美國公司債beta型投資策略失效，是美聯(lián)儲改變了這一切

智通財經(jīng)APP注意到，去年3月，美國信貸市場突然陷入停滯，美聯(lián)儲采取了兩項全新的緊急債券購買計劃，即企業(yè)融資信貸計劃(CCF)。幾個月后，CCF可以說永久性地改變了市場的動態(tài)。

美聯(lián)儲宣布的公司債購買計劃，顯示了美聯(lián)儲“不惜一切代價”的決心，此舉呼應(yīng)了2012年時任歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)“不惜一切代價”捍衛(wèi)歐元的行動。美聯(lián)儲購買公司債券的目的是穩(wěn)定市場，這使得美聯(lián)儲可以在進行一次官方操作之前降低債券的風險溢價。

正如國際清算銀行(BIS)的一篇文章所指出的那樣，美聯(lián)儲宣布加息后息差的下降凸顯了“現(xiàn)代央行的非凡力量”：“當市場相信央行有能力兌現(xiàn)承諾時，比如德拉吉標志性的‘不惜一切代價’言論，央行能付出更少的代價（如果有的話）來兌現(xiàn)承諾?！?/p>

把市場的注意力集中在央行打算做什么上的缺點是，一旦投資者相信并理解了央行反應(yīng)功能的新作用，他們就會對此功能過于依賴。

花旗集團信貸策略師此前曾描述過CCF類似于“潘多拉盒子”的一面，他們認為，即使在去年年底CCF停擺之后，“公司債投資者仍傾向于認為，如果市場崩盤迫在眉睫，美聯(lián)儲將隨時準備推出CCF 2.0?！?/strong>這應(yīng)該會在未來幾年降低美國投資級債券的流動性風險溢價?！?/p>

事實上，自那以來，投資級債券的息差一直保持在低位，不過很難將這種現(xiàn)狀與美國的經(jīng)濟復(fù)蘇或仍處于極低水平的利率區(qū)分開來。

另一個跡象是美聯(lián)儲以其他不可逆轉(zhuǎn)的方式改變了公司債券市場。這意味著長達10多年的低風險債務(wù)比高風險債務(wù)產(chǎn)生更好的風險調(diào)整回報的趨勢已經(jīng)結(jié)束。此前，投資者可以利用一種beta型策略，即利用低風險的公司債券(或通過借貸來擴大回報)，通常優(yōu)于直接購買更多高風險證券的策略。

但現(xiàn)在這種策略已經(jīng)行不通了。

高盛集團信貸分析師Lofti Karoui領(lǐng)導(dǎo)的信貸分析團隊繪制的下表可以看出上述變化，該表顯示了高盛投資級債券中所謂“風險因素”的超額回報。

高盛分析師在報告中寫道：“這種持續(xù)不佳的表現(xiàn)基本上終結(jié)了近十年來連續(xù)不斷的正回報。”“這似乎還與另一種轉(zhuǎn)變同時發(fā)生，即相對于低風險債券，高風險債券的波動性大幅下降?！?/p>

當然，將策略的突然失敗歸咎于市場的永久中斷總是有點冒險，但在這種情況下，美聯(lián)儲的干預(yù)似乎引發(fā)了一種變化，使一種beta型策略失效。美聯(lián)儲的公司債購買計劃幫助市場好轉(zhuǎn)，但也讓押注beta系數(shù)下跌變得更加困難。

高盛總結(jié)稱：“美聯(lián)儲CCF的影響可能會繼續(xù)存在，從而壓低波動性?！薄氨M管這些工具規(guī)模不大，但事實證明，它們是一種非常強大的政策工具，促使大多數(shù)市場參與者(無論對錯)認為，它們將成為美聯(lián)儲工具包的永久性補充。”