國(guó)信證券：維持航發(fā)控制(000738.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 控制系統(tǒng)持續(xù)持高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持航發(fā)控制(000738.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年凈利潤(rùn)分別為5.1/7.2/9.5億元，同比增速38.4/40.6/32.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為65.9/46.8/35.3x。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

21H1任務(wù)過(guò)半，營(yíng)收增長(zhǎng)25%，凈利增長(zhǎng)33%

21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.24億(+25%)，歸母凈利潤(rùn)2.96億(+26.71%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.82億(+33.28%)，營(yíng)收增速擴(kuò)大，凈利潤(rùn)增速穩(wěn)定。分產(chǎn)品看，主業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)(兩機(jī))控制系統(tǒng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.13%，兩機(jī)配套需求旺盛，國(guó)際合作業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)回落，降幅收窄至10.28%，非航業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收增長(zhǎng)77.26%，表現(xiàn)值得期待。21H1完成年度目標(biāo)52.85%，較好實(shí)現(xiàn)時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可預(yù)測(cè)性較好。

合同負(fù)債升高，研發(fā)持續(xù)投入，融資擴(kuò)產(chǎn)正當(dāng)時(shí)

21H1合同負(fù)債8.95億，+1287.51%，大額訂單預(yù)付款落地，公司在手訂單充足。研發(fā)工作持續(xù)推進(jìn)，同步下游主機(jī)四/五代航發(fā)研制節(jié)奏，研發(fā)費(fèi)用1.26億，+81.87%，研發(fā)費(fèi)用率6.25%。21H1投資現(xiàn)金凈流出2.17億，全部用于長(zhǎng)期資產(chǎn)構(gòu)建，公司擬非公開(kāi)發(fā)行募集43億元，用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能建設(shè)及提升，顯示公司業(yè)務(wù)發(fā)展信心及布局。

航發(fā)控制處于國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)域龍頭地位?？刂葡到y(tǒng)約占航發(fā)總價(jià)值的15-30%，且隨著新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)自主及智能控制水平提升，控制系統(tǒng)價(jià)值有望進(jìn)一步增加。伴隨國(guó)家空軍裝備升級(jí)及規(guī)模上量，航發(fā)賽道景氣高企，發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)作為主要領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)核心受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：武器裝備研發(fā)不達(dá)預(yù)期、交付不及預(yù)期。