行業(yè)加速回暖，復(fù)星旅游文化（01992）下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)“逆轉(zhuǎn)”？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月20日，復(fù)星旅游文化（01992）發(fā)布2021年上半年財(cái)報(bào)，由于海外疫情，多國(guó)采取旅游限制措施，導(dǎo)致海外資產(chǎn)無(wú)法釋放業(yè)績(jī)，受海外業(yè)務(wù)影響業(yè)績(jī)下滑。期間實(shí)現(xiàn)收入27.81億元，毛利潤(rùn)5.95億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA虧損5.65億元，股東凈虧損和盈警基本一致。

上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利空因素也基本消化，不過(guò)該公司此次業(yè)績(jī)還是有比較大的看點(diǎn)，主要為國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)搶眼，國(guó)內(nèi)度假村業(yè)務(wù)及亞特蘭蒂斯均實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的增長(zhǎng)水平，且全球疫情逐步轉(zhuǎn)好，海外業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)第三季度全部開(kāi)村，帶動(dòng)下半年盈喜預(yù)期。

作為全球綜合旅游行業(yè)龍頭，復(fù)星旅游文化最先受益于行業(yè)的加速?gòu)?fù)蘇，并獲得西南證券、中金公司及國(guó)海證券等各大投行看好，其中中金公司看好該公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展及海外業(yè)務(wù)的恢復(fù)，給予15.6港元的目標(biāo)價(jià)，較現(xiàn)價(jià)溢價(jià)73.7%。在業(yè)績(jī)預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，看好下半年的股價(jià)趨勢(shì)。

業(yè)績(jī)持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)區(qū)增長(zhǎng)強(qiáng)勁

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，復(fù)星旅游文化目前旗下主要核心品牌為度假村品牌（Club Med）和旅游目的地品牌，這兩大品牌運(yùn)營(yíng)營(yíng)業(yè)額占據(jù)總營(yíng)業(yè)額近80%。2021年上半年，度假村品牌因核心資產(chǎn)在海外，受疫情影響較大，截止2021年6月，Club Med在全球六大洲超過(guò)40多個(gè)國(guó)家及地區(qū)運(yùn)營(yíng)63家度假村，其中歐美中東35家，美洲及亞太分別為16家及14家。

上半年，Club Med營(yíng)業(yè)額13.68億元，下滑幅度較大，主要為核心市場(chǎng)歐美中東地區(qū)影響，主要客源地暫停境外出行，山地度假村容納能力大幅下降。不過(guò)中國(guó)市場(chǎng)卻大放異彩，上半年Club Med Joyview容納能力增長(zhǎng)91.07%，使得亞太地區(qū)容納能力逆勢(shì)增長(zhǎng)9.65%，期間中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)達(dá)171.9%。

旅游目的地品牌市場(chǎng)目前位于中國(guó)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分搶眼，上半年旗下的三亞亞特蘭蒂斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額8.35億元，同比增長(zhǎng)152.1%，其中客房平均每日房?jī)r(jià)2478元，同比增長(zhǎng)43.05%，每間可售房收入1980元，同比增長(zhǎng)153.3%，客房入住率79.9%，同比提升34.8個(gè)百分點(diǎn)。亞特蘭蒂斯期間經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.11億元，同比增長(zhǎng)309.1%，利潤(rùn)率提升至49.22%。

值得一提的是，旅游目的地品牌旗下麗江及太倉(cāng)復(fù)游城目前還未實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，這兩個(gè)復(fù)游城為亞特蘭蒂斯升級(jí)版項(xiàng)目，借鑒了一些成功經(jīng)驗(yàn)，豐富產(chǎn)品供給以滿足市場(chǎng)需求。不過(guò)上述兩個(gè)項(xiàng)目地產(chǎn)部分已經(jīng)預(yù)售，截至2021年6月，麗江及復(fù)游城分別獲得2.85萬(wàn)及14.3萬(wàn)平方米的銷售許可證，分別可售482套及1260套物業(yè)。其中太倉(cāng)復(fù)游城截至2021年7月，累計(jì)823套可售物業(yè)單位已獲預(yù)售。

