迪士尼（DIS.US）：百歲公主的“駐顏術(shù)”

前幾天（9月20日），北京環(huán)球影視城正式對(duì)外開放，盡管價(jià)格不菲，但開園首日門票還是1分鐘售罄。海豚君注意到，早在內(nèi)測(cè)的一個(gè)月期間，環(huán)球影視城就人氣爆滿，絲毫沒有受到疫情反復(fù)的影響。不少經(jīng)典IP分區(qū)比如霍格沃茨學(xué)院、侏羅紀(jì)世界、變形金剛等，甚至需要排隊(duì)幾個(gè)小時(shí)才能進(jìn)去參觀體驗(yàn)。

說到主題公園，老大還是得看迪士尼（DIS.US）。在2019年的一份全球主題公園TOP10榜單中，華特迪士尼集團(tuán)依然榮居榜首。

但整個(gè)迪士尼更像是一個(gè)娛樂王國，主題公園只是它其中的一個(gè)模塊，其收入貢獻(xiàn)已經(jīng)連年走低，去年更是受到疫情的影響，占比已經(jīng)下降到了1/4。

如今，迪士尼已經(jīng)發(fā)展為一個(gè)毋庸置疑的全產(chǎn)業(yè)鏈娛樂巨頭，從上游的內(nèi)容制作、發(fā)行，到下游的渠道以及衍生業(yè)務(wù)，均有涉獵。

去年疫情，迪士尼的主題公園和影視娛樂兩大業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，收入分別下滑37%、55%。股價(jià)在3月情緒觸底后強(qiáng)勢(shì)反彈，在大寬松環(huán)境下，迪士尼也表現(xiàn)不俗，股價(jià)甚至創(chuàng)了新高，娛樂巨頭霸氣盡顯。

對(duì)比國內(nèi)泛娛樂的“慘狀”《泛娛樂上半年綜述》，雖然國內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境差異大，但通過回顧一下全球娛樂巨頭的成長路徑，對(duì)于國內(nèi)很多號(hào)稱要打造中國版“迪士尼”的公司存在一些借鑒和學(xué)習(xí)意義的。

本篇海豚君將開啟華特迪士尼集團(tuán)的研究，梳理其業(yè)務(wù)版圖及商業(yè)模式，并給出估值判斷。

一 如果迪士尼是一位公主，它美嗎？

說到迪士尼，你的第一印象是什么？米老鼠、唐老鴨？還是數(shù)不清的童話公主們？

作為一家從1957年就上市的公司，創(chuàng)立百年成長為一個(gè)3000多億美元的全球巨頭。如果不考慮分紅，迪士尼的這個(gè)增值速度和現(xiàn)在動(dòng)不動(dòng)就跑步上市，隨便估值就上千億的互聯(lián)網(wǎng)公司比起來，顯然非常一般。但并不妨礙迪士尼也曾經(jīng)受到過股神巴菲特的青睞。

1965年，迪士尼總市值不足9000萬美元，賬面上現(xiàn)金充足，但市盈率卻不足6倍。巴菲特花了400萬美元買下了迪士尼5%的股份，但一年后就立馬賣出了。雖然這一筆獲利頗豐，但如果拉長時(shí)間周期，持股至今沒賣的話，相當(dāng)于55年3500倍，年復(fù)合收益率16%，這筆投資絕對(duì)可以入選巴菲特前十大操作。

如果迪士尼自己也是一位公主，我想，在股東眼中，這位公主一定是美的，美在經(jīng)久不衰的一個(gè)個(gè)動(dòng)畫角色，美在持續(xù)擴(kuò)張的業(yè)務(wù)版圖，美在幾十年不斷增長的業(yè)績。哪怕是在異軍突起的現(xiàn)在，如果不是新冠疫情的沖擊，迪士尼的增長童話似乎依然能夠講下去。

