”出資購買這項(xiàng)計(jì)劃，獲得了信托計(jì)劃的收益權(quán)，之后，過橋方將這項(xiàng)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行真正出資。由于銀行沒有直接與信托機(jī)構(gòu)展開投融資業(yè)務(wù)的合作，沒有直接發(fā)放信托貸款或進(jìn)行信托資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，而只是一種收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，所以并不違背監(jiān)管要求。如果銀行出資是非保本理財(cái)，那直接計(jì)入表外，不占用表內(nèi)信貸額度，不計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，如果是保本理財(cái)，那作為同業(yè)資產(chǎn)，計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也就20%或者25%。更有利的是，這段時(shí)期證監(jiān)會(huì)還適當(dāng)?shù)胤潘闪吮O(jiān)管。

2012 年10月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，鼓勵(lì)券商進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，券商定向資管成為新通道;11 月開始實(shí)施的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，允許基金通過設(shè)立子公司的方式發(fā)行專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。這意味著銀行可用通道增多了，更重要的是，當(dāng)時(shí)銀監(jiān)會(huì)主要的監(jiān)管集中在了銀信合作中，券商資管與基金這種新東西尚未游離在監(jiān)管外。于是銀行開始大規(guī)模借用券商資管與基金子公司作為通道。借著監(jiān)管的東風(fēng)與自身的智慧，銀行理財(cái)投資非標(biāo)的規(guī)模開始大幅上漲。

但是，銀行理財(cái)資金過多投資非標(biāo)資產(chǎn)，會(huì)使期限錯(cuò)配加劇，風(fēng)險(xiǎn)加大。負(fù)債端銀行理財(cái)是在不斷地滾動(dòng)續(xù)接，一期產(chǎn)品基本在1年以內(nèi)，但非標(biāo)的投資期限普遍在3-5年，而且沒有流動(dòng)性。一旦理財(cái)續(xù)接出現(xiàn)問題，那就會(huì)像多米諾骨牌一樣，引致一系列的惡果。所以，2013年3月，監(jiān)管層出手，下發(fā)8號(hào)文，控制了理財(cái)投向非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模，嚴(yán)格規(guī)范了理財(cái)?shù)倪\(yùn)營管理。這樣便從源頭上掐死了理財(cái)資金的投向。無奈之下，大量的理財(cái)資金只能轉(zhuǎn)去債券市場，配置收益率相對(duì)偏低的信用債與城投債。從這又重新開始了新一段的故事，此時(shí)不表，下文再續(xù)。

業(yè)務(wù)演變二：同業(yè)篇

在2011-2012年，利用受益權(quán)轉(zhuǎn)讓這一模式在表外得到廣泛使用后，銀行也開始利用表內(nèi)資金來做非標(biāo)的投資。其主要原理是利用表內(nèi)的買入返售項(xiàng)進(jìn)行各類資管計(jì)劃受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，將貸款轉(zhuǎn)為同業(yè)類型資產(chǎn)，降低資本計(jì)提。

比如說以信托為例，假設(shè)銀行C想要給企業(yè)融資。那么它可以先讓一個(gè)銀行A出資通過信托公司發(fā)一筆信托貸款，然后再引入一個(gè)過橋企業(yè)，讓A銀行將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行B，擔(dān)當(dāng)過橋銀行。最后再由銀行B再將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行C，由銀行C真實(shí)出資。而銀行C在會(huì)計(jì)處理時(shí)，所收到的是一筆同業(yè)資產(chǎn)，一般會(huì)將其計(jì)入買入返售項(xiàng)，計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本為20%或25%，從而達(dá)到了騰挪信貸額度與資本金的作用。借助這樣一個(gè)模式，上市銀行同業(yè)資產(chǎn)尤其是買入返售項(xiàng)開始以超過30%的速度增長，從2009年的4.5萬億上漲至2014年一季度的12.09萬億，買入返售項(xiàng)占總資產(chǎn)的比例也從4.1%上漲至6.1%。

但是，同業(yè)與非標(biāo)的結(jié)合讓監(jiān)管層再次意識(shí)到潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诶梅菢?biāo)進(jìn)行買入返售過程中，同業(yè)鏈條被拉長，以短期限的同業(yè)與長期限缺乏流動(dòng)性的非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)接，再加上上游同樣短期限的理財(cái)，整體的杠桿與期限錯(cuò)配被過度拉長延伸。一旦資金開始收緊或出現(xiàn)外部大的沖擊，短端續(xù)不上，國內(nèi)是否會(huì)出現(xiàn)第二個(gè)“北巖銀行”就未可知了。再者，利用非標(biāo)形式進(jìn)行貸款，將資金流向了本來禁止的房地產(chǎn)與城投企業(yè)，本身就是對(duì)過往監(jiān)管政策的違規(guī)。

