東北證券：維持福耀玻璃(600660.SH)“買入”評級 天幕玻璃、HUD滲透率快速提升

智通財經APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，維持福耀玻璃(600660.SH)“買入”評級，預計2021-23年歸母凈利潤為39.23/50.68/63.53億，EPS分別為1.5/1.94/2.43元，市盈率分別為29.95/23.18/18.5倍。

東北證券主要觀點如下：

汽玻市場競爭，勝負已分，福耀市占率有望不斷向上。

該行認為在未來福耀將以勝兵之勢不斷吞噬增量市場和蠶食競爭對手的存量市場。首先，福耀專注于汽車玻璃，其毛利率、凈利率、ROE等全面優(yōu)于競爭對手，競爭對手汽玻業(yè)務利潤率較低甚至虧損。福耀持續(xù)高研發(fā)投入，汽玻研發(fā)費用總額分別是旭硝子、板硝子的1.5倍和5.5倍。

其次，疫情影響下，競爭對手汽玻業(yè)務陷入一定危機，福耀的汽玻市占率躍居世界第一，隨著福耀在北美和歐洲市場不斷拓展，市占率有望進一步提升。最后，成本控制是福耀最強的競爭力，福耀通過上下游產業(yè)鏈協(xié)同覆蓋、提高經驗管理效率等控制成本和費用，成本控制能力遠優(yōu)于對手。

新能源車推動汽玻市場擴容，福耀站在新一輪成長周期的起點。

天幕玻璃顛覆了傳統(tǒng)設計，更契合新能源車對科技感和未來感的需求。目前天幕玻璃正在快速滲透，2021年1-8月全景天幕在新能源車中滲透率約22.2%，預計2025年達到55%。從價值增量看，汽車玻璃實現(xiàn)量價齊升，天幕玻璃普遍1.5-2平米，而集成鍍膜隔熱、智能調光等功能的天幕單片價值最高可達5000元，而HUD前擋風顯示玻璃單片價值最高可達1000元。隨著天幕玻璃、HUD滲透率快速提升，未來5年，國內汽玻OEM市場規(guī)模復合增長率能達到20%以上

SAM在整合期，仍處虧損狀態(tài)但環(huán)比在減少，2022年有望開始盈利，未來與汽車玻璃協(xié)同效應可期。

福耀玻璃有著非常豐富的生產線調度經驗和成本控制經驗，SAM借助福耀的成本控制經驗有望扭虧為盈，獲得更好的發(fā)展。而且，鋁飾條與汽玻同屬汽車外飾件具有天然的協(xié)同性，可在生產配套環(huán)節(jié)和客戶拓展上形成協(xié)同效應。

風險提示：海外業(yè)務拓展不及預期，天幕玻璃及HUD滲透不及預期。