中信證券：維持TCL電子(01070)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)6港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持TCL電子(01070)“買入”評(píng)級(jí)，雖然上半年成本壓力凸顯，但面板價(jià)格已有下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營(yíng)改善。考慮到公司一體供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、“電視+互聯(lián)網(wǎng)”盈利模式，予2021年9倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6港元。

事件：公司2021H1營(yíng)收349.3億港元(可比口徑+60%)，扣非凈利潤(rùn)2.3億港元。業(yè)務(wù)拓展順利，全球/國(guó)內(nèi)電視份額增1.5/1.1pcts，互聯(lián)網(wǎng)收入增長(zhǎng)38.3%。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

全球業(yè)務(wù)延續(xù)高增。

2021年上半年公司營(yíng)收349.3億港元(同比增103.7%，考慮TCL通訊并表影響同比增60.1%)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)10.4億港元(同比增122.9%)。公司全球業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，收入增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期。

全球份額穩(wěn)步提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)嫁成本。

上半年全球電視收入230.9億港元(同比增57.4%)，全球份額由9.2%提升10.7%，市占率穩(wěn)居前三(Omdia口徑)。具體來(lái)看，海外電視銷量1127萬(wàn)臺(tái)(同比增11.8%)，其中北美、歐洲、新興市場(chǎng)電視銷量同比增3.8%/83.2%/27%;中國(guó)市場(chǎng)提價(jià)后需求受到抑制，銷量雖然下降15.8%，但銷售份額上升至13.9%(+1.1pcts)。公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提價(jià)等方式緩解成本壓力，國(guó)內(nèi)外電視均價(jià)提升+75.8%/+32%。

國(guó)內(nèi)OTT業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，海外合作值得期待。

上半年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)收入6億港元(同比增48.2%)，月活用戶相較2020年底提升+7.7%至1929萬(wàn)人，ARPU值同比提升31.5%至31.4港元。海外互聯(lián)網(wǎng)收入基本持平(1.2億港元)，毛利率較高達(dá)到96%;與Google合作升級(jí)后，利潤(rùn)釋放值得期待。

面板價(jià)格高位，盈利能力受限。

全球面板供給趨緊，成本壓力凸顯：以55吋面板為例，過(guò)去四季度累計(jì)提價(jià)101%。在此影響下，公司上半年整體毛利率15.9%。公司積極優(yōu)化費(fèi)用率應(yīng)對(duì)成本壓力(同比降1.7pcts)，其中銷售費(fèi)用率下降3個(gè)點(diǎn)，扣非凈利率僅降1.9pcts。隨著新產(chǎn)線投產(chǎn)，小尺寸面板已有價(jià)格下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年利潤(rùn)率改善。

投資建議：

長(zhǎng)期維度來(lái)看，公司具備一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，全球電視份額穩(wěn)步提高;基于電視優(yōu)勢(shì)發(fā)展OTT業(yè)務(wù)，逐步向互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型?？紤]到面板價(jià)格趨穩(wěn)、Google合作推行順利，預(yù)計(jì)下半年盈利能力改善。