東方證券：維持太陽紙業(yè)(002078.SZ)“買入”評級 目標價18.23元

智通財經APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，維持太陽紙業(yè)(002078.SZ)“買入”評級，預計2021-23年歸母凈利分別達31.84/34.07/36.4億元，對應每股凈資產分別為7.29/8.4/9.58元，ROE分別達17.8%/16.2%/15.1%。參考歷史上ROE中樞15%以上對應的2.5倍的PB估值中位數(shù)，予2021年2.5倍PB估值，對應目標價格18.23元。

事件：公司公告2021年三季報預告，單三季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤4.64-6.02億元，同比增長4%-35%，環(huán)比下降46%-59%。

東方證券主要觀點如下：

三季度業(yè)績觸底，紙價低迷、能耗成本快速抬升構成主因。

三季度公司基本面整體處于歷史底部，在行業(yè)內小企業(yè)普遍虧損的艱難情形下，公司預計單季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.6-6億，結合6月末股東權益183億，推測2021Q3公司單季度年化ROE約10%-13%，盈利能力環(huán)比回落至歷史底部，主要源于：

①4月以來主業(yè)文化紙價格快速下行至歷史底部，三季度紙價整體低迷;

②煤價上漲造成能耗成本快速抬升，參照煤價漲幅，該行測算噸紙能源動力成本(電、蒸汽等)將抬升約200元/噸，漿紙業(yè)務盈利整體承壓。

文化紙基本面觸底，箱板紙、溶解漿盈利推測處于歷史中位數(shù)水平。

文化紙三季度價格較為疲弱，推測盈利整體處于歷史約10%以下的較低分位水平，噸盈利現(xiàn)已觸底;三季度外廢價格持續(xù)走高，推測公司箱板紙盈利環(huán)比仍有回落，當前整體處于歷史中位數(shù)水平;溶解漿價格、盈利環(huán)比小幅回落，當前仍處于歷史中位水平。

三季度底部確認，四季度新項目投產疊加周期向上修復，環(huán)比改善可期。

①文化紙：紙價、盈利處于歷史約10%以下分位，目前局部地區(qū)探漲100元/噸，文化紙盈利有望于底部溫和修復;

②箱板紙：2021年作為外廢停止進口的收官之年，高品質纖維稀缺性將尤為凸顯。

③溶解漿：旺季臨近，下游需求向好有望驅動盈利維持歷史中位水平。四季度新項目投產在即疊加周期向上修復，成長確定性較高，環(huán)比改善可期。

風險提示：終端需求下滑幅度超預期;公司漿紙新項目推進不達預期風險。