中國(guó)銀河：維持牧原股份(002714.SZ)“推薦”評(píng)級(jí) 養(yǎng)殖業(yè)務(wù)現(xiàn)虧損 生豬出欄高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)銀河發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持牧原股份(002714.SZ)“推薦”評(píng)級(jí)，考慮到豬價(jià)低位且處于周期探底階段，下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2021/22年EPS為1.89/1.63元，對(duì)應(yīng)PE為30/34倍。

中國(guó)銀河主要觀點(diǎn)如下：

Q3豬價(jià)大幅下行，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損

21年前三季度公司營(yíng)收562.82億元，同比增43.71%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87.04億元，同比減58.53%;扣非后歸母凈利潤(rùn)86.5億元，同比減58.74%。

公司綜合毛利率為24.12%，同比減40.55pct;期間費(fèi)用率為8.79%，同比增1.99pct。21Q3公司營(yíng)收147.44億元，同比減18.68%，歸母凈利潤(rùn)-8.23億元，同比減108.05%;扣非后歸母凈利潤(rùn)-7.85億元，同比減107.74%。

銷(xiāo)售毛利率為-0.41%，同比減67.71pct;期間費(fèi)用率為11.84%，同比增5.93pct。受Q3豬價(jià)持續(xù)下行影響，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損;但依托公司優(yōu)秀的成本管控體系，Q3虧損幅度小于同行。

該行認(rèn)為公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損在一定程度上預(yù)示著行業(yè)底部的來(lái)臨，疊加母豬、仔豬價(jià)格以及行業(yè)自繁自養(yǎng)利潤(rùn)的綜合因素判斷，該行認(rèn)為豬周期已處于一次探底過(guò)程中。

生豬出欄高增長(zhǎng)，能繁母豬存欄結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2021Q1-3公司生豬銷(xiāo)售2610.6萬(wàn)頭，其中商品豬、仔豬、種豬分別為2292.1萬(wàn)頭、292.9萬(wàn)頭、25.6萬(wàn)頭;商品豬銷(xiāo)售均價(jià)約為17.87元/kg。21Q3公司銷(xiāo)售生豬867萬(wàn)頭，環(huán)比減10.77%，同比增70%;其中商品豬822.5萬(wàn)頭、仔豬40.7萬(wàn)頭、種豬3.7萬(wàn)頭;商品豬銷(xiāo)售均價(jià)約為13.48元/kg，環(huán)比Q2下行22.75%。

7-9月我國(guó)豬價(jià)逐月下行，該行估算公司從8月開(kāi)始出現(xiàn)虧損。截至21Q3末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為73.64億元，環(huán)比減5.09%;在建工程合計(jì)為146.93億元，環(huán)比減3.01%。截至21年9月末，公司能繁母豬存欄267.5萬(wàn)頭。公司調(diào)整發(fā)展節(jié)奏，淘汰低效母豬，由快速發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展。

擬以非公開(kāi)發(fā)行方式募集資金60億元

公司公告擬非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)149216612股(含本數(shù))，募集資金總額不超過(guò)60億元(含本數(shù))，發(fā)行價(jià)格為40.21元/股。本次發(fā)行對(duì)象為牧原集團(tuán)1名特定發(fā)行對(duì)象。本次發(fā)行在扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，一定程度上優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增強(qiáng)公司實(shí)力，滿足未來(lái)業(yè)務(wù)拓展需求。

公司為生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭，生豬出欄高增長(zhǎng)，成本優(yōu)勢(shì)顯著，在豬周期下行過(guò)程中能更好的抵御風(fēng)險(xiǎn)。該行認(rèn)為在公司單季度出現(xiàn)虧損的時(shí)期進(jìn)行布局是安全邊際更高的選擇，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病與自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn);原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);食品安全的風(fēng)險(xiǎn)等。