此外，該公司多元化業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，愛(ài)必儂上半年?duì)I業(yè)額同比增長(zhǎng)85.7%，其中度假公寓及度假村板塊同比增長(zhǎng)104.3%；在度假解決方案業(yè)務(wù)中，泛秀演藝觀摩人次達(dá)15.4萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)100.6%；迷你營(yíng)亦拓展新的業(yè)務(wù)，打造游學(xué)課程，期間學(xué)員人次超過(guò)9300人，同比增長(zhǎng)近十倍，營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)306.7%；托邁酷客中國(guó)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)47.5%；去年9月全新的Thomas Cook在線旅行社（Thomas Cook英國(guó)）在英國(guó)上線試運(yùn)營(yíng)，今年上半年Thomas Cook英國(guó)營(yíng)業(yè)額1.13億元。

“冬奧會(huì)”迎市場(chǎng)機(jī)遇，冰雪項(xiàng)目成新增長(zhǎng)點(diǎn)

打造完整且豐富的滑雪生態(tài)系統(tǒng)，這是復(fù)星旅游文化最大的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)之一，主要基于三點(diǎn)：一是即將到來(lái)的“北京冬奧會(huì)”，將進(jìn)一步推動(dòng)滑雪熱潮，迎接萬(wàn)億滑雪市場(chǎng)；二是國(guó)務(wù)院近期印發(fā)全民健身計(jì)劃（2021—2025年）的通知，滑雪是推廣項(xiàng)目之一，政策扶持；三是該公司擁有歐洲及中國(guó)最大滑雪場(chǎng)地，充分受益于市場(chǎng)機(jī)遇。

滑雪運(yùn)動(dòng)在歐洲很多國(guó)家是國(guó)民運(yùn)動(dòng)，“冬奧會(huì)”將在北京舉辦也進(jìn)一步推動(dòng)滑雪熱潮，復(fù)星旅游文化是歐洲及國(guó)內(nèi)最大的滑雪度假村經(jīng)營(yíng)者，以2019年滑雪度假村的數(shù)量計(jì)，該公司是歐洲最大的滑雪度假村供應(yīng)商。

該公司旗下的Club Med運(yùn)營(yíng)歐洲的15家及亞太的四家山地（滑雪）度假村，截至2023年底前，計(jì)劃開(kāi)六到八家山地度假村，其中有兩家將位于中國(guó)。即將完工的太倉(cāng)復(fù)游城的阿爾卑斯冰雪世界計(jì)劃成為規(guī)模級(jí)的室內(nèi)滑雪場(chǎng)，由法國(guó)領(lǐng)先的滑雪場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商阿爾卑斯集團(tuán)（CDA）設(shè)計(jì)并共同管理，內(nèi)置五條滑雪道，七條運(yùn)輸魔毯，提供20余項(xiàng)滑雪和娛雪活動(dòng)。

此外，Club Med聯(lián)合歐洲著名的非營(yíng)利性滑雪教學(xué)機(jī)構(gòu)ESF，已在石京龍、融創(chuàng)等國(guó)內(nèi)多個(gè)滑雪場(chǎng)開(kāi)設(shè)教學(xué)分支，“讓三億人上冰雪”的一大前提有充分專業(yè)的滑雪教學(xué)供給。而室內(nèi)模擬滑雪品牌復(fù)游雪致力于為城市人群滑雪提供優(yōu)質(zhì)方案，已開(kāi)店七家，在冬奧會(huì)滑雪熱下，復(fù)游雪品牌及滑雪項(xiàng)目將得到業(yè)績(jī)體現(xiàn)。

而滑雪生態(tài)只是FOLIDAY生態(tài)圈中的一部分，生態(tài)圈將旗下所有旅游品牌資源整合為平臺(tái)，以互聯(lián)網(wǎng)引流+企業(yè)端直銷模式，持續(xù)賦能及實(shí)現(xiàn)各大業(yè)務(wù)品牌升級(jí)。截止2021年6月，該公司直銷比例接近七成，而打造的數(shù)字化平臺(tái)，如托邁酷客中國(guó)成長(zhǎng)迅速，今年上半年下載量增長(zhǎng)172.7%。

