爺爺賺1.8萬倍、爸爸30年跑贏市場……最頂級的投資是一場馬拉松

作者：智通編選 2017-05-14 15:19:55

半個多世紀(jì)以來，戴維斯家族始終堅持“長期投資即一生投資”的理念，經(jīng)過50余年的試驗、犯錯和改進(jìn)而形成“戴維斯戰(zhàn)略”。其中，有10項基本原則始終不變。

摘要：中國有句古話，富不過三代，但是在美國，有一個家族，卻連續(xù)三代創(chuàng)造投資傳奇，這個就是美國史無前例且最成功的投資家族——戴維斯家族。半個多世紀(jì)以來，戴維斯家族始終堅持“長期投資即一生投資”的理念，經(jīng)過50余年的試驗、犯錯和改進(jìn)而形成“戴維斯戰(zhàn)略”。其中，有10項基本原則始終不變。今天，我們就一起來看一看。

以下為正文：

戴維斯是著名的 “戴維斯雙殺效應(yīng)”的發(fā)明者，1947年以5萬美元起家，45年賺18000倍(9億美元)，年化回報23%。

虎父無犬子，他的兒子、孫子也都是大師級別的。

兒子斯?fàn)柋亍ご骶S斯(Shelby Davis)，1969年開始經(jīng)營戴維斯紐約創(chuàng)投基金(Davis New York Venture Fund)。30年投資累計回報75倍，是標(biāo)普500的兩倍。

孫子克里斯·戴維斯(Cris Davis) 是戴維斯精選顧問公司的掌門人、成功的基金經(jīng)理，管理資產(chǎn)超過470億美元(約合3000億人民幣)。

1、不買廉價股

大部分廉價股只值這個價錢，因為它們是普通公司所發(fā)行的。這些公司的股票可能會始終保持低價，公司的首席執(zhí)行官會預(yù)測好時機何時到來，這也正是他們一貫的做法。公司業(yè)績可能會恢復(fù)，但這僅僅是個假設(shè)。

“即使能夠恢復(fù)業(yè)績”，斯?fàn)柋?第二代戴維斯)說，“花費的時間也常常會超出任何人的預(yù)期。只有受虐狂才會喜歡這類投資?！?/p>

2、不買高價股

有些股票之所以價格高昂，是因為它們是由卓越的公司所發(fā)行的。但斯?fàn)柋赝瑯硬豢腺徺I這類股票，除非股價相對于其收益而言比較合理。

斯?fàn)柋卣J(rèn)為，“任何公司的股價都沒有吸引力?！?/p>

戴維斯家族的人從不會多花錢買衣服、房子或度假，為什么投資者要為收益而多花錢呢？畢竟，無論他們何時進(jìn)行投資，投資者要買的不就是收益嗎？

一旦一只高速成長型股票的價格下跌，投資者就不得不面臨一個無情的數(shù)學(xué)公式：如果一只股票的價格下跌50%，那么它要回到收支平衡點，就必須上漲100%。

3、購買適度成長型公司價格適中的股票

斯?fàn)柋卣J(rèn)為，選擇那些收益增長速度高于股票市盈率的公司才是理想的投資。

假設(shè)有一家虛擬的地區(qū)商業(yè)銀行SOSO，其收益率為13%，并不引人注目，股票則以適度的10倍市盈率出售。如果SOSO在今后五年內(nèi)仍能保持預(yù)期收益，并使投資者能夠以15倍的市盈率購買股票，那么耐心的股東們就能得到20%的年回報率。

有時候，戴維斯家族還能發(fā)現(xiàn)一只“秘密成長股”，有著SOSO的名聲和微軟的盈利能力，即合理的價格、豐厚的收益，兩者的結(jié)合實在令人無法抗拒，而戴維斯發(fā)現(xiàn)美國國際集團(AIG)以及其他許多公司的股票都屬于此類。

如果AIG的股票是領(lǐng)先股或改良股，投資者自然會以高價購買。但作為一家單調(diào)沉悶的保險公司，AIG從沒有出現(xiàn)過理性或非理性的購買熱潮，股票長期低估使股價下降的風(fēng)險降至最低。

4、耐心等待直到股價恢復(fù)合理

如果斯?fàn)柋乜粗心臣夜荆涔蓛r過高時，他會耐心等待時機，直到股價回落。雖然那些一年內(nèi)會改變?nèi)?、四次投資策略的分析師們有機會購買IBM、英特爾和惠普的股票，但偶爾出現(xiàn)的熊市卻成了謹(jǐn)慎投資者們的最佳伙伴。

