200億，最大S基金要來了！國資Ｓ崛起會如何改變市場？

國內S基金領域又來了一名新兵，而且來勢洶洶，一出手就是200億的目標規(guī)模。如果募集成功，將成為目前國內規(guī)模最大的一支人民幣S基金。

9月8日，在中國國際服務貿易交易會“北京城市副中心兩區(qū)建設金融成果發(fā)布暨簽約活動”現(xiàn)場，國科嘉和董事長王戈宣布，由北京金融局指導、中科院投資的國科嘉和基金作為管理人、通州區(qū)落地承接的“北京科創(chuàng)接力基金”正式啟動籌備，首期目標規(guī)模200億人民幣，并面向全球機構資金廣泛募集。

作為中國科學院嫡系投資平臺之一，一直專注于硬科技、直投領域的國科嘉和大跨步進軍S基金領域，讓市場眼前一亮。流動的PE了解到，這支S基金將由王戈和國科嘉和基金執(zhí)行合伙人陳洪武、國科嘉和合伙人陸佳清帶隊管理。

如此規(guī)模巨大的S基金橫空出世，象征著國資系S基金買方力量正在不斷壯大。一方面，市場化母基金主導的市場格局即將發(fā)生變化，另一方面，也有助于突破國資基金份額的轉讓困境。國資基金份額的轉讓一直是S基金交易市場的主要難點，此前就有投資人呼吁，是否可以考慮設立純國資的接力基金，這樣交易操作就可以避免國有資產流失的問題。

目標規(guī)模200億 北京計劃形成千億量級S交易生態(tài)

這是北京成立的又一支S基金。2021年以來，在北京市地方金融監(jiān)督管理局的推動下，清科、英國科勒資本、中關村發(fā)展集團相繼在京新設S基金。

這支目標規(guī)模200億的S基金被定義為北京S基金市場的基石基金和首支“做市基金”。國科嘉和董事長王戈具體介紹了北京科創(chuàng)接力基金設立的遠景目標：

圍繞北京S基金市場，逐步打造“1+3+N”的基金體系，形成千億規(guī)模的活躍交易資金群體。

其中，“1”是北京科創(chuàng)接力基金作為S基金群的重要組成部分先發(fā)先試，“3”是設立3支由行業(yè)重要參與者發(fā)起，圍繞“S市場”開展業(yè)務的大中型基金，“N”是聚集“N”支在S市場長期活躍交易的中小型市場化S基金。

在政府的主導之下，北京科創(chuàng)接力基金更像是一個先行先試的排頭兵，任務是通過前期的探索引導市場孵化出成熟的S基金生態(tài)，這個生態(tài)中包括多元化的參與者和健全的交易體系。

市場參與者方面，今年6月，北京各部門聯(lián)合發(fā)布《關于推進股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點工作的指導意見》（以下簡稱“《指導意見》”），《指導意見》明確支持符合條件的外資機構在京設立S基金，并由北京證監(jiān)局牽頭協(xié)調中國證券投資基金業(yè)協(xié)會對管理人設立和基金備案事項給予支持，探索國家服務業(yè)擴大開放綜合示范區(qū)外資政策和外匯政策在份額轉讓試點進行先行先試。同時根據(jù)在京設立的S基金在京實際投資規(guī)模給予相應政策獎勵，并鼓勵資管機構參與S基金交易、鼓勵現(xiàn)有母基金引入S策略等。

而在S基金交易體系的搭建方面，北京也已經先行一步，建立了S基金份額轉讓試點平臺。截至目前,北京基金份額轉讓平臺已完成4單交易,在談交易多單,參與交易的基金份額超過10億元。

對于S基金機構而言，北京提供的各類優(yōu)惠政策、優(yōu)質資源構建了良好的生態(tài)基礎，是S基金落地先行的絕佳區(qū)域。王戈表示，北京科創(chuàng)接力基金將充分發(fā)揮份額轉讓試點功能，為打造金融改革開放的“北京樣板”添磚助力，并引導形成私募股權基金行業(yè)“募投管退”良性循環(huán)的生態(tài)體系，促進金融與產業(yè)資本循環(huán)暢通。

中科院嫡系投資平臺從直投大跨步到S基金領域

國科嘉和作為中國科學院嫡系投資平臺之一，是由中國科學院控股有限公司（簡稱國科控股）作為基石投資人發(fā)起的直投基金。中科院成立于1949年11月1日，至今已有72年，擔負著國家和民族最基本的科技創(chuàng)新和科研重任。

國科控股經國務院批準于2002年4 月成立，負責管理中國科學院經營性國有資產的公司，也是中國第一個國有經營性資產管理改革試點單位，管理運營資產超過5000億元人民幣。累計投資了國科嘉和、IDG資本、君聯(lián)資本、鼎暉投資、弘毅投資、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、博裕資本、寬帶資本等知名股權投資基金。