值得一提的是，復(fù)星旅游文化市場(chǎng)覆蓋全球，加上收入多元化使其業(yè)績(jī)具備同行更高的抗風(fēng)險(xiǎn)性，不過(guò)亞特蘭蒂斯的成功（目前已經(jīng)成為三亞規(guī)模最大的高端度假村供應(yīng)商），該公司開(kāi)始重視海南市場(chǎng)的旅游資源開(kāi)發(fā)。海南自貿(mào)港政策促進(jìn)當(dāng)?shù)芈糜涡枨?，該公司以?fù)游城品牌在海南積極拓展旅游目的地業(yè)務(wù)，與三亞市政府就三亞復(fù)游城的開(kāi)發(fā)達(dá)成合作意向，同時(shí)在旅游零售及生活方式產(chǎn)品等領(lǐng)域拓展新業(yè)務(wù)，強(qiáng)化和集團(tuán)內(nèi)IP的合作。

該公司資金充裕，流動(dòng)資金改善明顯，截至2021年6月30日，我們擁有現(xiàn)金及銀行結(jié)余51.58億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，為13億元。充足資金保障該公司后續(xù)迎接冬奧會(huì)在

冰雪項(xiàng)目上的投入，以及豐富FOLIDAY生態(tài)圈，在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、投資收購(gòu)及業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展的需求。

下半年高增長(zhǎng)可期，值博率較高

2021年上半年，世界各國(guó)疫苗接種速度加快，下半年歐洲推出了健康證，中國(guó)全面進(jìn)入第二針接種，截止目前基本完成疫苗接種的全覆蓋，而歐洲及中國(guó)的旅游市場(chǎng)占據(jù)全球絕大數(shù)份額，全球旅游需求將得到釋放。根據(jù)WTCF 預(yù)測(cè)，2021年全球旅游收入同比將增長(zhǎng)54%，恢復(fù)至疫情前約八成。

復(fù)星旅游文化旗下Club Med自今年5月中旬陸續(xù)開(kāi)村以來(lái)，復(fù)蘇情勢(shì)遠(yuǎn)超預(yù)期，6月容納能力同比增長(zhǎng)達(dá)352.5%，7月繼續(xù)飆升，于2021年7月，已有41個(gè)在業(yè)度假村處于營(yíng)業(yè)狀態(tài)。以不變匯率計(jì)，該公司2021年7月9日已經(jīng)獲得2021年下半年的訂單量較2020年同期將增長(zhǎng)90%。截止2021年6月，該公司流動(dòng)合同負(fù)債16.03億元，同比大幅增長(zhǎng)159.4%，一年之內(nèi)將結(jié)轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)額。

Club Med核心市場(chǎng)在海外，根據(jù)已有的數(shù)據(jù)看，預(yù)期第三季度及第四季度將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，而旅游目的地及度假解決方案等其他業(yè)務(wù)主要分布中國(guó)，中國(guó)旅游行業(yè)復(fù)蘇領(lǐng)先全球，上半年實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的增長(zhǎng)水平，下半年有望保持。太倉(cāng)及麗江復(fù)游城業(yè)績(jī)暫未體現(xiàn)，下半年地產(chǎn)銷售部分轉(zhuǎn)為收入，預(yù)期2022年將產(chǎn)生運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)。

下半年高景氣帶來(lái)全年高增長(zhǎng)預(yù)期，根據(jù)西南證券的預(yù)測(cè)，2021年度假村及旅游目的地運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額為74.65億元，同比增長(zhǎng)30%，旅游相關(guān)機(jī)物業(yè)銷售服務(wù)營(yíng)業(yè)額23.44億元，同比增長(zhǎng)400%，度假解決方案保持和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)同步，整體收入增長(zhǎng)57%。此外，國(guó)海證券預(yù)測(cè)該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)69%，中金公司預(yù)測(cè)增長(zhǎng)80%。

綜上看來(lái)，復(fù)星旅游文化上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，而下半年具有高增長(zhǎng)預(yù)期，主要基于：行業(yè)需求釋放，海外度假村第三季度將全面運(yùn)營(yíng)；FOLIDAY生態(tài)包容性，其業(yè)務(wù)模式具行業(yè)優(yōu)勢(shì)；中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，麗江及太倉(cāng)將貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)。該公司獲得各大行看好，股價(jià)大幅回落之后，下半年有業(yè)績(jī)支撐，值博率較高。