所以，2013年，監(jiān)管層痛下決心，開始針對(duì)非標(biāo)去杠桿。之后的故事就比較熟悉了，在外匯占款流失、央行有意收水、光大違約等諸多事件疊加的影響下，出現(xiàn)了2013年下半年的“錢荒”與債券市場的暴跌。2014年，在金融市場逐步穩(wěn)定后，監(jiān)管層隨即下發(fā)了127號(hào)文，要求買入返售項(xiàng)下的資產(chǎn)必須是標(biāo)準(zhǔn)化的具有交易市場的金融資產(chǎn)，直接將利用此項(xiàng)進(jìn)行同業(yè)套利的玩法給扼殺了。

此后，大量的非標(biāo)開始轉(zhuǎn)向了應(yīng)收款項(xiàng)類的科目當(dāng)中，但與買入返售項(xiàng)具有資本計(jì)提優(yōu)勢不同，應(yīng)收款項(xiàng)類的資本計(jì)提權(quán)重為100%，與貸款基本無異。再加上2014年后經(jīng)濟(jì)越來越不景氣，融資需求下來，非標(biāo)增量也不足，銀行利用同業(yè)玩非標(biāo)的高峰到此也就基本結(jié)束了。

業(yè)務(wù)演變?nèi)簜顿Y、投行與委外篇

隨著實(shí)體信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升，銀行表內(nèi)面臨缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的困境，轉(zhuǎn)而開始著重在債券市場上布局。

先是在二級(jí)市場上，做債券投資與交易。在貸款風(fēng)險(xiǎn)過高、競爭過于激烈的情況下，持有利率債吃票息，在行情好時(shí)再增加交易性金融資產(chǎn)的金額，收一點(diǎn)資本利得做補(bǔ)充。雖說收益較貸款仍有差距，但至少穩(wěn)健。再考慮壞賬、撥備覆蓋等隱性成本，加大債券投資似乎是個(gè)不錯(cuò)的選擇。在這樣的考量下，2012年后銀行表內(nèi)債券投資的比例開始上漲，在2014年后開始狂飆，我們猜測可能是在于2014年后非標(biāo)做不了釋放出了額度，加之2014年后持續(xù)的債牛，給了銀行參與的動(dòng)力。

2014年初到2016年底，上市銀行債券投資的占比(交易性金融資產(chǎn)+待出售+持有到期投資)從19%上漲至29%。2014年以來的債牛不僅捧紅了銀行的二級(jí)債券投資，也給銀行的一級(jí)債銷業(yè)務(wù)帶來了機(jī)會(huì)。2010-2015年，銀行承銷信用債的金額從1.15萬億上漲至5.16萬億。相對(duì)應(yīng)地，銀行的非利息收入占比也從17%上漲至23%。

而之所以從2014年開始，債券市場迎來了為期兩年的牛市，除了基本面與銀行表內(nèi)的配置壓力外，還更多地與銀行代客理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展有關(guān)。

還記得“理財(cái)篇”中說到理財(cái)投非標(biāo)受限、新增增量不足情況下，一大波資金跑向了債券市場嗎?

一開始時(shí)，剛剛經(jīng)歷了2013年暴跌后的債市收益率對(duì)理財(cái)負(fù)債端是足夠的，2014年初理財(cái)收益率大概是4.5-5.5%，而3YAAA的中票收益率是6.3%，中間存在著80-180BP的利差。最簡單的，銀行只要發(fā)一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品拿到錢，在市場上拿一個(gè)債做配置吃票息即可。

在銀行其他類型業(yè)務(wù)發(fā)展艱難的背景下，代客理財(cái)成為銀行重要的一個(gè)發(fā)力點(diǎn)，總規(guī)模不斷擴(kuò)大，加上前期配非標(biāo)的存量又逐漸到期，巨額資金涌入債券市場，逐漸使得銀行理財(cái)?shù)呢?fù)債端與資產(chǎn)端開始出現(xiàn)倒掛。這樣對(duì)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y運(yùn)作提出了更高的要求。對(duì)于一些中小銀行來說，他們主動(dòng)管理能力不足，為了滿足具有“剛性難降”的負(fù)債成本，有必要將理財(cái)資金外派委托出去;而對(duì)于一些大行而言，面對(duì)的是幾千億甚至上萬億的規(guī)模，存在人手不夠的問題。在這樣的背景下，委外業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。其主要模式分為兩種，一是以非銀機(jī)構(gòu)投顧的形式展開，讓其擔(dān)當(dāng)投資顧問;二是購買非銀機(jī)構(gòu)發(fā)出來的資管產(chǎn)品，將資金委托非銀機(jī)構(gòu)管理，獲取一個(gè)固定的收益水平。