都說人美分為“皮相美”和“骨相美”，迪士尼這位快百歲的公主，又是哪種美法？海豚君在回顧了迪士尼的發(fā)展歷史后，可以試著去解答一下了。

二 經(jīng)典IP：深藏于身的“骨相美”

迪士尼旗下IP眾多，數(shù)量規(guī)模居全球第一。這不僅得益于華特迪士尼時(shí)期，旗下工作室的瘋狂制作，也靠著艾格時(shí)期的全球買買買戰(zhàn)略。

華特和艾格分別是迪士尼的創(chuàng)始人CEO，和近20年的CEO（2005-2019）。兩人雖然輸出IP的方式不同，但在涉及IP內(nèi)容對(duì)迪士尼的重要性上，兩人的想法是一致的。

1、精益求精的自制動(dòng)畫

與中國目前主要的娛樂龍頭主要從“流量渠道”的出身不同，迪士尼是從“內(nèi)容制造”起家的。20世紀(jì)30年代的迪士尼，可以說是一個(gè)瘋狂的IP輸出機(jī)。從1923年至1940年期間，迪士尼創(chuàng)作了多個(gè)經(jīng)典動(dòng)畫角色，除了開頭提到的公主們，還有幸運(yùn)兔奧斯瓦爾德、米老鼠米奇、唐老鴨、小熊維尼、布魯托等等至今還耳熟人心的經(jīng)典IP。

色調(diào)明亮、內(nèi)容緊張刺激是早期迪士尼動(dòng)畫的主要風(fēng)格。同時(shí)，不惜成本對(duì)內(nèi)容精益求精的態(tài)度，也使得市場(chǎng)上形成了“迪士尼出品，必屬精品”的品牌印象。迪士尼筆下的一個(gè)個(gè)討喜的動(dòng)漫角色，給剛剛經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的美國觀眾們，消除了痛苦，帶來了歡樂和希望。

自此，迪士尼從神仙打架的好萊塢中躋身而出，開始展露頭腳。

這么多的經(jīng)典高人氣IP，給迪士尼帶來的財(cái)富是永久的。但華特也曾被合作的影視發(fā)行公司擺了一道，由于未完全重視IP的所屬方問題，在米老鼠推出之前的動(dòng)畫IP版權(quán)被影視公司搶走了。自此之后的所有發(fā)行合作中，華特就堅(jiān)持迪士尼獨(dú)自擁有這些IP版權(quán)。

2、IP不夠？并購來湊

反觀2005年開始艾格走馬上任后的15年，雖然迪士尼工作室也出了一些經(jīng)典動(dòng)畫角色和劇片，比如2013、2019年的《冰雪奇緣》系列等等。但實(shí)際上05年之后迪士尼出品的動(dòng)畫電影中，口碑票房雙爆的往往都是后來收購的原外部平臺(tái)輸出的作品。

你可以說迪士尼自己的IP輸出能力下滑了，但CEO艾格對(duì)皮克斯、漫威等優(yōu)秀工作室的收購，更多的是在當(dāng)時(shí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)代華納與美國有線聯(lián)手后，對(duì)前任CEO艾斯納所犯錯(cuò)誤的快速補(bǔ)救。

1970年代以及艾斯納執(zhí)掌后期21世紀(jì)初，迪士尼發(fā)展陷入泥潭的共同問題——對(duì)上游IP制造過于輕視。在這期間，不僅動(dòng)畫部門員工一批批出走，艾斯納的傲慢態(tài)度也使得皮克斯動(dòng)畫工作室與迪士尼近10年的合作關(guān)系破滅。皮克斯動(dòng)畫是喬布斯組織成立的，在與迪士尼合作期間，輸出了《玩具總動(dòng)員》系列、《怪獸電力公司》、《飛屋環(huán)游記》、《機(jī)器人總動(dòng)員》等等口碑票房雙爆的動(dòng)畫影片。

