華創(chuàng)證券：維持廣和通(300638.SZ)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)為68元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持廣和通(300638.SZ)“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入預(yù)測(cè)為41.96/58.74/70.28億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.18/5.83/7.99億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.01/1.41/1.94元,予22年48XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為68元/股。

事項(xiàng)：公司9月28日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書(草案)》，擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買前海紅土和深創(chuàng)投合計(jì)持有的銳凌無(wú)線34%股權(quán)，通過(guò)支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買建華開源持有的銳凌無(wú)線17%股權(quán)。

本次交易完成后，上市公司將持有銳凌無(wú)線100%股權(quán)。本次發(fā)行價(jià)格為33.87元/股。本次交易按照銳凌無(wú)線100%股權(quán)作價(jià)5.17億元計(jì)算，51%股權(quán)的交易價(jià)格為26,367萬(wàn)元，同時(shí)募集配套資金總額不超過(guò)1.7億元。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

此次草案與預(yù)案相比新增以下內(nèi)容：

1)明確配套資金金額及用途：公司擬采用競(jìng)價(jià)方式向合計(jì)不超過(guò)35名符合條件的特定對(duì)象發(fā)行股票募集配套資金，募集資金總額不超過(guò)1.7億元，分別用于高性能智能車聯(lián)網(wǎng)無(wú)線通信模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(0.85億)和補(bǔ)充流動(dòng)資金(0.85億)。

2)解釋銳凌無(wú)線與此前交易的估值差異原因及合理性：前次交易為銳凌無(wú)線股東股權(quán)出資4.686億元，本次交易銳凌無(wú)線全部股權(quán)的評(píng)估值為5.1764億元。

主要是由于：a.估值主體不同。前次交易為銳凌無(wú)線股東出資4.686億元以及9,900萬(wàn)美元并購(gòu)貸款收購(gòu)SierraWireless車載無(wú)線通信模組業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，本次交易對(duì)銳凌無(wú)線的估值范圍涵蓋其持有的SierraWireless車載無(wú)線通信模組業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)以及銳凌無(wú)線賬面其他資產(chǎn)和負(fù)債。b.作價(jià)依據(jù)不同。兩次作價(jià)的時(shí)點(diǎn)有差異，前次交易為2020年7月，本次交易2021年3月31日。

3)明確銳凌無(wú)線子公司分工：銳凌香港從事無(wú)線通信模組產(chǎn)品銷售及原材料采購(gòu)，銳凌深圳負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)及設(shè)計(jì)、開發(fā)，銳凌盧森堡主要為控股平臺(tái)，銳凌法國(guó)、銳凌德國(guó)、銳凌日本、銳凌韓國(guó)主要負(fù)責(zé)無(wú)線通信模組產(chǎn)品的銷售及運(yùn)營(yíng)職能，保證銳凌無(wú)線在海外業(yè)務(wù)開展順利。

4)披露銳凌無(wú)線詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：根據(jù)公司收購(gòu)草案文件披露的最新數(shù)據(jù)，銳凌無(wú)線主要產(chǎn)品為車載模組，其中4G產(chǎn)品占比83%，3G占比17%。按地區(qū)而言：中國(guó)大陸(30%)，韓國(guó)(37%)，法國(guó)(15%)，美國(guó)(12%)，其他(6%)。毛利率方面，2019年、2020年和2021年1-3月銳凌無(wú)線的綜合毛利率分別為13.32%、13.43%和11.26%，2021年下滑的主要原因是年初公司對(duì)部分客戶銷售4G產(chǎn)品降價(jià)，而同期受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大。

5)給予銳凌無(wú)線未來(lái)收入增長(zhǎng)的判斷：銷量方面，公司預(yù)計(jì)2021年中標(biāo)的4G新項(xiàng)目將在2023年開始銷量逐步上升，5G產(chǎn)品預(yù)計(jì)自2023年開始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，銷量逐步上升。

該行看好公司后續(xù)發(fā)展：第一，PC穩(wěn)步發(fā)展。受益于疫情帶來(lái)的需求慣性和長(zhǎng)期滲透率提升，PC業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度增加，長(zhǎng)期毛利率或承壓。第二，公司通過(guò)外延內(nèi)生發(fā)展車載模組業(yè)務(wù)開辟第二增長(zhǎng)曲線。第三，泛IoT及ODM業(yè)務(wù)有望繼續(xù)放量。該行認(rèn)為，車載業(yè)務(wù)及ODM、定制化軟硬件業(yè)務(wù)發(fā)展，未來(lái)會(huì)是公司收入和利潤(rùn)的重要增量。

公司把握住疫情下全球筆電需求提升的機(jī)遇，持續(xù)加大研發(fā)布局5G和車載業(yè)務(wù)，并積極拓展網(wǎng)關(guān)市場(chǎng)，2021年業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：筆電通信模塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;上游芯片及元器件缺貨及漲價(jià)。