國信證券：首予阿里健康(00241)“增持”評級 價(jià)值區(qū)間11.58-14.6港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予阿里健康(00241)“增持”評級，預(yù)計(jì)22-24財(cái)年每股收益0.02/0.04/0.07元，利潤增速分別為-14.2%/99.6%/54.4%，予估值區(qū)間11.58-14.6港元，相對目前股價(jià)有10%-39%的溢價(jià)空間。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

醫(yī)改政策紅利將推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展

我國醫(yī)療體系已經(jīng)在醫(yī)院、藥品流通和醫(yī)保支付環(huán)節(jié)進(jìn)行了全方位的改革，對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的定位逐漸清晰。其主要作用是補(bǔ)充實(shí)體醫(yī)院，推動(dòng)分級診療和處方藥外流。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療空間廣闊，醫(yī)藥電商為寡頭市場

行業(yè)未來十年CAGR29.7%，其中最大的是醫(yī)藥電商市場，規(guī)模1570億元。醫(yī)藥電商目前主要依靠非藥銷售，未來處方藥外流將帶來新的增量空間。京東(09618)、阿里(09988)共占醫(yī)藥電商行業(yè)份額71%，線上、線下藥房各有優(yōu)勢。

醫(yī)藥電商以豐富商品和性價(jià)比不斷擴(kuò)展用戶基礎(chǔ)

醫(yī)藥電商用戶年齡高于一般電商，疫情帶來了明顯的增長。線上SKU高達(dá)3000萬以上，商品數(shù)量遠(yuǎn)高于線下，以男科、皮膚、腸胃類藥物為主。從經(jīng)濟(jì)模型看，醫(yī)藥電商經(jīng)營費(fèi)用率更低，但為獲取用戶采取了低價(jià)策略，低毛利導(dǎo)致利潤水平低于線下。

阿里健康立足醫(yī)藥電商，不斷完善生態(tài)

阿里健康自營業(yè)務(wù)占比不斷提高，以銷售藥品為主，受益于平臺引流和品類擴(kuò)張保持60%以上高增長。平臺業(yè)務(wù)SKU豐富、交易規(guī)模最大,增長在40%以上，但由于阿里集團(tuán)的分成，各品類實(shí)際傭金率在1.5%-2.5%，低于一般電商。此外，阿里健康還在健康服務(wù)及數(shù)字基建業(yè)務(wù)上長期積累，試圖建立生態(tài)閉環(huán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療政策變動(dòng)影響行業(yè)前景，數(shù)據(jù)安全及反壟斷監(jiān)管影響運(yùn)管方式，產(chǎn)品問題或用藥不當(dāng)導(dǎo)致事故影響公司聲譽(yù)，行業(yè)競爭加劇。