這種委外模式在2015年下半年開始大規(guī)模爆發(fā)。當(dāng)時(shí)由于監(jiān)管層清查配資、去股市杠桿造成市場暴跌，出于救市目的，央行連續(xù)降準(zhǔn)，給市場創(chuàng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境，銀行可以很輕松地將以低成本來擴(kuò)張同業(yè)負(fù)債做大規(guī)模。而恰好這時(shí)的同業(yè)存單還處于一個(gè)監(jiān)管真空中，監(jiān)管層持相對(duì)鼓勵(lì)的態(tài)度，不受負(fù)債占比三分之一的比例限制，所以成為當(dāng)時(shí)很多中小銀行擴(kuò)張同業(yè)負(fù)債端的一個(gè)重要手段。

在通過同業(yè)存單獲得資金后，由于前面所說實(shí)體不行，風(fēng)險(xiǎn)過高，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏，銀行并沒有直接將其投資實(shí)體資產(chǎn)，而是選擇了當(dāng)時(shí)普遍剛兌的金融產(chǎn)品——同業(yè)理財(cái)，因?yàn)閮烧咧g大約存在100BP的一個(gè)套利空間。所以一拍即合。一邊銀行有意愿去擴(kuò)張代客理財(cái)業(yè)務(wù)，另一邊同業(yè)負(fù)債端擴(kuò)張有了大量買盤。供需兼?zhèn)?，一下子，銀行同業(yè)理財(cái)開始井噴，在2015年單年增長了2.5萬億。接下來才有了前文所說的去做委外等一系列的事。這種“同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外”的同業(yè)鏈條在2015年之后也成為大多數(shù)中小銀行的重要盈利點(diǎn)。

在相應(yīng)做會(huì)計(jì)處理時(shí)，銀行所發(fā)同業(yè)存單計(jì)入應(yīng)付債券科目，所買同業(yè)理財(cái)依據(jù)情況可計(jì)入同業(yè)存放，或依據(jù)所提供的的清單，記入持有至到期投資或可交易性金融資產(chǎn);而如果做了委外，一般是計(jì)入應(yīng)收款項(xiàng)與持有至到期投資中。反映在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，是銀行的債券投資科目與應(yīng)收款項(xiàng)類科目的擴(kuò)張，而在信貸收支表中，則是債券投資、股權(quán)及其他投資科目的快速增長。

但是，這種同業(yè)的套利模式蘊(yùn)含了較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

同業(yè)存單與同業(yè)理財(cái)?shù)钠谙奁毡樵?M以內(nèi)，而所購買的委外產(chǎn)品一般都在1-1.5年，存在一個(gè)期限錯(cuò)配問題。這意味著當(dāng)同業(yè)理財(cái)?shù)狡诙馍形吹狡跁r(shí)，銀行面臨再續(xù)發(fā)的壓力，造成銀行對(duì)于同業(yè)的依賴度提高。進(jìn)一步地，如果追溯委外端，在“資產(chǎn)荒”的邏輯下，非銀為滿足銀行要求的基準(zhǔn)收益率，在后期拿了比較多的沒有流動(dòng)性的資產(chǎn)，比如PPN、重口味的信用債等。如果把銀行-非銀看做一個(gè)整體，那就相當(dāng)于負(fù)債端是不穩(wěn)定的同業(yè)，資產(chǎn)端是沒流動(dòng)性的資產(chǎn)。這與北巖銀行幾乎是一模一樣。

所以，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)金融安全的考慮，監(jiān)管的腳步再次跟上。在2016年下半年開始進(jìn)入了金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的金融周期。受此影響，曾經(jīng)繁榮的銀行金融市場業(yè)務(wù)也暫時(shí)進(jìn)入了寒冬期。

銀行路在何方?

行文至此，我們也就能知道銀行利潤為何在過去十年節(jié)節(jié)敗退了。不過此時(shí)，更具意義的一個(gè)問題是：未來怎么辦?是回歸存貸業(yè)務(wù)?還是在金融市場業(yè)務(wù)發(fā)力，找到新的利潤增長點(diǎn)?我們偏向于后者，認(rèn)為各銀行應(yīng)當(dāng)在廣闊的金融市場業(yè)務(wù)方向中找到自身的優(yōu)勢，存貸業(yè)務(wù)已是沒落的泥潭，無法再掀起大波浪。

為何這么說?

