申萬(wàn)宏源：維持杉杉股份(600884.SH)“買入”評(píng)級(jí) 鋰電材料盈利能力提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，維持杉杉股份(600884.SH)“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)21-23年歸母凈利潤(rùn)為32.25/29.73/39.74億元(原15.58/24.86/34.23億元)，EPS為1.95/1.8/2.4元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為20/22/16倍。

事件：公司發(fā)布2021年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.8-27.6億元，同比增長(zhǎng)865%-894%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)12.8億元-13.2億元，同比增長(zhǎng)1759%-1817%。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，投資收益貢獻(xiàn)大額凈利潤(rùn)。

公司2021年前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.8-27.6億元，同比增長(zhǎng)865%-894%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)12.8億元-13.2億元，同比增長(zhǎng)1759%-1817%。本期非經(jīng)常損益對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，合計(jì)14-14.5億元，主要系期內(nèi)公司完成對(duì)湖南杉杉能源科技有限公司19.6438%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓交割，獲得投資收益;以及公司根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)持有剩余股權(quán)以喪失杉杉能源控制權(quán)日的公允價(jià)值重新計(jì)量，計(jì)入喪失控制權(quán)當(dāng)期的投資收益所致。

偏光片：牽手優(yōu)質(zhì)客戶積極擴(kuò)產(chǎn)，月均貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)超1億元。

2021年2月1日，公司完成偏光片業(yè)務(wù)的中國(guó)大陸交割并將其納入合并范圍，該新增業(yè)務(wù)帶來(lái)較高的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2021年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.5-8.8億元，月均貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)超1億元。公司目前擁有8條偏光前端片產(chǎn)線，其中5條為2米以上的超寬幅生產(chǎn)線，是全球超寬幅領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。

公司持續(xù)擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，目前產(chǎn)能約1.3億平方米，擬在張家港新建年產(chǎn)4000平方米產(chǎn)能，在綿陽(yáng)新建年產(chǎn)5000萬(wàn)平方米產(chǎn)能，進(jìn)一步夯實(shí)龍頭地位。公司與全球領(lǐng)先的LCD面板制造商京東方、LG Display、華星光電、夏普及群創(chuàng)光電等均建立了長(zhǎng)期深入的合作關(guān)系。

鋰電材料：下游需求旺盛，產(chǎn)品盈利能力提升。

2021年前三季度，公司鋰電材料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8-8.3億元，同比增長(zhǎng)435%-455%，主要系受益于新能源汽車持續(xù)的高景氣度，下游需求旺盛，正、負(fù)極材料業(yè)務(wù)銷量同比大幅增長(zhǎng)。

在此基礎(chǔ)上，疊加包頭一體化產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，負(fù)極材料業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，降本增效明顯，毛利率同比增長(zhǎng)并維持較高水平;正極材料業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理，原材料漲價(jià)傳導(dǎo)順暢，產(chǎn)品盈利能力提升;電解液業(yè)務(wù)受益于六氟磷酸鋰價(jià)格上漲及公司自備部分六氟磷酸鋰產(chǎn)能，業(yè)績(jī)同比大幅提升。同時(shí)，公司在正極材料業(yè)務(wù)戰(zhàn)略引入BASF，強(qiáng)化正極業(yè)務(wù)海外布局。通過(guò)與BASF合資合作加速正極業(yè)務(wù)融合并搶占全球市場(chǎng)。

產(chǎn)業(yè)鏈：積極布局上游，實(shí)現(xiàn)降本增效。

公司通過(guò)戰(zhàn)略合資合作、自建一體化基地等方式完善鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司成立湖南永杉鋰業(yè)有限公司自建鋰鹽產(chǎn)能，一期項(xiàng)目2.5萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2021年9月底試產(chǎn)。公司和紫金礦業(yè)、吉利集團(tuán)合資建立福建常青新能源科技有限公司，保障正極材料前驅(qū)體供應(yīng)。

公司建設(shè)負(fù)極一體化基地，擴(kuò)充石墨化產(chǎn)能，包頭10萬(wàn)噸項(xiàng)目一期已達(dá)產(chǎn)，顯著提高負(fù)極產(chǎn)品毛利率，已啟動(dòng)二期項(xiàng)目建設(shè)，并計(jì)劃在眉山新建20萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目。公司擁有六氟磷酸鋰產(chǎn)能2000噸，計(jì)劃新建2000噸產(chǎn)能，保障電解液原材料供應(yīng)安全。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子產(chǎn)品需求不及預(yù)期;全球新能源汽車銷量不及預(yù)期;偏光片資產(chǎn)整合不及預(yù)期;公司日前收到證監(jiān)會(huì)反饋意見通知書，已作出回復(fù)及補(bǔ)充、修訂，但定增尚未完成，仍需相關(guān)機(jī)構(gòu)審批。