海通證券：予康龍化成(300759.SZ)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)197.6-209.95元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予康龍化成(300759.SZ)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，予2022年80-85倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)197.6-209.95元，預(yù)測(cè)2021-23年凈利分別為14.42/19.62/26.26億元，同比增長(zhǎng)23.0%/36.0%/33.8%，EPS分別為1.82/2.47/3.31元。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

21H1中報(bào):21H1公司實(shí)現(xiàn)收入32.86億元(+49.81%)、歸母5.65億元(+17.93%)、扣非歸母5.83億元(+61.16%)、經(jīng)調(diào)整6.51億元(+50.92%);

三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊高增長(zhǎng)：1)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入20.27億元，同比增長(zhǎng)41.87%，其中高毛利生物科學(xué)服務(wù)占比提升至45.76%;2)CMC收入7.62億同比增長(zhǎng)50.50%，涉及藥物分子或中間體695個(gè)(同比增加232個(gè))，其中III期27個(gè)，工藝驗(yàn)證和商業(yè)化4個(gè);3)臨床CRO收入4.23億元，同比增長(zhǎng)74.27%。

新產(chǎn)能投放將加速收入端增長(zhǎng)，盈利能力仍具較大提升空間。

紹興I期完成將釋放600立方米反應(yīng)釜，分別將于21H2、22年釋放200、400立方米，公司的cGMP原料藥及藥品生產(chǎn)設(shè)施符合資格生產(chǎn)產(chǎn)品以支持美國(guó)、中國(guó)及歐盟等全球市場(chǎng)的臨床試驗(yàn)。21H1公司CMC業(yè)務(wù)毛利率36.65%，同比提高7.67pct，該行認(rèn)為CMC業(yè)務(wù)毛利率與一線(38-46%)相比仍具較大提升空間。

新業(yè)務(wù)處于培育期，全球運(yùn)營(yíng)模型迎來更大成長(zhǎng)空間。

21H1大分子和CGT服務(wù)實(shí)現(xiàn)0.72億元，毛利率3.02%，相關(guān)員工數(shù)270人。其中，位于英國(guó)的ABL于21Q2交割，從原艾伯維內(nèi)部研發(fā)中心轉(zhuǎn)向服務(wù)商，可對(duì)外提供全流程全套CGTCDMO服務(wù);位于美國(guó)Absorption可提供大分子、CGT等實(shí)驗(yàn)室服務(wù);此外，公司將在杭州灣園區(qū)擴(kuò)建大分子生產(chǎn)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)23H1可對(duì)外提供200-2000L生產(chǎn)服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化;藥企研發(fā)費(fèi)用下降。