先從存貸業(yè)務(wù)來看，這是一個(gè)靠利差和規(guī)模存活的業(yè)務(wù)。利差取決于存貸款利率，在利率市場化完成后，利差沒了保護(hù)，負(fù)債端吸儲(chǔ)要競爭，資產(chǎn)端的貸款要競爭，競爭的結(jié)果只能是成本的上揚(yáng)與資產(chǎn)收益率的下滑，存貸利差收窄。在利差收窄的情況下，如果能做大規(guī)模，那也可以保證利潤，但這種模式過于粗放，經(jīng)營效率過低。而且要做大規(guī)模，要擴(kuò)負(fù)債，但存款負(fù)債一般具有粘性，擴(kuò)張速度相當(dāng)較慢。且在存款市場，競爭焦點(diǎn)單一，在風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零的情況下，存款利率、便捷性(即網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率)成為關(guān)鍵。對(duì)于中小銀行而言，存在著地域的限制，只能是給居民讓利，給予更高的存款利率來擴(kuò)規(guī)模，但也就意味著利差的進(jìn)一步收窄。銀行處于兩難全的地位中。所以，即使未來信用風(fēng)險(xiǎn)有所減弱，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有所增多，由競爭導(dǎo)致的利差也不可避免地要收窄，粗放擴(kuò)張規(guī)模的路子很難繼續(xù)走下去。

我們以美國為例來看美國商業(yè)銀行的對(duì)策。

美國早在1974-1986年便完成了利率市場化改革。在利率市場化改革進(jìn)程中，美國的商業(yè)銀行也經(jīng)歷過負(fù)債成本上行，利息支出加大，存貸利差收窄的困境。但在利率市場化進(jìn)程結(jié)束后，美國商業(yè)銀行沒有在存貸業(yè)務(wù)上死磕，而是積極利用金融市場拓展負(fù)債端，同時(shí)玩轉(zhuǎn)資產(chǎn)端，利用各類金融創(chuàng)新工具，擺脫單一同質(zhì)化的存貸業(yè)務(wù)競爭。

根據(jù)可得的數(shù)據(jù)，在金融危機(jī)前的2002-2004年間，無論是大銀行還是中小銀行，其非利息收入的水平占其營業(yè)收入的水平都在攀升，大銀行的比例在40%以上，而中小銀行則穩(wěn)定在25-30%之間。回到國內(nèi)，看金融市場業(yè)務(wù)。它占用資本金相對(duì)少，融資成本也相對(duì)偏低，在資產(chǎn)端的玩法比純粹的貸款業(yè)務(wù)要多得多，是創(chuàng)新的前沿陣地。銀行完全可以根據(jù)自身的特點(diǎn)，尋找自己發(fā)展的道路，而不至于陷入存貸業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭的泥潭中。

比如說興業(yè)銀行，作為一家在福建發(fā)家的銀行，興業(yè)早早地將同業(yè)市場作為業(yè)務(wù)開拓的重點(diǎn)，2007年就建立了銀銀合作平臺(tái)，為中小銀行提供支付結(jié)算業(yè)務(wù)，并借此獲得了相對(duì)穩(wěn)定的同業(yè)資金。同時(shí)，興業(yè)還拿到了證券、基金等多項(xiàng)牌照，打造成了一個(gè)綜合性的金融集團(tuán)，確立了其在金融市場上的優(yōu)勢地位。此前所說的利用買入返售科目對(duì)接非標(biāo)的玩法最早也是由興業(yè)開創(chuàng)的，可以說興業(yè)在金融市場業(yè)務(wù)的玩法上走在了前列。

還有招商銀行，作為國內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)的先驅(qū)，利用其自身的零售業(yè)務(wù)與投行上的優(yōu)勢，一方面將其打造成了“商行+投行”，另一方面也成為了代客理財(cái)領(lǐng)域的一方霸主。再比如作為城商行的南京銀行，把握住了自身作為一級(jí)市場交易商與Shibor市場報(bào)價(jià)商等優(yōu)勢地位，將其自身打造成了“債券市場特色銀行”。

這些銀行都把握住了自身的特點(diǎn)，有的放矢地在金融市場業(yè)務(wù)上發(fā)力，使其成為了自身的一道亮點(diǎn)。我們也用數(shù)據(jù)做了一個(gè)實(shí)證檢驗(yàn)，以2005-2015年的經(jīng)營數(shù)據(jù)為樣本，采取SFA方法做了一個(gè)銀行效率的衡量，這個(gè)衡量綜合考慮了成本、風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)收益率三者，得到了一個(gè)綜合效率值，值越高表示效率越高。從圖表26中，可以看到近年來大型銀行的綜合效率普遍較低，并處于一個(gè)下降水平。雖然其總量上占優(yōu)，但從這種綜合效率的測度來看，明顯地，一些金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展較快較好的銀行，如南京銀行、招商銀行、興業(yè)銀行綜合效率普遍較高。隨后，利用Tobit模型與上述測算的銀行經(jīng)營效率值，我們也做了一個(gè)面板數(shù)據(jù)的回歸，回歸結(jié)果也表明，金融市場業(yè)務(wù)有利于降低成本，提高收入與利潤水平。

