安信證券：予科銳國(guó)際(300662.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)60.91元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予科銳國(guó)際(300662.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60.91元，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)為2.41/3.21/3.99億元。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

各業(yè)務(wù)線穩(wěn)步增長(zhǎng)，疫后靈活用工業(yè)務(wù)高增持續(xù)，獵頭&RPO較快恢復(fù)。

1)靈活用工：參考美日靈工發(fā)展進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)不確定背景下靈工高速發(fā)展。國(guó)內(nèi)求職者對(duì)靈工模式接受程度提升，企業(yè)降本提效&業(yè)務(wù)擴(kuò)張用工需求激增，政策支持靈工規(guī)范發(fā)展，多維度共驅(qū)靈活用工高速發(fā)展黃金期，同時(shí)靈活用工具有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)集中度也有望迎來(lái)加速提升。科銳自2020Q3起，靈活用工業(yè)務(wù)持續(xù)高增，2021H1扣除英國(guó)靈活用工業(yè)務(wù)同增117%，截至Q2末在冊(cè)外包員工數(shù)環(huán)比增加超5000人，環(huán)比增速再創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到21.79%的高位。

2)中高端人才訪尋&RPO：受益招聘市場(chǎng)需求回暖，獵頭及RPO業(yè)務(wù)均獲得恢復(fù)較快增長(zhǎng)，中高端人才訪尋2021H1收入3.20億元，扣除英國(guó)業(yè)務(wù)同增32%;RPO2021H1營(yíng)收0.68億元/+28.90%，扣除英國(guó)業(yè)務(wù)同增28%。在招聘市場(chǎng)逐步恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)獵頭及RPO業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

縱橫戰(zhàn)略布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，垂直深耕筑壁壘，平臺(tái)建設(shè)筑規(guī)模。

1)縱向上，深挖傳統(tǒng)線下人服服務(wù)商優(yōu)勢(shì)，發(fā)力垂直招聘平臺(tái)：

①科銳作為傳統(tǒng)的線下人力資源服務(wù)商，具有較強(qiáng)的線下交付與管理能力，提供全產(chǎn)業(yè)鏈人力資源服務(wù)深挖大客戶資源(根據(jù)2020年報(bào)，公司與超過(guò)5300家民企、國(guó)企、政府等長(zhǎng)期合作。其中，75%為重復(fù)購(gòu)買客戶，且大量服務(wù)期逾10年)。

②在區(qū)域、職能方面，科銳也持續(xù)深耕筑壁壘，區(qū)域上聚焦粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角、長(zhǎng)江中下游、京津冀、成渝五大經(jīng)濟(jì)商圈，以“行業(yè)+商圈“實(shí)現(xiàn)更細(xì)顆粒度的覆蓋。行業(yè)上，不同于傳統(tǒng)線上招聘平臺(tái)多覆蓋全行業(yè)多崗位，通過(guò)大眾廣告無(wú)差別地進(jìn)行宣傳納新，科銳主攻大健康與零售領(lǐng)域，搭建醫(yī)脈同道和零售同道垂直招聘平臺(tái)，聚合行業(yè)求職者資源，更高效地觸達(dá)目標(biāo)用工企業(yè)。

2)橫向上，合縱搭平臺(tái)，引領(lǐng)行業(yè)互聯(lián)互通：

①鏈接B端客戶：通過(guò)禾蛙、即派盒子等人力資源產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)，整合冗余資源，一站式解決業(yè)務(wù)訂單和交付能力不均衡問(wèn)題。根據(jù)公司官網(wǎng)，全國(guó)已有近200家機(jī)構(gòu)加入科銳國(guó)際人力資源產(chǎn)業(yè)生態(tài)伙伴平臺(tái)，接單方、發(fā)單方合作超過(guò)1000個(gè)訂單。

②鏈接G端客戶：以大數(shù)據(jù)與人工智能的人崗匹配技術(shù)為驅(qū)動(dòng)，以人才業(yè)務(wù)為載體，打造融合人才供應(yīng)鏈、人才治理鏈、人才服務(wù)鏈，3鏈合一的人力資源產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)，提升政府人力資源項(xiàng)目合作能力。

3)定增成功發(fā)行，加速縱橫戰(zhàn)略實(shí)施，全面加速推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型人力資本平臺(tái)建設(shè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型人力資本平臺(tái)建設(shè)以及集團(tuán)信息化升級(jí)建設(shè)，短期有望助力集團(tuán)內(nèi)部降本提效，中長(zhǎng)期平臺(tái)化建設(shè)有望帶來(lái)超額增量利潤(rùn)。

對(duì)標(biāo)國(guó)際人服龍頭發(fā)展歷程，科銳通過(guò)并購(gòu)布局國(guó)際、加碼細(xì)分賽道擴(kuò)張空間仍大。

1)德科：2000年以前，德科并購(gòu)以區(qū)域化并購(gòu)為主，通過(guò)收購(gòu)切入當(dāng)?shù)厝朔袌?chǎng);2000年以后，其更注重業(yè)務(wù)的垂直滲透，以并購(gòu)業(yè)務(wù)線為主，在原有基礎(chǔ)上并購(gòu)IT、專業(yè)人員服務(wù)、獵頭等公司，擴(kuò)充其業(yè)務(wù)線，1994-2007年?duì)I收增長(zhǎng)近10倍，僅靈活用工收入2020年實(shí)現(xiàn)1172億元，人力資源解決方案收入47.7億元;

2)Recruit：以收購(gòu)作為主要方式布局全球、多領(lǐng)域業(yè)務(wù)，包括入股海外在線平臺(tái)(前程無(wú)憂、58同城)，收購(gòu)海外人服企業(yè)(美國(guó)人才外包企業(yè))，其發(fā)展路徑不限于人服領(lǐng)域，而是布局生活服務(wù)相關(guān)等多領(lǐng)域，2012-2020年?duì)I收增長(zhǎng)135%，2020年人才外包收入757.4億元。回看科銳，截止2020年，科銳并購(gòu)?fù)顿Y企業(yè)共11家，其中收購(gòu)海外公司4家，參考國(guó)際人服巨頭發(fā)展路徑，該行認(rèn)為其利用并購(gòu)等方式拓展海外及國(guó)內(nèi)其他垂直業(yè)務(wù)線的空間仍大，同時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看平臺(tái)化發(fā)展以及IT業(yè)務(wù)引領(lǐng)改革也都是可能的發(fā)展路徑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)變化風(fēng)險(xiǎn)、疫情超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等