中泰證券：維持蘇博特(603916.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì) 加快檢測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持蘇博特(603916.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)2021-23年歸母凈利潤(rùn)至5.7/7.5/9.5億(原21/22年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.7/7.1億)，主要考慮到公司加快產(chǎn)能布局，調(diào)增減水劑銷(xiāo)量假設(shè)，上調(diào)后盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為14/10/8倍。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，完善全國(guó)性布局，加快打造平臺(tái)型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

9月10日公司公告擬發(fā)行8億可轉(zhuǎn)債，1.75億用于在句容市建設(shè)年產(chǎn)37萬(wàn)噸高性能土木工程材料項(xiàng)目;1.90億用于在廣東江門(mén)建設(shè)年產(chǎn)44萬(wàn)噸高性能土木工程材料項(xiàng)目，其中包含10萬(wàn)噸聚羧酸系高性能減水劑母液、27萬(wàn)噸聚羧酸系高性能減水劑成品、6萬(wàn)噸速凝劑、1萬(wàn)噸阻銹劑;1.12億用于建設(shè)高性能建筑高分子材料產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目(一期)，包含500萬(wàn)平米/年的TPO防水卷材以及500萬(wàn)平米/年的高分子/自粘防水卷材;0.85億用于信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目;2.38億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

完善全國(guó)性布局：目前公司南京/泰興/天津/新疆/大英基地已分別實(shí)現(xiàn)華東/華北/西北/西南地區(qū)的覆蓋，隨著廣東江門(mén)基地投產(chǎn)，公司將完善華南地區(qū)布局，實(shí)現(xiàn)全面覆蓋，提升產(chǎn)品交付速度，進(jìn)一步降低運(yùn)輸費(fèi)用率。該行預(yù)計(jì)江門(mén)項(xiàng)目有望于22年投產(chǎn)，將直接受益于粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，公司市占率有望進(jìn)一步提升。20年華南地區(qū)收入1.9億，YoY+18.8%，占整體收入比例約5.2%，隨著江門(mén)基地投產(chǎn)，有望突破產(chǎn)能瓶頸，華南地區(qū)增長(zhǎng)有望提速，收入占比繼續(xù)提升。

加快打造平臺(tái)型企業(yè)：一方面，公司加快功能性材料產(chǎn)能建設(shè)。句容37萬(wàn)噸功能性材料主要為新型道路功能材料、高性能灌漿材料、超高性能水泥基材料、修補(bǔ)加固材料及工程纖維，有望完善功能性材料產(chǎn)品體系;同時(shí)在整體產(chǎn)能擴(kuò)大情況下，公司可實(shí)現(xiàn)單一產(chǎn)品的連續(xù)生產(chǎn)，提升生產(chǎn)效率/產(chǎn)能利用率。另一方面，公司進(jìn)行信息化系統(tǒng)升級(jí)，建設(shè)智能工廠/智慧服務(wù)體系，同時(shí)建立產(chǎn)品配方數(shù)據(jù)庫(kù)，為打造平臺(tái)型企業(yè)奠定基礎(chǔ)。

多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展：布局防水卷材，推動(dòng)公司“剛性防水”向“柔性防水”延伸，實(shí)現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)發(fā)展，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，公司減水劑產(chǎn)品本身屬于高分子材料，拓展高分子防水卷材可實(shí)現(xiàn)研發(fā)協(xié)同;另一方面，減水劑/防水卷材下游客戶相同，可實(shí)現(xiàn)渠道協(xié)同。

擬建設(shè)80萬(wàn)噸產(chǎn)業(yè)基地，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，降低成本

公司公告擬投資13.8億在連云港徐圩新區(qū)建設(shè)年產(chǎn)80萬(wàn)噸建筑用化學(xué)功能性材料項(xiàng)目，從事專(zhuān)用特種聚醚、聚羧酸系高性能減水劑等產(chǎn)品研發(fā)/生產(chǎn)/制造。相較同業(yè)，公司可自產(chǎn)聚醚，產(chǎn)業(yè)鏈一體化，成本可控。隨著連云港項(xiàng)目的落地，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化。聚醚原材料環(huán)氧乙烷為高?；て?，不宜長(zhǎng)距離運(yùn)輸，而公司布局的連云港化工園區(qū)擁有較多環(huán)氧乙烷產(chǎn)能，公司可就近采購(gòu)原材料，降低生產(chǎn)成本。

擬收購(gòu)上海蘇科，加快檢測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展

公司公告控股子公司江蘇省建筑工程質(zhì)量檢測(cè)中心有限公司擬收購(gòu)上海蘇科建筑技術(shù)發(fā)展有限公司100%股權(quán)，交易價(jià)格為5600萬(wàn)元。上海蘇科為專(zhuān)業(yè)從事建設(shè)工程質(zhì)量檢測(cè)的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)，20年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為3603/17萬(wàn)元，截至20年末凈資產(chǎn)為5299萬(wàn)元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將派員充實(shí)上海蘇科管理/技術(shù)團(tuán)隊(duì)，并與公司的上海銷(xiāo)售渠道形成良好的協(xié)同效應(yīng)，迅速拓展上海地區(qū)檢測(cè)業(yè)務(wù)，推動(dòng)檢測(cè)業(yè)務(wù)跨區(qū)域發(fā)展，提升影響力/競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格下滑;原材料價(jià)格大幅上漲。