就像戴維斯(第一代)過去常說的：“熊市能使投資者發(fā)大財，但他們在那時卻沒有意識到這一點。”

有時候，一個行業(yè)會出現(xiàn)自己的熊市。

20世紀(jì)80年代的房地產(chǎn)熊市蔓延到了銀行，從而使斯?fàn)柋赜袡C會購買花旗銀行和富國銀行的股票。

20世紀(jì)90年代初，克林頓政府誤導(dǎo)性的醫(yī)療改革項目導(dǎo)致醫(yī)藥股出現(xiàn)熊市，一流制藥公司(例如默克、輝瑞制藥、禮來公司等)的股票均下跌了40~50個百分點，而斯?fàn)柋睾涂死锼?第三代戴維斯)在上述三家公司都有投資。

任何一家公司都會有自己的熊市，漏油、集體訴訟、產(chǎn)品回收等負(fù)面新聞會使公司股價下跌，而此時正是購買股票的好時機，前提是公司的負(fù)面新聞只是暫時的，并不會阻礙公司的長期發(fā)展。

“當(dāng)你購買的一家實力雄厚公司的股價下跌時，”斯?fàn)柋卣f，“你會有一定風(fēng)險，因為投資者的預(yù)期比較低?！?/p>

整個20世紀(jì)80年代，有一大堆以10~12倍市盈率出售的成長型股票供斯?fàn)柋剡x擇；而到了繁榮的90年代，這些公司卻幾乎完全消失了，克里斯從沒有像現(xiàn)在這樣被迫等待股價下跌。

5、順勢而為

斯?fàn)柋剡x擇技術(shù)股時非常慎重，但他并不完全排除技術(shù)股，兩位著名的技術(shù)恐懼者，巴菲特和彼得·林奇，也是如此。

只要他能找到股價合理、有實際收益并具有全球化經(jīng)營潛質(zhì)的高科技公司，斯?fàn)柋鼐蜁鼻械刭徣朐摴善?。否則，他就寧可錯過收益最為可觀的行業(yè)。他一開始購買了互聯(lián)網(wǎng)股票，盈利相當(dāng)豐厚。

從20世紀(jì)80年代中期起，他選擇了IBM。此外，還購進(jìn)了應(yīng)用材料公司的股票，并因而上演了一出鋤頭與鐵鍬的現(xiàn)代戲。

在19世紀(jì)的淘金潮中，商人靠出售鋤頭和鐵鍬發(fā)了大財，而那些去淘金的人則破產(chǎn)了。同樣地，應(yīng)用材料公司靠將設(shè)備賣給半導(dǎo)體行業(yè)的淘金者而發(fā)了財。

6、主題投資

“自下而上”型的選股人是投資于那些前景良好的公司，只要公司有發(fā)展前途，無論是石油鉆探業(yè)還是快餐連鎖業(yè)，他們都樂于投資；“自上而下”型的選股人則會首先研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，找出有可能興盛起來的行業(yè)，然后再從中選擇公司。

斯?fàn)柋丶嬗羞@兩類選股人的特征，他在投資前會首先尋找“主題”。而很多時候，主題都是相當(dāng)明顯的。

20世紀(jì)70年代的主題就是泛濫的通貨膨脹。斯?fàn)柋氐娘L(fēng)險基金選擇了石油、天然氣、鋁以及其他大宗商品類公司，因為盡管物價上漲，這些公司仍能盈利。

到了80年代，有跡象表明美聯(lián)儲已成功地抑制了通貨膨脹，斯?fàn)柋赜纱税l(fā)現(xiàn)了一個新的主題，即物價回落、利率下降，并因此而削減了硬資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而購買金融資產(chǎn)，也就是銀行、經(jīng)紀(jì)和保險公司的股票，因為利率下降使金融業(yè)從中受益。

斯?fàn)柋貙?0%的基金投入金融機構(gòu)，正好趕上了它們大步前進(jìn)的好時機。盡管這類“秘密成長股”的收益增長速度并沒有微軟那么快，但它們的回報仍然很喜人。

