浙商證券：維持徐工機(jī)械(000425.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) Q3業(yè)績(jī)持續(xù)高增 混改紅利繼續(xù)釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持徐工機(jī)械(000425.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年凈利潤(rùn)為60/70/76億元，同比增長(zhǎng)61%/18%/8%，對(duì)應(yīng)PE為8.3/7/6.5。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

前三季度業(yè)績(jī)中樞同比增長(zhǎng)89%，三季度業(yè)績(jī)中樞同比增長(zhǎng)115%

公司三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示：2021年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45-47億元，同比增長(zhǎng)85%-93%，業(yè)績(jī)中樞同比增長(zhǎng)89%;其中單三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7-9億元，同比增長(zhǎng)88%-142%，業(yè)績(jī)中樞同比增長(zhǎng)115%。與二季度相比三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速。

公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)：一方面受益于混改紅利的持續(xù)釋放?？毓晒蓶|徐工有限完成混改之后，全面貫徹發(fā)展新理念，提高企業(yè)內(nèi)部管理水平，上半年期間費(fèi)用率下降2.8pct;另一方面也得益于公司加快全球產(chǎn)業(yè)布局，海外市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)程明顯加快。上半年海外收入增速高于國(guó)內(nèi)，同比增長(zhǎng)69%。

吸收合并徐工有限草案出爐，“新徐工”收入規(guī)模有望成為國(guó)內(nèi)最大

上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘機(jī)(國(guó)內(nèi)市占率第二)、混凝土機(jī)械(國(guó)內(nèi)市占率第三)、礦機(jī)和塔機(jī)等工程機(jī)械資產(chǎn)將注入上市公司，有利于公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、完善布局。

預(yù)計(jì)資產(chǎn)重組完成后2021年“新徐工”備考收入超過(guò)1200億元，成為收入規(guī)模最大工程機(jī)械公司;預(yù)計(jì)2021年徐工有限挖機(jī)+塔機(jī)凈利潤(rùn)可達(dá)23億左右，上市公司凈利潤(rùn)約為60億，資產(chǎn)注入后“新徐工”備考凈利潤(rùn)約83億。

長(zhǎng)期看混改、員工持股提升經(jīng)營(yíng)效率，“新徐工”盈利能力將會(huì)持續(xù)改善

長(zhǎng)期看徐工有限完成混改，員工持股平臺(tái)增資8.7億元，改制后活力釋放、管理改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，“新徐工”盈利能力將持續(xù)提升。該行預(yù)計(jì)“新徐工”整體長(zhǎng)期凈利率由2020年的4.4%提升至10%以上。

根據(jù)徐工有限半年報(bào)，2021年上半年徐工有限實(shí)現(xiàn)收入733億元，同比增長(zhǎng)51%;凈利潤(rùn)56億元，同比增長(zhǎng)167%。凈利率為7.6%，同比提升3.3pct。該行測(cè)算“新徐工”2021年備考PS為0.6倍，三一重工(1.8倍)、中聯(lián)重科(0.8倍)。隨著“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具備提升空間。

工程機(jī)械為中國(guó)當(dāng)下優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)龍頭完成進(jìn)口替代有望邁向全球龍頭

工程機(jī)械為中國(guó)當(dāng)下優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)公司能依賴(lài)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)取得全球龍頭地位。中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)龍頭將在完成國(guó)內(nèi)的進(jìn)口替代后在全球取得相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，從中國(guó)龍頭走向全球龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期;資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期。