一邊是渠道變現(xiàn)的源源財(cái)富，一邊是內(nèi)容端的收縮以及與合作伙伴的交惡，后期的迪士尼很明顯選擇了一只腳走路。

艾斯納對(duì)IP創(chuàng)作持續(xù)的不重視導(dǎo)致當(dāng)時(shí)迪士尼的第二大收入支柱——以迪士尼電影動(dòng)畫發(fā)行收入為主的影視娛樂（電影發(fā)行、家庭數(shù)碼、授權(quán)分發(fā)及其它），在2000-2003年期間均低于全球增速。

因此在艾格任命CEO的15年期間，一直致力于持續(xù)擴(kuò)大迪士尼的IP庫。

與皮克斯（喬布斯）重修舊好，并且在2006年直接花74億美金買下皮克斯動(dòng)畫工作室。

2009年42.4億美元收購漫威，擁有了漫威旗下超5000個(gè)角色的版權(quán)。

2012年40.5億美元收購盧卡斯，擁有了《星球大戰(zhàn)》所有版權(quán)。

2018年，以天價(jià)713億美元收購?？怂勾蟛糠仲Y產(chǎn)，包括20世紀(jì)?？怂闺娪啊?0世紀(jì)?？怂闺娨暋X有線電視網(wǎng)、國家地理頻道，以及30%的Hulu股份，39%的歐洲SkyTV股份，印度Star電視臺(tái)以及亞洲付費(fèi)電視網(wǎng)星空傳媒。福克斯旗下《X戰(zhàn)警》、《阿凡達(dá)》、《辛普森》等著名IP都被迪士尼收入囊中。

有了外購IP的補(bǔ)充，尤其是漫威、盧卡斯、?？怂沟鹊鲜磕嵋酝L(fēng)格不具備的英雄角色I(xiàn)P，使得迪士尼的電影收入持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，穿越了內(nèi)容驅(qū)動(dòng)模式下的產(chǎn)品周期屬性，具備了成長公司的趨勢(shì)風(fēng)格。在全球影史前 20 大票房中，由迪士尼發(fā)行的有14部影片。

當(dāng)然，這主要還是得益于迪士尼一路買IP的戰(zhàn)略部署。比如從歷屆奧斯卡動(dòng)畫長片獎(jiǎng)、票房排名靠前的電影，背后所屬的工作室分布來看，其實(shí)不少都出自外購的工作室。

尤其是在傳統(tǒng)媒介用戶流失、外部平臺(tái)加大自制業(yè)務(wù)的趨勢(shì)下，電影發(fā)行業(yè)務(wù)也逐漸成為影視娛樂板塊的重要收入來源。

內(nèi)容創(chuàng)新雖然深藏在迪士尼公主的皮相之下，但卻是公主的“立身之骨”。從賺錢的角度來看，影視娛樂利潤率不算高，并且爆款仍然存在賭概率的成分。投入周期長，成本高，往往會(huì)被市場(chǎng)無意間弱化它對(duì)公司業(yè)績成長的重要性。歷史上影視娛樂的經(jīng)營利潤率遠(yuǎn)低于整體水平，近幾年由于爆款密集，熱度持續(xù)性非常好，后期低成本攤銷時(shí)期仍然有較好的收入增長，才使得影視娛樂的利潤率陡然好轉(zhuǎn)。

三 渠道發(fā)行與衍生業(yè)務(wù)：吸金顯著的“皮相美”

皮相美之所以能夠讓人輕易發(fā)現(xiàn)，正因?yàn)樗谕獗砥?。投資研究也一樣，翻開迪士尼財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)代表著渠道發(fā)行的“媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)”與代表著衍生業(yè)務(wù)的“主題公園與商品銷售業(yè)務(wù)”，幾乎占了總利潤的絕大部份份額。

1、媒體網(wǎng)絡(luò)板塊

迪士尼的媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，是指將旗下作品以及授權(quán)的第三方作品在電視、廣播等媒體平臺(tái)上面向用戶播放（類似電視、長視頻等作品播放平臺(tái)）。

