集體殺跌后，安踏（02020）還行嗎？

2021上半年受外部多重利好因素推動(新疆棉事件、全民健身計(jì)劃出臺等)，疊加近年來國產(chǎn)運(yùn)動服飾龍頭自身產(chǎn)品力、品牌力提升，運(yùn)動服飾板塊整體呈業(yè)績、估值雙升趨勢。

然而三季度以來，考慮到新疆棉事件影響逐漸消散、國際品牌消費(fèi)有所回升，以及疫情、洪水等外部擾動增加、2020年下半年基數(shù)相對更高等負(fù)面因素，運(yùn)動服飾板塊整體有所回調(diào)，李寧、安踏、特步國際三巨頭此輪回調(diào)幅度均超20%，其中安踏體育股價自7月191元高位向下調(diào)整，至今下跌褔度達(dá)35%。

數(shù)據(jù)來源：Wind、海豚投研整理

從整個板塊看，由于三季度增速均有所放緩，運(yùn)動服飾的股價均有所調(diào)整，9月以來電商渠道出現(xiàn)明顯放緩，海豚君認(rèn)為線上處在流量淡季，疊加天氣變冷不明顯，與門店、線上鋪的秋冬款出現(xiàn)暫時性的不匹配，屬于階段性趨緩，目前各地天氣轉(zhuǎn)冷，但四季度有零售行業(yè)雙十一、雙十二的黃金銷售期，并進(jìn)入冬季服裝消費(fèi)旺季，海豚君看好運(yùn)動服飾板塊基本面回暖，當(dāng)下估值已經(jīng)具備吸引力強(qiáng)。

從阿里線上平臺看，2021年9月，服裝各品類線上銷售同比均大幅下降，或因新興平臺持續(xù)分流且去年同期基數(shù)較高等因素所致。

具體來看，運(yùn)動鞋服銷售額同比下降-31%。運(yùn)動服飾銷量同比下降28%，均價同比上漲5%。

數(shù)據(jù)來源：阿里平臺數(shù)據(jù)、海豚投研整理

數(shù)據(jù)來源：阿里平臺數(shù)據(jù)、海豚投研整理

從品牌屬性看，運(yùn)動鞋服市場國潮熱度難言退潮，9月本土運(yùn)動品牌銷售情況結(jié)構(gòu)分化明顯，李寧、FILA天貓旗艦店分別同比上漲52%、5%，安踏主品牌逆勢同比下跌8%。

數(shù)據(jù)來源：阿里平臺數(shù)據(jù)、海豚投研整理

整體來看，品牌服裝端，三季度延續(xù)增長，但受7月以來的極端天氣、疫情反復(fù)等導(dǎo)致的系統(tǒng)性負(fù)面因素影響，終端零售表現(xiàn)疲軟，預(yù)計(jì)品牌服裝Q3收入增速環(huán)比Q2顯著回落，疊加市場對近期運(yùn)動服飾行業(yè)整體零售流水增速放緩未有足夠預(yù)期。

海豚君認(rèn)為近期股價回調(diào)，有助于市場對國內(nèi)運(yùn)動服飾品牌逐漸回歸理性，重新調(diào)整今明兩年零售流水增速的預(yù)期。

海豚君對于運(yùn)動服飾板塊來說，上半年的增速是去年疫情低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)的，非常態(tài)增速， 7月份增速放緩部分在預(yù)期中，往后看10月及Q4增速都會維持在20%+，除非再次發(fā)生BCI等類似事件，不然的話基本還是維持較為平穩(wěn)的增速。

同時庫存不用太擔(dān)心，經(jīng)歷過12、13年的低谷期，現(xiàn)在運(yùn)動服飾龍頭企業(yè)都會把庫銷比作為安全底線，如果出現(xiàn)庫存積壓，相信公司都會做一些回調(diào)以及控制。

最后海豚君更新下安踏體育近期渠道數(shù)據(jù)的一些情況，主品牌方面極端天氣及疫情反復(fù)拖累終端零售，新疆棉的帶動效應(yīng)也邊際弱化，預(yù)計(jì)Q3零售流水增長10%-20%(2021Q2增長35%-40%/2020Q3增長0%-5%)。

FILA方面，2020年疫情后大力發(fā)展電商渠道存高基數(shù)因素，疊加經(jīng)濟(jì)相對承壓且本輪疫情對高線城市線下渠道沖擊更為明顯，預(yù)計(jì)今年三季度零售流水增長10%-20%(2021二季度增長30%-35%/2020三季度增長20%-25%)，邊際放緩，但同比2019三季度來看增速表現(xiàn)依舊亮眼。

安踏體育在致力保持其在大眾市場的領(lǐng)先地位外，更計(jì)劃針對一、二線城市在產(chǎn)品組合中，增加更多高端的產(chǎn)品，目標(biāo)是到2025年，高端產(chǎn)品的銷售貢獻(xiàn)從目前的10%提升至30%。安踏體育將透過推出更多專業(yè)運(yùn)動產(chǎn)品去達(dá)成，比如推出國旗款和冠軍門店，其運(yùn)動服與國家隊(duì)所穿的設(shè)計(jì)、功能和材料相似，價格將是安踏品牌正常產(chǎn)品的兩倍。

海豚君認(rèn)為國旗款和冠軍門店是主品牌做產(chǎn)品和品牌升級關(guān)鍵的載體，以后有希望在主品牌門店推廣復(fù)制。

目前獨(dú)立冠軍店三家：北京合生匯、長春歐亞、西安小寨賽格。以國旗系列為銷售主力、發(fā)布新品、打造冠軍店模型的大貨門店目前有5-6家：北京西單大悅城限時快閃店，福州東街旗艦店、合肥淮河路店形象升級重啟，青島萬象城旗艦店、長沙梅溪步步高店旗艦店開業(yè)。

綜上所述，安踏體育作為運(yùn)動服裝板塊龍頭企業(yè)在三季度財(cái)報(bào)附近，股價短期估計(jì)扔會波動，四季度消費(fèi)旺季業(yè)績有可能回暖;長期投資價值上，安踏體育過去三年平均估值為27.6x，當(dāng)前估值34.1x，已經(jīng)接近歷史的估值中樞水位，當(dāng)前估值具備一定性價比。

本文來源于“海豚投研”微信公眾號；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。