當(dāng)然有人可能會(huì)說，現(xiàn)在監(jiān)管查的這么嚴(yán)，以前套利的各類玩法基本都堵死了，還怎么玩?對(duì)此，我們并不擔(dān)心，相信資本的逐利性會(huì)帶領(lǐng)銀行不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，正如在“買入返售”模式被禁止后，誰也不知道后面還會(huì)有一個(gè)更加瘋狂的“存單-理財(cái)-委外”的套利模式出來。金融創(chuàng)新與監(jiān)管從來都是相依相生的。站在現(xiàn)在，你永遠(yuǎn)都不知道未來金融與經(jīng)濟(jì)環(huán)境又會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化。

但可以的一點(diǎn)是，存貸業(yè)務(wù)只能作為“定海神針”的存在，沒有了活力，金融市場業(yè)務(wù)才是銀行開拓發(fā)展的重點(diǎn)與未來。

幾家在金融市場業(yè)務(wù)上具有特色的銀行具體分析

同業(yè)之王——興業(yè)銀行

興業(yè)銀行上市以來資產(chǎn)增速一直保持著穩(wěn)而快的增長節(jié)奏，經(jīng)過20多年的發(fā)展，興業(yè)銀行金融市場業(yè)務(wù)已基本實(shí)現(xiàn)金融市場客戶關(guān)系的全覆蓋，囊括了證券、中小銀行、基金、信托、財(cái)務(wù)公司等。當(dāng)中國其他大部分銀行較多關(guān)注信貸業(yè)務(wù)時(shí)，國內(nèi)興業(yè)銀行承襲著在金融衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性融資方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢，較早在除了信貸外的票據(jù)、貨幣市場、債券市場、貴金屬市場、外匯市場、金融市場市場、衍生品市場等領(lǐng)域展開戰(zhàn)略布局，彎道超車，將國內(nèi)各大行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。

這在以下兩點(diǎn)中可以看出：

一是金融市場資產(chǎn)增長對(duì)總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張貢獻(xiàn)很大。興業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張很大程度上歸功于金融市場資產(chǎn)的增長，助力其總資產(chǎn)規(guī)模超越民生銀行和浦發(fā)銀行，位居股份制商業(yè)銀行第二位。相比之下，傳統(tǒng)的資產(chǎn)方客戶貸款占總資產(chǎn)的比重逐年下降，和金融市場資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重幾乎持平。二是興業(yè)銀行的金融市場業(yè)務(wù)盈利能力很強(qiáng)。在股份制商業(yè)銀行中始終處于領(lǐng)先地位，盈利能力超過其他股份制商業(yè)銀行。

興業(yè)的金融市場業(yè)務(wù)由于受到高度的重視，較早的形成了系統(tǒng)化的梯隊(duì)，保證了較高的投研能力，獲得了較好的口碑。

并且，以銀行為母體，金融市場領(lǐng)域相關(guān)的牌照已經(jīng)基本齊全，比如說信托公司、基金公司和期貨公司等。興業(yè)銀行能在當(dāng)下利率市場化、金融脫媒的不利形勢下異軍突起，刷新銀行業(yè)“三觀”，不得不說現(xiàn)實(shí)的亮麗業(yè)績證明了其模式的合理性。

我們看到相比于過于冒險(xiǎn)的“北巖銀行”，興業(yè)銀行具有充分的金融市場負(fù)債來源、良好的金融市場業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，其所進(jìn)行的金融市場業(yè)務(wù)，是一種相對(duì)來說收益較高卻風(fēng)險(xiǎn)較低的跨機(jī)構(gòu)、跨市場套利。這種模式不是一種簡單的“監(jiān)管套利”，“期限錯(cuò)配”，而是建立在充足穩(wěn)定的金融市場負(fù)債來源基礎(chǔ)上，通過精巧結(jié)構(gòu)化特征的融資方案設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)跨機(jī)構(gòu)、跨市場的資產(chǎn)-資金對(duì)接和風(fēng)險(xiǎn)再分配。

如今，面對(duì)國內(nèi)去杠桿的大環(huán)境，興業(yè)銀行再一次領(lǐng)跑升級(jí)，金融市場業(yè)務(wù)不但沒有萎縮和消沉，反而以全新可持續(xù)的“低杠桿、輕資本、優(yōu)結(jié)構(gòu)、高回報(bào)”的業(yè)務(wù)發(fā)展模式繼續(xù)前進(jìn)。

所以，同樣是發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)，我們看到興業(yè)銀行的金融市場業(yè)務(wù)牢牢抓住了未來的大趨勢，其成功是有深層次的原因的。其金融市場業(yè)務(wù)不僅僅以創(chuàng)新出彩，更以規(guī)范、精品出彩。

商業(yè)銀行+投行——招商銀行

招行和興業(yè)一樣，金融市場業(yè)務(wù)也是在國內(nèi)股份制銀行中做的非常優(yōu)秀，其亮點(diǎn)也在于較早的意識(shí)到了“精品化”“輕資產(chǎn)重投研”是金融市場業(yè)務(wù)的明天這一趨勢。