基本對(duì)應(yīng)的傳統(tǒng)媒介的發(fā)展變遷，從廣播電臺(tái)到有線電視，再到互聯(lián)網(wǎng)流媒體，迪士尼都及時(shí)順應(yīng)了用戶消費(fèi)習(xí)慣變遷的趨勢(shì)。從艾斯納收購ABC電視公司起，媒體網(wǎng)絡(luò)收入就逐漸擴(kuò)張為迪士尼的第一大業(yè)務(wù)。

細(xì)拆媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，在2018年之前主要包含有線電視和廣播電臺(tái)，靠定期收取的合作費(fèi)，廣告投放以及其它授權(quán)分發(fā)的方式來賺收入。

2018年推出ESPN+，開始將流媒體等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)單獨(dú)整合出來，成立一個(gè)新的業(yè)務(wù)板塊【直接面向消費(fèi)者與國際媒體業(yè)務(wù)】（DTCI，包含流媒體業(yè)務(wù)與自有電視媒體的國際業(yè)務(wù)），2021年起又將國際業(yè)務(wù)與流媒體業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，關(guān)閉廣播電臺(tái)業(yè)務(wù)。

截至當(dāng)前，迪士尼的媒體網(wǎng)絡(luò)最新結(jié)構(gòu)如下：

2、衍生業(yè)務(wù)板塊（公園體驗(yàn)和商品銷售）

早在上世紀(jì)50年代，華特就為迪士尼選擇了旗下IP二次變現(xiàn)的路徑方式——主題公園。

通過與當(dāng)時(shí)剛剛興起的電視臺(tái)媒體合作投資，1955年，第一家迪士尼樂園在美國加利福尼亞洲阿納海開幕。在當(dāng)時(shí)，迪士尼樂園除了有經(jīng)典動(dòng)畫IP加持外，與同期其它樂園的臟亂不同，迪士尼樂園給用戶的夢(mèng)幻童話體驗(yàn)是前所未有的。

截至目前，全球共建有迪士尼樂園6座，均落在各大洲經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的城市和地區(qū)。按照時(shí)間順序分別為1955年加州迪士尼、1971年佛羅里達(dá)華特迪士尼世界、1983年東京迪士尼、1992年巴黎迪士尼、2005年香港迪士尼以及2016年的上海迪士尼。

主題公園的開設(shè)，給迪士尼打開了新的收入來源。尤其是20世紀(jì)70年代時(shí)期，當(dāng)?shù)鲜磕崾チ薎P創(chuàng)造的主要輸出——華特迪士尼以及秉承弟弟意志的羅伊迪士尼相繼去世之后，迪士尼樂園的吸金能力開始超過了核心的電影動(dòng)畫業(yè)務(wù)。尤其是在內(nèi)容輸出低谷期間，填補(bǔ)了整體公司營收增長缺口（如2000年初）。

而迪士尼主題公園的擴(kuò)建，也會(huì)不斷的激活傳統(tǒng)公園業(yè)務(wù)的增長活力。比如隨著2005年香港迪士尼、2016年上海迪士尼落成，中國市場(chǎng)的開拓使得早已成熟的主題公園業(yè)務(wù)，收入增速未出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降，反而穩(wěn)定在一個(gè)正增長范圍區(qū)間，龍頭的強(qiáng)勢(shì)性可見一斑。

主題公園的收入來源，除了最直接的門票收入外，占比大頭的則是來自于園區(qū)的酒店、餐飲以及商品零售收入。在2018年的組織架構(gòu)調(diào)整中，迪士尼的主題公園業(yè)務(wù)與原先的消費(fèi)品業(yè)務(wù)（IP授權(quán)、迪士尼商店零售）、互動(dòng)娛樂業(yè)務(wù)（游戲收入）進(jìn)行整合，合稱為【公園體驗(yàn)與商品銷售】，可以理解為對(duì)迪士尼旗下IP進(jìn)行再開發(fā)的衍生收入。