到了20世紀(jì)90年代，斯?fàn)柋睾涂死锼箘t根據(jù)另一個明顯的主題展開行動：嬰兒潮老齡化。隨著美國歷史上最富裕的一代人逐漸老齡化，藥品公司、保健業(yè)和療養(yǎng)院成了受益者。藥品股票出現(xiàn)過一次大幅度上漲后，斯?fàn)柋亻_始等待下一次股價下跌的到來。

7、讓績優(yōu)股一統(tǒng)天下

典型的成長型共同基金每年會出售90%的資產(chǎn)，取而代之的是其他可能更有發(fā)展前景的商品。

紐約風(fēng)險基金的周轉(zhuǎn)率約為15%左右，而戴維斯家族購買股票后一般不會拋售，主要原因在于他們可以不用支付長期收益的巨額資本收益稅。

這種方式使交易成本較低，而且避免了頻繁交易中可能出現(xiàn)的失誤，頻繁交易的投資者盈虧的風(fēng)險則各占一半。

在斯?fàn)柋睾苄〉臅r候，戴維斯就一直告訴他，選擇時機根本沒用?，F(xiàn)在，斯?fàn)柋赜謱⑦@些話轉(zhuǎn)告給克里斯和安德魯。

“我們以長期可以接受的低價購買股票，”斯?fàn)柋卣f，“最終，希望股票能以‘合理價值’出售。而一旦達(dá)到合理價值，只要收益能持續(xù)增長，我們就會長期持有該股票。我們愿意以合理價值購買股票，但最終還是希望這是一只成長股?！?/p>

“我會安安心心守著一只股票度過兩、三個蕭條期或者說市場周期。那樣的話，我就能了解公司是如何應(yīng)對經(jīng)濟蕭條期和繁榮期的。”

8、信賴卓越管理

戴維斯的投資依賴于AIG的漢克·格林伯格之類卓越的經(jīng)理人；同樣，斯?fàn)柋匾残刨囉⑻貭柕陌驳稀じ窳_夫和Sun American公司的艾利·布洛德。

如果一位優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人離開了原先的公司去了別處，那么斯?fàn)柋匾矔鄳?yīng)把資金投入該新公司，因為他信賴該經(jīng)理人的才能。

當(dāng)杰克·格倫霍夫從富國銀行調(diào)到第一銀行，斯?fàn)柋亓⒓促徺I了第一銀行的股票，而當(dāng)哈維·格魯布出現(xiàn)在美國運通公司時，他馬上購買了運通的股票。

“任何一家公司要獲得成功，優(yōu)秀的管理是至關(guān)重要的，這是華爾街公認(rèn)的真理，但是一般的分析報告總是忽略這一點，”克里斯說，“分析師總是喜歡討論最新的數(shù)據(jù)，但是對我們而言，如果沒有事先評定公司領(lǐng)導(dǎo)人，我們絕不會購買任何股票?！?/p>

9、忘記過去

“計算機及其無窮無盡的數(shù)據(jù)庫總使得投資者關(guān)注過去，”斯?fàn)柋卣f，“人們從沒有像現(xiàn)在這樣根據(jù)過去預(yù)測未來?！?/p>

華爾街的風(fēng)風(fēng)雨雨告訴我們最寶貴的一點就是，歷史不會完全重演：

自1929年的大蕭條后，25年來投資者一直不敢購買股票，因為他們錯誤地認(rèn)為1929年的歷史很快就會重演；

二戰(zhàn)后，投資者不買股票的原因在于，他們認(rèn)識到經(jīng)濟蕭條總是伴隨戰(zhàn)爭而來；

20世紀(jì)70年代后半期，投資者不買股票，是因為他們正在準(zhǔn)備應(yīng)對1973~1974年熊市的重演。正如斯?fàn)柋卦?979年所寫的：“如今的大部分投資者都花費了過多的時間，用來防御那些我們認(rèn)為不大可能出現(xiàn)的相同程度的經(jīng)濟衰退。”

1988~1989年，投資者不買股票，是因為擔(dān)心1987年的經(jīng)濟崩潰又將重演。

而上述種種情況，他們事后都會感到后悔。

從華爾街的投資經(jīng)歷中可以學(xué)到無數(shù)謬誤，例如：

“只有公司收益上升，股價才會上漲?！笔聦嵣?，公司收益下跌時，股票通常表現(xiàn)良好。

“高通貨膨脹率會危及股票?！钡?0世紀(jì)50年代初的通貨膨脹并沒有危及股票。

“購買股票是防御通貨膨脹的最佳保障?！钡?0世紀(jì)70年代初的情況卻并非如此。