并且，與興業(yè)大量發(fā)展批發(fā)業(yè)務(wù)相比，招行的資管在與客戶關(guān)系的維護(hù)上更具特色，可以說，招行很先覺的意識(shí)到私人銀行業(yè)務(wù)對(duì)于其開展金融市場業(yè)務(wù)的重要性，其多次轉(zhuǎn)型的軌跡，值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。

2001 年至 2011 年，招行開始實(shí)行第一次轉(zhuǎn)型。首先就把重點(diǎn)放在營造良好口碑，尋找并維護(hù)良好優(yōu)質(zhì)客戶關(guān)系上。在服務(wù)渠道方面，不但擴(kuò)展自己的線下網(wǎng)點(diǎn)，而且同時(shí)打造了網(wǎng)絡(luò)，手機(jī)各個(gè)平臺(tái)的服務(wù)渠道，尤其在網(wǎng)絡(luò)方面，招行推出了中國內(nèi)地第一個(gè)系統(tǒng)的網(wǎng)上銀行。

招商銀行的品牌策略預(yù)測了未來市場客戶的需求，從客戶的使用和體驗(yàn)角度出發(fā)，率先推出“一卡通”業(yè)務(wù)，這張借記卡集合了活期、定期、多幣種與一體的功能，從客戶自身的角度來說，一個(gè)賬號(hào)無論是管理、攜帶、保存都便捷了許多，或許招行不是第一個(gè)有此想法的商業(yè)銀行，但它卻是第一個(gè)做到的銀行。

在此基礎(chǔ)上，招商銀行看到了電子網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的潛力，“一網(wǎng)通”業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，只要是招行的持卡客戶,無需到柜面申請，登錄即可使用。所以，招行首次轉(zhuǎn)型就贏得了良好的客戶印象，為其今后開展金融市場業(yè)務(wù)做了鋪墊，這也是招商銀行在發(fā)展其金融市場業(yè)務(wù)中不同于其他銀行，而是選擇針對(duì)私人銀行業(yè)務(wù)著重發(fā)展的先行條件。

2011 年至今是招商銀行經(jīng)歷第二次轉(zhuǎn)型。這是由于利率市場化進(jìn)程中招商銀行面臨的問題決定的。這一次的轉(zhuǎn)型，是招商銀行在經(jīng)歷小微金融、非標(biāo)投資、混合經(jīng)營多次轉(zhuǎn)型后，公司正式確定以零售客戶為基礎(chǔ)資源，通過關(guān)系化來拓展利潤來源。

首先，我們分析到隨著與利率市場化相伴而來的利率的頻繁的波動(dòng)，招商銀行不良資產(chǎn)顯著增加，降低了招商銀行應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。而此時(shí)，招商銀行的私人銀行服務(wù)，經(jīng)過多年的發(fā)展，品牌和服務(wù)已逐漸得到高凈值資產(chǎn)客戶的認(rèn)知和認(rèn)可。

近7000萬戶的零售客戶，和占80%的高端客戶資源，招商銀行通過托管、代銷等方式進(jìn)行財(cái)富管理，3年增長2倍，其中公募基金凈銷量和零售理財(cái)新增量均居行業(yè)第一位，私人銀行的客戶數(shù)和管理客戶資產(chǎn)也為行業(yè)第一位。

因此，招商銀行的金融市場業(yè)務(wù)是以其龐大的客戶資源作為強(qiáng)大支撐的，其私人銀行業(yè)務(wù)是其精品化投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢條件也是制約條件，我們預(yù)言，未來招商資管勢必會(huì)針對(duì)不同類型的高凈值客戶發(fā)展起精細(xì)化的金融市場業(yè)務(wù)模式。

如現(xiàn)今利用金融科技的浪潮，招商銀行強(qiáng)化Fintech概念，開發(fā)出了首個(gè)銀行業(yè)的智能投顧產(chǎn)品，進(jìn)一步深度挖掘個(gè)人客戶需求。此外招商銀行打造了一種全新的遠(yuǎn)程理財(cái)業(yè)務(wù)，稱之為“空中銀行”，吸取了傳統(tǒng)理財(cái)業(yè)務(wù)親切服務(wù)的特點(diǎn)，也融入了遠(yuǎn)程渠道方便快捷的特點(diǎn)，“空中銀行”的出現(xiàn)，依靠先進(jìn)的智能管理平臺(tái)，打破了時(shí)間和地域的限制，客戶可以選擇自己方便的聯(lián)系渠道，與對(duì)應(yīng)的理財(cái)專家銜接，理財(cái)專家在線解答客戶的疑惑，并通報(bào)前段時(shí)期的投資利得，不僅保證了整個(gè)交易過程的安全性，而且深化了客戶服務(wù)體驗(yàn)。總而言之，招商銀行在維護(hù)客戶關(guān)系方面做足了功課。