總的來說，迪士尼把傳統(tǒng)的線下公園業(yè)務(wù)做成了一個(gè)圍繞旗下IP做多維度變現(xiàn)的生意，擺脫了受線下公園單一行業(yè)發(fā)展周期的影響。

IP衍生收入繼續(xù)作為第二收入支柱（2020年疫情極端情況除外），常年保持正增長，對(duì)“內(nèi)容空窗期”的業(yè)績?nèi)笨谝财鸬搅艘欢ǖ木彌_調(diào)節(jié)。

四 皮相美VS骨相美：如何均衡？

都說美人在骨不在皮，這話放在迪士尼公主身上也一樣。上游的內(nèi)容創(chuàng)作，明顯重在成本端的投入，尤其是動(dòng)畫特效的制作成本巨大，制作周期也很長，因此迪士尼每推一部大片，背后的制作含金量都價(jià)值連城。

隨便列舉幾個(gè)近年熱門的迪士尼出品電影，成本都在億元級(jí)別。

但我們也說內(nèi)容是否能爆存在玄學(xué)，有經(jīng)驗(yàn)的巨頭會(huì)提升這個(gè)爆款的概率，但也不能做到100%確定。迪士尼也有過花了大力氣，但是結(jié)果很不理想的作品，比如在1979年耗資2000萬美元制作，600萬美元宣傳的電影《黑洞》，撞車題材接近的《星球大戰(zhàn)》，僅收獲了360萬美元的票房。比如虧損上億的《X戰(zhàn)警：黑鳳凰》、去年聲勢(shì)浩大但票房慘敗的《花木蘭》真人電影等等。

這樣的情況放在如今的視角，其實(shí)是很正常很普遍的現(xiàn)象。但正是由于類似《黑洞》這些大制作卻小收獲的作品，使得當(dāng)時(shí)的迪士尼CEO艾斯納心生不滿。在急功近利的艾斯納看來，做電視節(jié)目、擴(kuò)建主題公園帶來的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過費(fèi)力不一定討好的內(nèi)容創(chuàng)新。

因此1985年艾斯納上任后，雖然挽救了深陷發(fā)展泥潭的迪士尼（華特、羅伊兩大迪士尼創(chuàng)始人去世，迪士尼群龍無首，面對(duì)同行激進(jìn)發(fā)展下卻選擇保守戰(zhàn)略），但艾斯納提出的“復(fù)興迪士尼十年計(jì)劃”中，將“電影制作投資”放在了“主題公園擴(kuò)建”、“媒體投資”之后。甚至在電影上，更傾向于真人電影，而不是迪士尼起家的動(dòng)畫電影。

再加上《百萬富翁》等電視節(jié)目收視爆紅帶來的利潤源源不斷，在20世紀(jì)末，媒體渠道板塊在一些股東眼中的重要性甚至超過了做內(nèi)容創(chuàng)新的影視娛樂。

但我們都知道，在娛樂行業(yè)，內(nèi)容和渠道都很重要。渠道擴(kuò)張能夠帶來短期的收益紅利，美化財(cái)報(bào)。但公司長期成長的動(dòng)力仍然在于上游能夠持續(xù)產(chǎn)出大作。這可能就是迪士尼能夠業(yè)績長虹的原因，盡管有一些坎坷，過度倚重或輕視其中一方，但糾偏的速度也很快。尤其是邁入2005年之后的艾格時(shí)代，無論是內(nèi)容還是渠道，艾格都毫不手軟的投資，以及并購后與原業(yè)務(wù)高效整合協(xié)同，使得百年迪士尼能夠迎來一個(gè)又一個(gè)增長周期。

五 流媒體：迪士尼公主的新“皮膚”？

從2018年完成對(duì)21世紀(jì)?？怂沟氖召徱詠恚鲜磕醿?nèi)部進(jìn)行了三次組織架構(gòu)重組。除了對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合加大協(xié)同之外，一個(gè)最大的變化在于，將互聯(lián)網(wǎng)媒體（流媒體）單獨(dú)拆分出來成為一級(jí)板塊，相當(dāng)于是拔高了流媒體的戰(zhàn)略地位。

