國金證券：予和而泰(002402.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)27元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予和而泰(002402.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27元，預(yù)計(jì)2021-23年整體營收分別為61.07/78.59/99.78億元。21-23年歸母凈利潤分別為5.47/7.45/10.22億元，EPS分別為0.598/0.815/1.118元。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

營收持續(xù)高增，H2業(yè)績有望超預(yù)期：

公司是國內(nèi)智能控制器行業(yè)的雙龍頭之一，近5年?duì)I收/扣非歸母凈利潤C(jī)AGR33%/44%，以家電、工具智控器為第一增長曲線，逐步拓展到汽車電子、智能家居等領(lǐng)域。

21H1營收同增56.06%，由于上游元器件大幅漲價(jià)、人民幣升值等因素，公司毛利率下滑2.53PP，但公司精準(zhǔn)控費(fèi)能力提升，21H1公司凈利率首超10%，上升1.55PP，該行認(rèn)為下半年隨著上游芯片等原材料供給緊張緩解，公司整體毛利率有望進(jìn)一步回升，下半年業(yè)績有望超預(yù)期。

新業(yè)務(wù)增長性確定，三高戰(zhàn)略構(gòu)筑高壁壘：

公司汽車電子業(yè)務(wù)截至21H1累計(jì)訂單80億元，將在未來6-8年交付，成為公司重要第二增長曲線，子公司鋮昌科技相控陣T/R芯片技術(shù)自主可控，為公司在5G、衛(wèi)星通信等領(lǐng)域開啟第三增長曲線。

公司研發(fā)支出近三年均保持4.5%以上水平，專利數(shù)行業(yè)第一。汽車電子業(yè)務(wù)目前已通過全球Tier1廠商博格華納、尼得科以及奔馳、寶馬等終端汽車廠商的審核并建立合作關(guān)系，獲得高端客戶認(rèn)證壁壘。

堅(jiān)定看好公司在智控器行業(yè)的長遠(yuǎn)布局：

公司所在的智控器與射頻芯片賽道空間廣闊，該行預(yù)測公司所在的三大智控器賽道市場空間超2千億元，汽車電子業(yè)務(wù)訂單確定性強(qiáng);2025年T/R芯片累計(jì)市場規(guī)模約823億元，射頻芯片業(yè)務(wù)受益于應(yīng)用場景增多及國產(chǎn)化驅(qū)動(dòng)，將為公司貢獻(xiàn)成長新動(dòng)力。未來三年公司營收有望保持30%增長，三年超兩番。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智控器業(yè)務(wù)競爭加劇;子公司分拆上市進(jìn)度不及預(yù)期。