開源策略：周期股后續(xù)仍有新高

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券策略團隊發(fā)布研究報告指出，繼續(xù)看好周期股表現(xiàn)，后續(xù)仍有新高。開源證券指出，周期股或許存在波動控制的必要，但不存在方向上的擇時。對于傳統(tǒng)行業(yè)和資源類企業(yè)的重估是廣泛而長久的，仍然看好當下正成為新共識的：鋼鐵、煤炭、鋁、純堿;但建議投資者關(guān)注更多資源類企業(yè)的重估：油、黃金、銅和天然氣;以及關(guān)注船舶制造、化纖等細分領(lǐng)域。同時，當下宏觀風(fēng)險下降，價值風(fēng)格回歸條件已經(jīng)成熟，建議積極布局：券商、銀行、建筑、房地產(chǎn)。指數(shù)/風(fēng)格/主題上繼續(xù)推薦上證50/中證紅利/中字頭/大盤價值。

2021年，傳統(tǒng)周期行業(yè)的行情遠遠超越了其它行業(yè)，截至9月9日上午收盤，煤炭、鋼鐵、有色金屬、基礎(chǔ)化工分別實現(xiàn)了86.82%/85.72%/74.27%/59.94%的漲幅，并與第五名電力設(shè)備及新能源的漲幅差異拉大至約20個百分點(39.22%);其中煤炭在本周(20210906-20210909)就實現(xiàn)了19.18%的漲幅。開源證券策略團隊在此前的點評中也多次提到，本次行情的幅度和持續(xù)性已經(jīng)超越了上一輪供給側(cè)改革，比肩2006年時的“波瀾壯闊”，這兩段行情的一個共同特征是周期股跑贏商品，由于股票是對長期盈利的定價，商品更多地反映短期的矛盾，能源轉(zhuǎn)型下的隱藏劇情在展開，而投資者也開始了自身認知變化的周期性轉(zhuǎn)變。

價格水平是宏觀中唯一能夠確定向上的變量，9月9日公布的8月份PPI同比上漲9.5%，再一次超過萬得的分析師一致預(yù)期(9.1%)，比7月份同比高出0.5個百分點，創(chuàng)本年度新高。而未來還有更多因素在發(fā)酵：第一，化石能源的供需矛盾仍未緩解，而供暖季即將到來又將激化這一矛盾，目前來看不論是煤炭還是天然氣，現(xiàn)貨價格已經(jīng)創(chuàng)出新高;第二，對高能耗行業(yè)的限產(chǎn)開始更加密集且嚴格地落地，以江蘇省為例，2021年上半年全省單位GDP能耗同比上升1%，與下降3%左右的目標相去甚遠，江蘇省已出臺文件要求盡快實現(xiàn)能耗強度快速下降。第三，在能源供應(yīng)緊缺的預(yù)期下，也催生了類似2020年末的“限電”預(yù)期，高能耗產(chǎn)品供給受到進一步收縮的壓力。

周期股重估的背后，更深層次的因素并非是簡單的短期供需變化，而是能源轉(zhuǎn)型過程中社會呈現(xiàn)的必然規(guī)律：一方面，轉(zhuǎn)型過程中，社會對傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)品的需求本身具有剛性，經(jīng)濟正增長的環(huán)境下需求亦在正增長中，甚至在建設(shè)新型能源系統(tǒng)中，我們還需要傳統(tǒng)世界提供：銅、鋁、純堿、鋼鐵和電力(煤炭)等的支持，一定意義上新型能源系統(tǒng)是長期減碳/短期增加碳排放的組合;另一方面，伴隨政策約束與企業(yè)自我預(yù)期，大量傳統(tǒng)行業(yè)即使現(xiàn)金流充裕，也正在大幅縮減對于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的資本開支，轉(zhuǎn)而投向新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中。這一供需關(guān)系的改變的結(jié)果，是傳統(tǒng)行業(yè)將結(jié)束商品實際價格的不斷下行的命運，轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H價格中樞上移且名義價格將隨著貨幣增長而進一步上行的品種。周期股將需要重新修正對于長期盈利能力的假設(shè)，收益率將實現(xiàn)對ROE的回歸，在這一假設(shè)下行業(yè)指數(shù)層面平均還有30%以上的空間，當然過程是長期、曲折的。