1、流媒體的市場(chǎng)空間還很大

流媒體是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。相對(duì)于有線電視媒體、廣播電臺(tái)，它的優(yōu)勢(shì)也非常明顯——價(jià)格便宜。

受文化習(xí)慣的影響，美國本土市場(chǎng)中，線下電視媒體用戶規(guī)模一直很大。但早在2005年，原本做DVD租賃生意的Netflix就已轉(zhuǎn)型流媒體平臺(tái)，但早期增速衰減得很快。也就是在近十年，開始走出國門做全球市場(chǎng)之后，用戶增長才再次發(fā)力。

而第三方eMarketer和尼爾森的數(shù)據(jù)均顯示，哪怕是流媒體正在享受疫情紅利的當(dāng)下，美國傳統(tǒng)有線電視的份額仍然占大頭。

不過如果換一個(gè)角度，這也說明長期下流媒體的潛在市場(chǎng)巨大。因此盡管迪士尼從2020年才正式推出自己的流媒體平臺(tái)Disney+，之前主要靠收購別家的，動(dòng)作雖晚但仍然不算太遲。尤其是在近兩年疫情封鎖期間，用戶使用習(xí)慣在被動(dòng)教育下，流媒體的滲透之路會(huì)比之前的預(yù)期走得更輕松一些。

a、Hulu：2009年、2018、2019年分別收購Hulu 40%、30%、30%的股權(quán)，完成對(duì)Hulu的全面控制。

b、BAMTech：2017年8月，收購美國職業(yè)棒球大聯(lián)盟旗下流媒體公司BAMTech，為后續(xù)自己的流媒體平臺(tái)提供技術(shù)支持。

c、ESPN+：由早年收購的ESPN，于2018年推出流媒體平臺(tái)。

d、Disney+：2019年底推出。

迪士尼獨(dú)有的影視IP，再加上疫情催化下的用戶習(xí)慣滲透加速，近兩年流媒體的用戶增長還是非?？捎^的。截至6月，Disney旗下流媒體平臺(tái)Hulu和Disney+市場(chǎng)份額總計(jì)達(dá)到19%（不去重），緊咬Netflix（26%）的勢(shì)頭非常強(qiáng)勁。

2、流媒體拼內(nèi)容，而內(nèi)容是迪士尼的強(qiáng)項(xiàng)

參照Netflix以及中國長視頻平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯，只有持續(xù)做大自己的獨(dú)家內(nèi)容，通過合理安排內(nèi)容的排片進(jìn)度，來達(dá)到維持長線增長的趨勢(shì)。

既然說到拼內(nèi)容，那迪士尼可就不困了。迪士尼最不缺的就是內(nèi)容，光存量內(nèi)容就能靠新的媒體平臺(tái)再收割一波了。更何況旗下數(shù)萬IP在手，復(fù)聯(lián)、星球系列等真人科幻電影還可以繼續(xù)挖掘，公主、總動(dòng)員系列等動(dòng)畫電影也不愁沒有市場(chǎng)。

可能有人說，內(nèi)容輸出節(jié)奏存在不確定性。但現(xiàn)下確定的是，新興渠道的擴(kuò)張，會(huì)給迪士尼帶來一波新的中短期增長紅利，就好比1980年代從家庭錄影帶到有線電視的遷移時(shí)候，迪士尼收獲的“瘋狂賺錢期”。

六 小結(jié)：尋找中國的迪士尼？

回顧了迪士尼的百年歷史，再對(duì)比國內(nèi)的娛樂公司，其實(shí)能夠借鑒的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)還是比較清晰的。

