國(guó)元國(guó)際：維持李寧(02331)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)升至111港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)元國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持李寧(02331)“買入”評(píng)級(jí)，品牌勢(shì)能和產(chǎn)品力在本土運(yùn)動(dòng)品牌具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是國(guó)潮趨勢(shì)的主要受益者，7-8月流水延續(xù)高增長(zhǎng)。隨著零售管理能力提升及供應(yīng)鏈體系逐步完善，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。目標(biāo)價(jià)上調(diào)至111港元，對(duì)應(yīng)22E財(cái)年的PE約50倍，對(duì)應(yīng)PEG約1倍。

國(guó)元國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)品力獨(dú)樹(shù)一幟，厚積薄發(fā)，深刻把握Z(yǔ)世代消費(fèi)需求：

緣何李寧在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上能夠引領(lǐng)風(fēng)尚，在運(yùn)動(dòng)國(guó)牌中率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)?該行的分析：

1)品牌基因——公司具備“更快更高更強(qiáng)”的體育競(jìng)技基因與追求極致的精神。

2)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)積累深厚，人才梯隊(duì)完備合理，具備創(chuàng)新突破的設(shè)計(jì)師文化。18年紐約時(shí)裝周李寧參展設(shè)計(jì)師均源自本土設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)。

3)企業(yè)產(chǎn)品思維的變革、科技和供應(yīng)鏈平臺(tái)的支持以及時(shí)代風(fēng)潮的助力。其背后是近年公司從批發(fā)到零售，以產(chǎn)品為核心的經(jīng)營(yíng)內(nèi)核轉(zhuǎn)變，公司捕捉消費(fèi)者需求的能力發(fā)生了質(zhì)的改變。

品牌勢(shì)能持續(xù)上升，國(guó)潮趨勢(shì)的主要受益者：

李寧作為運(yùn)動(dòng)英雄，是品牌獨(dú)有的無(wú)形資產(chǎn)，與“國(guó)潮”所凸顯的民族文化自信不謀而合。18年“中國(guó)李寧”的一鳴驚人實(shí)現(xiàn)了公司品牌升級(jí)訴求，該系列的推出成為品牌影響力擴(kuò)大及渠道升級(jí)的突破口。

供應(yīng)鏈及渠道精益化管理，渠道掌控力提升，組織效率優(yōu)化。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和管理效率優(yōu)化驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升：

19年前優(yōu)衣庫(kù)高管高坂武史的加入為公司帶來(lái)先進(jìn)零售經(jīng)驗(yàn)，1H21DTC收入占比達(dá)55%。供應(yīng)鏈和物流上，公司轉(zhuǎn)化被動(dòng)生產(chǎn)為主動(dòng)生產(chǎn)，提升快反能力，強(qiáng)化供應(yīng)鏈與商品企劃及終端銷售的配合。渠道及庫(kù)存管理上，優(yōu)化單店模型，全面開(kāi)大店，加強(qiáng)批零協(xié)同及庫(kù)存共享，落實(shí)直營(yíng)子公司損益整改機(jī)制。預(yù)期未來(lái)毛利率仍有2-3個(gè)百分點(diǎn)的提升潛力。

盈利預(yù)測(cè)：該行判斷公司將乘國(guó)潮時(shí)代東風(fēng)，在收入與利潤(rùn)端雙高質(zhì)量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)21E至23E營(yíng)收分別為211/261/321億元，同比增46%/24%/23%;凈利分別為35.7/45.9/58.3億元，同比增110%/29%/27%。