投資邏輯未變之下，消費(fèi)白馬股再現(xiàn)階段性機(jī)會？

報告摘要：

白酒國慶動銷情況

我們判斷中秋國慶雙節(jié)動銷情況較好，由于疫情好轉(zhuǎn)，聚會、宴席增加，尤其婚宴市場表現(xiàn)較優(yōu)。次高端酒企例如水井、舍得等高端化酒企紛紛發(fā)力婚宴及宴席市場，整體來看雙節(jié)動銷情況略超市場預(yù)期。

四季度及明年白酒的投資邏輯?

國慶節(jié)前后白酒板塊出現(xiàn)上漲行情且漲幅較高，對此我們認(rèn)為，此輪行情屬于情緒向好帶來的估值變化，從基本面來看不構(gòu)成板塊整體性反轉(zhuǎn)，建議關(guān)注個股行情，繼續(xù)跟蹤三季度動銷、業(yè)績情況。

四季度及明年調(diào)味品的投資邏輯?

后疫情時代，調(diào)味品行業(yè)受供需兩端雙重影響，基本面有所承壓。2021年上半年，調(diào)味品行業(yè)(申萬)實現(xiàn)營收208.04億元，同比增長5.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤41.73億元，同比下滑6.91%。板塊基本面表現(xiàn)承壓，我們認(rèn)為是供給和需求端同時出現(xiàn)壓力所致。

消費(fèi)是否見底，預(yù)計反彈時間點?

從基本面角度來看，消費(fèi)目前正處于較低階段，整體消費(fèi)需求受社區(qū)團(tuán)購、收入預(yù)期以及疫情反復(fù)等影響，目前仍有所承壓。

白馬股是否出現(xiàn)了階段性機(jī)會?

白酒方面，以茅五瀘為代表的高端白酒是白酒板塊的“大白馬”，白酒板塊尤其是高端白酒的核心邏輯就在于提價，我們認(rèn)為該核心邏輯一直未變。

食品方面，雖然目前食品飲料整體板塊較大幅度下跌，但白馬股在去年疫情受益的背景下仍處在估值的相對高位，例如海天、東鵬等。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期、終端動銷不及預(yù)期、食品安全問題。

1. 白酒國慶動銷情況?

我們判斷中秋國慶雙節(jié)動銷情況較好，由于疫情好轉(zhuǎn)，聚會、宴席增加，尤其婚宴市場表現(xiàn)較優(yōu)。次高端酒企例如水井、舍得等高端化酒企紛紛發(fā)力婚宴及宴席市場，整體來看雙節(jié)動銷情況略超市場預(yù)期。

貴州茅臺(600519.SH)：飛天10月7日整箱批價為3820元，散瓶批價2770元。

五糧液(000858.SZ)：普五批價975元，批價保持穩(wěn)定。

瀘州老窖(000568.SZ)：1573批價910元，環(huán)比節(jié)前持平。

洋河股份(002304.SZ)：海之藍(lán)(42度)批價120元;天之藍(lán)批價305元;M3批價460元;M6批價640元;M6+批價650元;M9批價1170元，環(huán)比上周持平，價盤較節(jié)前基本穩(wěn)定、部分產(chǎn)品可能微降5-10元，屬于正常現(xiàn)象。

山西汾酒(600809.SH)：青花20批價367元;青花30批價830元;老白汾10批價125元;老白汾15批價160元，市場增長勢頭良好。

水井坊(600779.SH)：八號批價300元;井臺批價420元;典藏批價700元。9月30日公司發(fā)布提價文件，井臺、八號建議零售價同比提升30元/20元，預(yù)計后續(xù)整個價值鏈體系均有價格變動。

口子窖(603589.SH)：6年批價95元;10年批價215元;20年批價310元;30年批價720元，批價保持穩(wěn)定，雙節(jié)期間表現(xiàn)良好。

古井貢酒(000569.SZ)：5年批價105元;8年批價200元;16年批價330元;20年批價550元，。安徽地區(qū)古20價格較去年同期有增長，但年內(nèi)角度有所回落，目前終端價格在550元。

酒鬼酒(000799.SZ)：內(nèi)參省內(nèi)批價800元;紫壇批價390元;紅壇批價280元，環(huán)比持平。公司改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后酒鬼系列價盤企穩(wěn)。