1、首先，內(nèi)容還是要做的。

娛樂公司都有一個(gè)鮮明的特征，內(nèi)容驅(qū)動(dòng)成長。好的內(nèi)容，包括一些叫座的商業(yè)片內(nèi)容，是支撐公司收入不斷增長的最核心動(dòng)力。

但優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)性仍然是市場(chǎng)不待見娛樂公司的一個(gè)主要顧慮。體現(xiàn)在娛樂內(nèi)容公司的業(yè)績上，會(huì)出現(xiàn)一些明顯的大小年之分，不同年份之間增長波動(dòng)太大。于是一些公司選擇從渠道入局，賺流量的生意，而不去碰需要“賭運(yùn)氣”的內(nèi)容，比如早年我國的一些長視頻平臺(tái)。

但不做內(nèi)容的長期后果，勢(shì)必會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇后的用戶流失。單純的流量競(jìng)爭(zhēng)也使得公司陷入一個(gè)“費(fèi)錢費(fèi)力”的惡性循環(huán)（激勵(lì)來的用戶薅完羊毛就走），而從騰訊音樂獨(dú)家版權(quán)壁壘在監(jiān)管下逐漸瓦解的事件中，其實(shí)我們多多少少都能看出點(diǎn)問題的真相：別人家的獨(dú)家終究不是自己的?？繜X買下的獨(dú)家內(nèi)容，還不如花同樣的錢自己去做出來。這也是為什么近幾年愛奇藝、騰訊視頻都在不斷高調(diào)宣布自家的自制劇占比。

迪士尼的路子也一樣，并且從內(nèi)容起家的迪士尼更懂得IP內(nèi)容的重要性?！鞍袸P掌握在自己手里面”，這是迪士尼初創(chuàng)時(shí)期，華特就已經(jīng)領(lǐng)悟的道理。而備受批評(píng)的艾斯納執(zhí)掌后期，由于對(duì)內(nèi)容的輕視，也使得迪士尼在面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)力、行業(yè)變化突然來臨時(shí)顯得力不從心。

2、其次，盡可能全產(chǎn)業(yè)鏈布局，來淡化內(nèi)容大小年的波動(dòng)影響。

做內(nèi)容會(huì)遇到產(chǎn)品大小年，但迪士尼常年“穩(wěn)定”的業(yè)績?cè)鲩L是怎么來的？

——靠的是緊跟用戶，抓住每一次的渠道變遷，以及擴(kuò)張已經(jīng)基本標(biāo)準(zhǔn)化的衍生業(yè)務(wù)。從上游的內(nèi)容、中游的渠道到下游的衍生業(yè)務(wù)，迪士尼都覆蓋全了，真正打造了一個(gè)基于旗下IP的跨多行業(yè)的娛樂閉環(huán)。

反觀國內(nèi)泛娛樂公司，要么偏重內(nèi)容，要么偏重渠道。而做衍生業(yè)務(wù)的公司，往往IP也并不在自己手中，也沒有能力（或者耐心）像迪士尼一樣，幾十年持續(xù)不斷的創(chuàng)造新IP來填充衍生業(yè)務(wù)的豐富性，維持熱度。

總的來說，要在國內(nèi)找中國版迪士尼，暫時(shí)還找不到，只是可能有一些公司具備這樣的潛力。但漫漫長征路，國內(nèi)娛樂公司的差距還很大，短期也無法像迪士尼一樣有收割全球的能力。

后疫情時(shí)期新的一年，迪士尼因?yàn)榱髅襟w的開拓也煥發(fā)出了新機(jī)，市場(chǎng)開始期待這個(gè)“新渠道”能夠再次打開這個(gè)老娛樂王國的向上空間，因此盡管其它業(yè)務(wù)修復(fù)得并不咋樣，但股價(jià)卻在疫情后一路走高。

到底有多少預(yù)期已經(jīng)被打入當(dāng)前的價(jià)格了？迪士尼還能有超預(yù)期的想象空間嗎？下一篇海豚君將繼續(xù)研究。

本文選編自“海豚投研”；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