中泰國(guó)際：首予祖龍娛樂(lè)(09990)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)11.8港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，首予祖龍娛樂(lè)(09990)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司收入將由2020年的12.1億元增至2021/22年的12.5/24.3億元，結(jié)合PS和PE估值法，予目標(biāo)價(jià)11.8港元，相當(dāng)于8.8倍22年預(yù)測(cè)PE，潛在升幅達(dá)12.7%。

中泰國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

精品制造王者

公司是一家中國(guó)領(lǐng)先的移動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)商，擅長(zhǎng)MMORPG類游戲，近年拓展至SLG及其他類型。公司專注于研發(fā)精品游戲，自2014年成立以來(lái)?yè)碛?款游戲在上線首月流水超過(guò)人民幣1億元，3款游戲累計(jì)流水超過(guò)人民幣30億元，5款累計(jì)流水超過(guò)10億元，目前仍有11款移動(dòng)游戲在運(yùn)營(yíng)。該行認(rèn)為公司具備3個(gè)重要優(yōu)勢(shì)：(1)爆款新游戲推出頻次穩(wěn)定;(2)游戲產(chǎn)品生命周期較長(zhǎng);(3)出海成績(jī)亮眼。

硬核研發(fā)，為產(chǎn)品精品化奠定核心優(yōu)勢(shì)

公司重度聚焦研發(fā)，2020年底新建上海研發(fā)中心，已吸引幾位核心制作人加入，具有豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的核心團(tuán)隊(duì)人才已超40人，將補(bǔ)充公司在二次元、女性向、休閑游戲等品類的空缺。截至2021年6月底，公司在北京、上海、成都及長(zhǎng)春擁有研發(fā)人員超1100人，占員工總數(shù)比例高達(dá)85%，并不乏開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)超10年的資深員工(2019年占比約30%)。該行認(rèn)為公司擁有經(jīng)驗(yàn)豐富、核心成員相對(duì)穩(wěn)定且組織架構(gòu)不斷優(yōu)化的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并持續(xù)加大研發(fā)投入，為未來(lái)持續(xù)制造精品化產(chǎn)品奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

未來(lái)產(chǎn)品線充足，靜待大作誕生

公司已上線產(chǎn)品多處于成熟階段，其中2020年發(fā)行的《鴻圖之下》仍保持較穩(wěn)定的流水，將于2H21在多個(gè)海外地區(qū)上線。公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，預(yù)期2H21及2022年將有多款值得期待的產(chǎn)品上線。其中，“無(wú)縫球形大地圖”概念聚焦開(kāi)發(fā)世界的MMORPG品類《諾亞之心》有望于今年年底或明年由騰訊控股(00700)在中國(guó)大陸地區(qū)代理發(fā)行、由公司在海外自發(fā)行，值得重點(diǎn)關(guān)注。此外，將于明年由公司在中國(guó)大陸地區(qū)自發(fā)行的女性向題材《以閃亮之名》及由騰訊全球發(fā)行(先海外)的射擊和MMO結(jié)合且引用電影票房超15億美元IP的重磅大作《項(xiàng)目B》值得期待。

由于新作《夢(mèng)想新大陸》流水成績(jī)不及預(yù)期、研發(fā)投入及銷售營(yíng)銷開(kāi)支大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)21年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)將取得虧損4522萬(wàn)元，但2022年將受惠于多款游戲陸續(xù)上線及費(fèi)用維持在可控范圍內(nèi)而轉(zhuǎn)為盈利5.9億元。未來(lái)潛在估值催化劑包括新一批版號(hào)下發(fā)或內(nèi)容監(jiān)管細(xì)則落地、《諾亞之心》在上線后有較好表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);(二)新游戲流水表現(xiàn)不及預(yù)期;(三)海外發(fā)行不及預(yù)期。