此外，招商銀行的另一大特點(diǎn)是通過組建金融控股公司來拓展金融市場業(yè)務(wù)。這也是我國現(xiàn)階段的國情所決定的。我國現(xiàn)行法律體制對(duì)商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營有諸多的限制，通過金融控股的方式則可以有效地避開金融監(jiān)管的限制，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)以及保險(xiǎn)、證券等的混業(yè)經(jīng)營。

金融控股公司已成為西方發(fā)達(dá)國家大型金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)組織形式,具有非常成熟的理論和經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，例如，花旗銀行從 1913 年就開始了混業(yè)經(jīng)營道路，到現(xiàn)在已經(jīng)有將近 100 年的歷史。在我國中信、光大這樣的控股公司已經(jīng)提供了混業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)和范例。招商銀行通過重組增資招銀國際金融控股有限公司并合并永隆證券、永隆期貨，金融市場業(yè)務(wù)范圍得到了擴(kuò)寬，真正意義上布局了招行行長田惠宇所言的“商行+投行”的戰(zhàn)略。

財(cái)富管理、私人銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢疊加這種全新的戰(zhàn)略，使得招行的金融市場業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，在資本市場生態(tài)圈中趕超了一度的冠軍興業(yè)銀行，成為了令同行所學(xué)習(xí)的對(duì)象。

債券特色銀行——南京銀行

南京銀行目前擁有公司、小企業(yè)、金融市場與投行、個(gè)人四大業(yè)務(wù)板塊，并在一些領(lǐng)域逐步建立了差異化特色，特別是金融市場業(yè)務(wù)經(jīng)過多年精耕細(xì)作，業(yè)務(wù)資格完備，市場表現(xiàn)活躍，贏得了“債券市場特色銀行”的美譽(yù)。

債券投資業(yè)務(wù)享有美譽(yù)。從近幾年數(shù)據(jù)顯示，南京銀行債券投資規(guī)模很大，占總資產(chǎn)比例一直高于40%以上，具體來看，其持有了一定數(shù)量“交易性債券”和大規(guī)模的“可供出售金融資產(chǎn)”。

可見，南京銀行的債券投資以短期為主，這與南京銀行在銀行間債券市場的地位有密切關(guān)系。南京銀行較早地成為公開市場一級(jí)交易商，擁有多項(xiàng)債券承銷資格，是中國人民銀行公開市場一級(jí)交易商重點(diǎn)聯(lián)系機(jī)構(gòu)，也是目前參與上海銀行間金融市場拆借利率 Shibor 報(bào)價(jià)的三家城市商業(yè)銀行之一。公司的債券交易和結(jié)算量一直居于全國市場前列。

在整個(gè)銀行系理財(cái)大類資產(chǎn)配置中，債券占比將近三分之一，其中約 80%投向信用債，利率債占比較低，銀行理財(cái)對(duì)信用債的剛性需求很大。我們看到該行在2009 年成立了金融市場部上海分部，2010 年獲得代客黃金交易和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，聯(lián)動(dòng)多條線業(yè)務(wù)部門，為客戶提供綜合化的金融服務(wù)和產(chǎn)品支持。2013 年設(shè)立基金管理公司，進(jìn)一步完善綜合化服務(wù)平臺(tái)。

面對(duì)利率市場化，南京銀行將加快改革創(chuàng)新，著力塑造業(yè)務(wù)特色，培育核心競爭力。發(fā)展交易銀行，為客戶提供金融市場和投行服務(wù)，一方面增加客戶黏度，吸引更多活期存款;另一方面為客戶提供綜合金融解決方案，提升客戶對(duì)銀行的利潤貢獻(xiàn)度，提高客戶對(duì)銀行的忠誠度，以建立長期合作伙伴關(guān)系。

同時(shí)與中小型金融機(jī)構(gòu)建立長期合作伙伴關(guān)系，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、共贏發(fā)展。相比國有大行、股份行，南京銀行很早就清晰的認(rèn)識(shí)到，作為城商行，網(wǎng)點(diǎn)有限，要提高競爭力，需考慮理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢。南京銀行通過強(qiáng)化提升投研能力、風(fēng)險(xiǎn)管控能力等為客戶提供有競爭力的投資回報(bào)，而不是簡單讓利。

南京銀行以債券交易業(yè)務(wù)為特色，貸款占比一直以來均低于其他銀行，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯。在貸存比監(jiān)管和存款稀缺的背景下，對(duì)南京銀行更有利。債券業(yè)務(wù)方面，南京銀行繼續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)，保持其債券業(yè)務(wù)特色和優(yōu)勢地位，其強(qiáng)大的客戶資源也使公司在脫媒與利率市場化進(jìn)程中享有較高估值。

