群益證券：予國藥股份(600511.SH)“買進”評級 目標價35元

智通財經(jīng)APP獲悉，群益證券發(fā)布研究報告稱，予國藥股份(600511.SH)“買進”評級，目標價35元，預計2021/22年凈利分別18.6/21.4億元，YOY分別同比+34.7%/+15.0%(原預計公司2021/2022年凈利分別17.2/19億元，YOY分別同比+24.1%/+10.5%)，EPS分別為2.5元和2.8元，對應PE分別為12/10倍。

公司業(yè)績：公司2020Q1-Q3實現(xiàn)營收342.9億元，取得凈利潤13億元，YOY+29.5%，扣非后凈利YOY+33.5%,業(yè)績好于預期。分季度來看，Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入103.5/117.3/122.2億元，YOY分別+26.0%/+25.8%/+5.5%，分別取得凈利潤3/4.7/5.4億元，YOY分別+28.4%/+20.7%/+39.2%，扣非后YOY分別+50.6%/+24.2%/+34.1%，上半年營收凈利實現(xiàn)高速增長主要是疫情導致的基期較低，但Q3在去年基期恢復的前提下(2020Q3凈利YOY+21.5%)實現(xiàn)了快速的增長則超出了該行的預期。

群益證券主要觀點如下：

毛利率提升，費用率下降：

目前國內雖有點狀疫情零星出現(xiàn)，但整體控制較好，醫(yī)院診療手術恢復已接近疫情前狀態(tài)。公司Q3精麻藥以及醫(yī)療器械分銷估計保持快速增長，推動公司Q3單季毛利率同比提升0.4個百分點至8.4%，環(huán)比也有0.1個百分點的提升。

而費用端方面，隨著帶量采購推進，公司銷售費用率同比下降0.4個百分點至1.9%，管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為0.8%、0.1%、-0.1%，均同比持平。此外，公司Q3獲得投資收益0.9億元，同比多增0.3億元，估計主要是參股的精麻藥物公司宜昌人福貢獻。整體來看，公司Q3單季度凈利率為4.4%，同比提升1.1個百分點，也達到了近7年同期最高。

風險提示：疫情影響，集采影響超預期，融資利率上升等。