申萬宏源：維持興發(fā)集團(600141.SH)“增持”評級 磷化工和有機硅行業(yè)景氣持續(xù)向上

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持興發(fā)集團(600141.SH)“增持”評級，上調(diào)2021-23年歸母凈利潤預(yù)測為42.52/50.17/55.19億元(原為29.2/33.58/36.94億元)，對應(yīng)EPS分別為3.8/4.48/4.93元，對應(yīng)當前PE為10X/9X/8X。

申萬宏源主要觀點如下：

公司發(fā)布2021年三季報，業(yè)績略超預(yù)期。

公司1-3Q21年實現(xiàn)營業(yè)收入165.8億元(同比增8.93%)，歸母凈利潤為24.88億元(同比增592.24%)，扣非后歸母凈利潤為26.06億元(同比增634.66%)，1-3Q21公司銷售毛利率為29.15%，去年同期為12.77%(運費未算入營業(yè)成本)，業(yè)績略超預(yù)期。

其中3Q21單季度實現(xiàn)營業(yè)收入67.28億元(同比增14.42%，環(huán)比增24.91%)，歸母凈利潤為13.47億元(同比增506.88%，環(huán)比增71.31%)，3Q21整體銷售毛利率為35.59%，環(huán)比擴大8.36pct，管理費用、研發(fā)費用同比分別增長23.75%、109.72%至0.86、2.34億元，財務(wù)費用同比減少32.95%至0.98億元，3Q21年末公司資產(chǎn)負債率同比環(huán)比分別下降8.81、2.22pct至57.66%，為2004年以來新低，持續(xù)改善中。

1-3Q2021凈利潤大幅增長的原因主要為：1)主要產(chǎn)品有機硅、草甘膦、磷銨、黃磷、二甲基亞砜等銷售價格同比大漲，盈利能力大幅提升;2)300萬噸/年低品位膠磷礦選礦及深加工項目順利投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，增加新的盈利點;3)電子化學品業(yè)務(wù)拓展順利，半導(dǎo)體用的高附加值IC級產(chǎn)品銷量及盈利同比大增。

磷化工業(yè)務(wù)景氣持續(xù)上行，價格和盈利雙升，新材料業(yè)務(wù)中的二甲基亞砜價格持續(xù)上漲。

農(nóng)化景氣上行，需求帶動磷礦石、草甘膦、磷銨價格持續(xù)上漲，能耗雙控政策疊加環(huán)保趨嚴導(dǎo)致黃磷開工率下降，價格短期跳漲，長期中樞提升。

3Q21單季度公司磷礦石、黃磷、磷銨、草甘膦售價(不含稅，下同)同比分別增長64%、115%、75%、114%，環(huán)比分別增長17%、49%、16%、7%至298、28253、3513、42220元/噸。

3Q21單季度磷礦石、磷銨銷量同比分別增長24%、15%至85.91、20.18萬噸，公司的300萬噸/年低品位膠磷礦選礦及深加工項目(主要包括100萬噸選礦、120萬噸硫磺制酸、40萬噸磷酸、40萬噸磷銨)在三季度已基本投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，參股公司宜昌星興藍天科技有限公司40萬噸/年合成氨項目在二季度末一次性開車成功，均將成為未來新的盈利增長點。

黃磷、草甘膦銷量同比分別下降9%、20%至0.39、3.46萬噸。內(nèi)蒙興發(fā)在建的5萬噸草甘膦新產(chǎn)能預(yù)計將于2Q22年投產(chǎn)，屆時公司草甘膦產(chǎn)能將增加至23萬噸。二甲基亞砜公司目前有4萬噸產(chǎn)能(包括代聯(lián)營公司銷售的產(chǎn)能)，全球最大，市占率約為50%左右，2021年受益于下游醫(yī)藥溶劑和反應(yīng)制劑需求的增長，價格持續(xù)上漲，二甲基亞砜毛利率同比擴大。

雙控帶動原料金屬硅價格大漲支撐有機硅業(yè)務(wù)量價齊升，毛利率同比擴大。

全資子公司湖北興瑞硅材料目前擁有機硅單體產(chǎn)能36萬噸，受益于下游需求好轉(zhuǎn)疊加國外出口訂單增加，同時能耗雙控政策收緊導(dǎo)致原料金屬硅價格大漲支撐，3Q21單季度公司有機硅和107膠業(yè)務(wù)售價同比環(huán)比分別上漲98%、18%至27897元/噸。3Q21年公司有機硅(DMC)和107膠業(yè)務(wù)產(chǎn)量同比環(huán)比分別增加12%、2.5%至4.59萬噸。公司控股孫公司內(nèi)蒙興發(fā)目前在建的40萬噸有機硅單體產(chǎn)能預(yù)計將于2023年6月建成投產(chǎn)，屆時公司的有機硅成本和規(guī)模優(yōu)勢將進一步增強。

電子化學品業(yè)務(wù)持續(xù)高增速，IC級磷酸、硫酸、混配液等產(chǎn)品銷量同比大增，單季盈利再創(chuàng)新高。

公司的控股子公司興福電子現(xiàn)擁有3萬噸電子級磷酸(IC級1萬噸，磷酸金屬離子已控制在10ppb級別以內(nèi))、2萬噸電子級硫酸(全部為IC級，硫酸金屬離子已控制在5ppt級別以內(nèi))、3萬噸電子級蝕刻液產(chǎn)能(IC級1萬噸)。

目前產(chǎn)品已批量供應(yīng)臺聯(lián)電、中芯國際、華虹宏力、格羅方德、長江存儲、臺積電、長鑫存儲等國內(nèi)外多家知名半導(dǎo)體客戶。1-3Q2021各產(chǎn)品銷量同比持續(xù)大增，特別是IC級磷酸、硫酸等。新建中的4萬噸IC級硫酸項目預(yù)計將于2022年上半年前分期投產(chǎn)。未來公司將繼續(xù)加快加強在電子化學品領(lǐng)域的布局，興福電子的分拆上市工作也在順利推進中。

公司深耕磷化工產(chǎn)業(yè)鏈“礦電磷―磷硅―肥化”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步完善。受益于草甘膦、磷化工、有機硅等景氣的持續(xù)上行疊加電子化學品業(yè)務(wù)的高速增長。

風險提示：磷礦石、有機硅、草甘膦、黃磷、二甲基亞砜等產(chǎn)品價格大跌;電子化學品等新項目投產(chǎn)低于預(yù)期;“三磷整治”過嚴帶來的短期停工。