舍得酒業(yè)(600702.SH)：智慧舍得批價465元;品味舍得批價345元，環(huán)比持平。

此前我們一直強(qiáng)調(diào)，白酒板塊行情回暖需要滿足任一的核心點：(1)領(lǐng)頭羊茅臺出利好消息拉動，約等于政策風(fēng)向標(biāo);(2)中秋國慶白酒公司動銷全面超預(yù)期;(3)次高端公司業(yè)績持續(xù)不降速。目前高端報出利好，預(yù)計將會有短期的反彈行情，建議關(guān)注。目前來看，茅臺股東大會釋放較為積極的信號，尤其在價格管理方面給予較多反饋，老窖啟動股權(quán)激勵，均帶來市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

在過去白酒板塊消極的3個月里，大家較為擔(dān)憂政策導(dǎo)向、價格疲軟、需求走弱等問題，近期次高端有分化，市場對于需求端的過度擔(dān)憂已經(jīng)釋放，并且茅臺以及老窖的正面催化使得市場對于政策導(dǎo)向的擔(dān)憂也得到釋放，我們認(rèn)為白酒板塊短期將迎來估值變化。但我們認(rèn)為此次估值變化并未構(gòu)成反轉(zhuǎn)行情，反彈行情過后個股走勢仍會分化，有較強(qiáng)基本面及短期業(yè)績支撐的標(biāo)的股價將會有支撐。

我們預(yù)計2021Q4及2022Q1的白酒板塊行情主要取決于以下三個因素：短期來看，(1)市場對白酒企業(yè)三季報的預(yù)期;(2)對春節(jié)動銷的預(yù)期;中長期邏輯來看，(3)白酒的提價邏輯是否重新回歸。我們認(rèn)為目前白酒板塊估值相對合理，估值已經(jīng)反映市場需求疲軟、政策指導(dǎo)價格等眾多悲觀情緒，當(dāng)前個別酒企基本面波動將會觸發(fā)板塊短期估值向上修復(fù)，三季報業(yè)績增速較高且中長期基本面穩(wěn)健的標(biāo)的將會有股價支撐，建議10-11月關(guān)注符合以上條件標(biāo)的的短期反彈行情，如舍得、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒，預(yù)計茅五瀘業(yè)績也將比較穩(wěn)健，當(dāng)前估值合理。2021Q4及2022Q1白酒板塊出現(xiàn)整體性的反轉(zhuǎn)行情，則需要在提價上有重大利好落地，如高端酒提價等，否則春節(jié)動銷較好或其他催化將均為短期利好，不構(gòu)成反轉(zhuǎn)行情。

2. 四季度及明年調(diào)味品的投資邏輯?

后疫情時代，調(diào)味品行業(yè)受供需兩端雙重影響，基本面有所承壓。2021年上半年，調(diào)味品行業(yè)(申萬)實現(xiàn)營收208.04億元，同比增長5.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤41.73億元，同比下滑6.91%。板塊基本面表現(xiàn)承壓，我們認(rèn)為是供給和需求端同時出現(xiàn)壓力所致。需求端來看，一是去年疫情帶來家庭消費(fèi)的囤貨需求，使得終端的動銷變慢;二是餐飲行業(yè)復(fù)蘇略不及預(yù)期;三是社區(qū)團(tuán)購帶來新的購物渠道和新品類，使得線下消費(fèi)有所分流。供給端來看，受需求影響，各渠道層級的庫存水平較同期高，且終端動銷放緩，使得渠道拿貨意愿不強(qiáng)，進(jìn)而影響發(fā)貨端。整體來看，調(diào)味品行業(yè)受供需兩端影響，三季度或延續(xù)上半年表現(xiàn)。