銀行效率與金融市場業(yè)務(wù)的實(shí)證分析

考慮到我國的金融市場業(yè)務(wù)真正得到重視并且迅速發(fā)展是在2008年金融危機(jī)之后，特別是2012年金融創(chuàng)新以來，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)創(chuàng)利空間受到嚴(yán)重?cái)D壓的大背景之下的，我們將樣本從時(shí)間維度，分別以銀行成本效率、創(chuàng)利效率以及綜合效率為因變量，以一系列金融市場業(yè)務(wù)指標(biāo)如同業(yè)資產(chǎn)、債券投資收益等為自變量，以2009年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行分樣本分組回歸。

結(jié)果如表所示，2005-2009情形與全部年份的回歸結(jié)果比較相似，各大銀行的金融市場業(yè)務(wù)雖然尚沒有蓬勃發(fā)展，但是同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債、債券投資收益均對(duì)于銀行成本節(jié)約和盈利創(chuàng)造都有促進(jìn)作用，這給了銀行部門發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)的激勵(lì)。本文認(rèn)為正是由于這種金融市場業(yè)務(wù)的不同于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的模式以及其在實(shí)證中的積極影響，使得面臨行業(yè)“冬天”的銀行業(yè)在之后普遍積極鼓勵(lì)和發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)。

由于我國銀行業(yè)之間的差異比較大，大型國有銀行由于自身實(shí)力強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)形勢下行的情況下，依然擁有著龐大優(yōu)質(zhì)的客戶群體和盈利點(diǎn)。因?yàn)閭鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)在銀行效率貢獻(xiàn)中的比重依然是占主導(dǎo)地位的，所以我們從第一張表中看到對(duì)于大型銀行來說，金融市場業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度并不多，大型銀行的金融投資業(yè)務(wù)(同業(yè)業(yè)務(wù)以及投資收益)并沒有顯著降低成本、提高收入效率以及利潤效率(系數(shù)顯著性不高)。社會(huì)融資結(jié)構(gòu)情況對(duì)于大型銀行作用不顯著，但是符號(hào)為正，說明間接融資占比依然揭示了銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，但是對(duì)于大型商業(yè)銀行而言，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)目前的變化并沒有顯著影響到其效率，即“金融脫媒”現(xiàn)象對(duì)于大型銀行影響尚不大。

就其他商業(yè)銀行的回歸結(jié)果顯示，該類銀行的同業(yè)資產(chǎn)中買入返售業(yè)務(wù)、同業(yè)負(fù)債中的賣出返售、投資收益相比于大型銀行對(duì)于成本效率、收入效率以及創(chuàng)利效率都有提升作用。加總之后，我們發(fā)現(xiàn)較小銀行的同業(yè)負(fù)債并沒有帶來顯著的效率提升，而資產(chǎn)類業(yè)務(wù)反而帶來了效率提升，這也符合直觀。

銀行業(yè)傳統(tǒng)利潤受到擠壓，較小銀行沒有大型商業(yè)銀行實(shí)力雄厚，會(huì)積極在同業(yè)市場上扮演資金借入方的角色，但是同業(yè)負(fù)債的短期性和不穩(wěn)定性加劇了銀行的“資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配”，即便運(yùn)用同業(yè)杠桿可以使得銀行效率得到提升，但是同業(yè)負(fù)債運(yùn)用越多，這種“錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)就越大，所以，同業(yè)負(fù)債的這一系數(shù)也就反映出了規(guī)模較小的股份制銀行過多的運(yùn)用同業(yè)負(fù)債，使得其負(fù)面效應(yīng)超過了帶來的正向作用；而同業(yè)資產(chǎn)作為一種資產(chǎn)顯然會(huì)改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表，并且，規(guī)模較小的銀行在同業(yè)業(yè)務(wù)中更加普遍的使用買入返售等創(chuàng)新型同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，這類資產(chǎn)業(yè)務(wù)具有較高收益的特點(diǎn)，所以對(duì)于銀行盈利效率的影響是顯著正向的。

此外，手續(xù)費(fèi)收入符號(hào)幾乎全部為正，說明較小規(guī)模的銀行中的其他傳統(tǒng)外收入比大型銀行更能促進(jìn)銀行度過“嚴(yán)冬”;但是由于經(jīng)驗(yàn)不足，信用不高，專業(yè)程度相對(duì)欠佳等因素，小規(guī)模銀行的金融投資業(yè)務(wù)普遍沒有大型國有商業(yè)銀行的創(chuàng)利效果好，故對(duì)于銀行效率的貢獻(xiàn)程度目前依然不顯著。社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對(duì)于該類銀行的成本效率具有正向效應(yīng)，對(duì)于盈利效率效果不明顯，說明間接融資占比越低，“金融脫媒”程度越高，會(huì)阻礙銀行成本效率和盈利效率的提升，即直接融資市場的興起使得這些銀行相比于大型國有銀行更容易受到?jīng)_擊。（編輯：曹柳萍）

本文來自“資本研究院”，作者李奇霖