展望四季度和明年全年，調(diào)味品板塊伴隨終端數(shù)據(jù)回暖，行業(yè)有望迎來拐點行情。進(jìn)入四季度，調(diào)味品行業(yè)有望迎來恢復(fù)性增長，四季度為調(diào)味品傳統(tǒng)旺季，同時結(jié)合目前渠道庫存表現(xiàn)，環(huán)比三季度有望持續(xù)改善。我們建議短期關(guān)注行業(yè)提價行情，長期關(guān)注板塊中期配置機(jī)會。短期來看，我們認(rèn)為海天即使提價，短期基本面數(shù)據(jù)尚不足以支撐行業(yè)反轉(zhuǎn)，提價預(yù)期或催生反彈行情。長期來看，伴隨著終端需求的逐漸恢復(fù)，板塊基本面有望持續(xù)修復(fù)，社區(qū)團(tuán)購等因素影響有望邊際放緩，板塊有望迎來中期配置機(jī)會，建議積極關(guān)注。

3. 消費(fèi)是否見底，預(yù)計反彈時間點?

從基本面角度來看，消費(fèi)目前正處于較低階段，整體消費(fèi)需求受社區(qū)團(tuán)購、收入預(yù)期以及疫情反復(fù)等影響，目前仍有所承壓。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)， 2021 年 8 月我國社零總額 3.44 萬億元，同比增速為 2.5%，較 2019 年 8 月增長 3.0%，增速環(huán)比7月有所下滑，消費(fèi)復(fù)蘇仍顯疲軟。但影響消費(fèi)的因素正在邊際好轉(zhuǎn)，一方面社區(qū)團(tuán)購對線下渠道的沖擊隨著各大企業(yè)的進(jìn)入以及國家政策的指導(dǎo)，其影響有望逐步弱化;另一方面，疫情的逐步控制和好轉(zhuǎn)也有望支撐居民消費(fèi)意愿的逐步復(fù)蘇。

消費(fèi)行業(yè)從二季度以來逐步從高點回調(diào)，從行業(yè)比較角度看，相比申萬其他一級行業(yè)，排 名第 5 名，未來伴隨著基本面的修復(fù)，中長期來看具備配置價值。而從四季度角度看，考 慮到估值回落，建議關(guān)注食品飲料行業(yè)在四季度的估值切換機(jī)會，以及大眾品基本面恢復(fù)、 提價等預(yù)期催化帶來的反彈行情。

4. 白馬股是否出現(xiàn)了階段性機(jī)會?

白酒方面，以茅五瀘為代表的高端白酒是白酒板塊的“大白馬”，白酒板塊尤其是高端白酒的核心邏輯就在于提價，我們認(rèn)為該核心邏輯一直未變。核心邏輯為在消費(fèi)升級的背景下，公司依托高品牌壁壘進(jìn)行提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，從而帶來業(yè)績彈性，同時營收持續(xù)穩(wěn)定增長。

消費(fèi)者短期消費(fèi)能力的恢復(fù)不及預(yù)期只是外在影響因素，白酒企業(yè)提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的能力沒有出現(xiàn)本質(zhì)變化，故據(jù)此判斷白酒的核心邏輯并未出現(xiàn)本質(zhì)變化，只是短期受到大環(huán)境的影響。在板塊提價預(yù)期較低時，茅臺股東大會釋放積極信號、瀘州老窖股權(quán)激勵草案順利落地均提振市場預(yù)期，情緒向好帶來短期估值變化，故從短期維度上看， 我們認(rèn)為白酒白馬股將會迎來短期反彈機(jī)會，從中長期來看，目前白馬股估值合理，需有實際的提價動作落地才能帶來反轉(zhuǎn)行情。

食品方面，雖然目前食品飲料整體板塊較大幅度下跌，但白馬股在去年疫情受益的背景下仍處在估值的相對高位，例如海天、東鵬等。

對此我們將食品板塊標(biāo)的分為兩類，一類是估值較高但基本面有所承壓的標(biāo)的，例如海天等，這類標(biāo)的目前如若存在提價等預(yù)期催化， 短期或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性行情，但持續(xù)性仍需等待基本面驗證。另一類是估值較高但基本面趨勢強(qiáng)的標(biāo)的，這一類標(biāo)的短期來看并不會有大幅回撤，其收益來自一是業(yè)績加速超預(yù)期， 二是情緒提振，能不能有持續(xù)性取決于板塊整體性行情。

本文選編自微信公眾號“食品飲料光頭陽線”；作者：天風(fēng)食品飲料團(tuán)隊；智通財經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。