股東方的深厚歷史積淀讓國科嘉和在10年前成立伊始就被烙上了“硬科技”的投資屬性?！皣萍魏妥詈诵牡娜蝿站褪谴賱涌萍汲晒D移轉化，這是我們的一個使命?！蓖醺暝硎?。目前，國科嘉和在管10支基金，涵蓋天使、VC、PE等，管理規(guī)模740億，投了120多個公司，其中一半案源來自中科院各大院所。

據(jù)王戈透露，國科嘉和已投的項目里，60%到70%集中在大數(shù)據(jù)、云計算、半導體、智能制造和高端裝備、網絡安全和企業(yè)服務等領域，30%到40%分布在生命科學領域，包括創(chuàng)新藥、靶向生物藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務。

“聚焦科技，聚焦再聚焦。”是王戈對國科嘉和未來投資打法的總結。這樣一家專注于直投領域的投資機構，大跨步邁入S基金領域，在國內市場上尚屬首次。流動的PE了解到，這支S基金將有王戈和國科嘉和基金執(zhí)行合伙人陳洪武、國科嘉和合伙人陸佳清直接管理。

這個三人團隊有強大深厚的理工科背景。王戈是工程師出身，在創(chuàng)辦國科嘉和前，他在中科院體系內工作了超過20年，擁有近三十年的創(chuàng)業(yè)與實際企業(yè)管理經驗。陳洪武是中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)著名投資人，畢業(yè)于清華大學獲工學士學位，先后任職IDG風險投資副總裁和開投私募股權基金合伙人，擁有超過15年股權投資和資本運作的經驗。陸佳清也是地地道道技術出身的投資人，專注電信及互聯(lián)網領域20年，曾任中國電信上海研究院產品開發(fā)部總經理助理、中國電信上海號百副總經理、中國電信天翼創(chuàng)投（中國電信集團一級子公司）常務副總經理。

雖然擁有多年豐富直投經驗以及強大的股東方背景，但考慮到國內S基金交易體系尚未成熟，在估值定價等方面挑戰(zhàn)重重，作為S基金市場的新加入者，國科嘉和任重道遠。不同于專業(yè)母基金，直投機構在GP底層數(shù)據(jù)的積累和團隊搭建方面都需要從頭做起。

上海國資接力基金也要來了？突破國資基金份額轉讓困境

國資S基金是適應市場需求而生，同樣也擔負著巨大的行業(yè)使命。

2018年以來，在去杠桿以及資管新規(guī)出臺的大背景下，投資人對PE基金權益流動性的需求大幅增加，S基金作為一種針對流動性困境的有效解決方案開始進入主流視野。但是如何給國有資本進行估值和定價，一直是一大難題，稍有不慎就可能觸及國有資產流失的紅線，影響國資LP的退出效率。

“可以預測的是，國有資本在整個LP構成中的占比會越來越大，怎么避免國資流失將成為一個不得不面對的課題。我們是否可以考慮成立一個純國資的接盤基金，這樣交易操作下來是否就不存在國有資產流失的問題?！痹坛嚼ぶ鞴芎匣锶诵烨逶硎?。

而現(xiàn)在，我們看到越來越多的國資開始布局S基金領域。今年6月，北京遠見接力創(chuàng)業(yè)投資基金注冊東城區(qū)，該基金是繼清科S基金、英國科勒資本后，北京市推動設立的第3只S基金。該基金由中關村發(fā)展集團下屬中關村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司任管理人，首期規(guī)模5億元，主要投向高精尖產業(yè)領域的私募股權基金二手份額。

不到3個月，目標規(guī)模達200億的北京科創(chuàng)接力基金正式啟動。流動的PE了解到，上海國資接力基金也正在籌備之中。

伴隨著國資S基金的集中涌現(xiàn)，為有效推動國資LP退出，滿足合規(guī)性，規(guī)避國資交易的道德風險提供了新的可能性。

同時，也代表了S基金買方力量進一步壯大。此前，在S基金蓬勃發(fā)展的過程中，市場化母基金一直是主要的參與者。近年來，隨著S基金的發(fā)展，PE二級市場買方逐漸多元化。大型金融機構開始設立S基金，越來越多的外資領先S基金開始進入中國，尤其是去年國內出現(xiàn)的數(shù)筆大型S基金交易中均出現(xiàn)了大型外資S基金買方的身影。市場也期待，銀行理財、券商、保險資管、信托及專業(yè)的第三方資管機構能更加積極地參與份額受讓，多元化的買方機構將大大促進市場的交易活躍度。

除了北京、上海之外，各地政府也開始重視S基金發(fā)展。今年5月，山東淄博簽約成立一支S基金——齊信產融S基金，這也是中國首支由地級市發(fā)起設立的S基金，目標是為在淄博設立的各類投資基金，以及投資于淄博的股權投資機構提供流動性，一定程度緩解募資難、投資難、退出難的問題。同時，淄博還將推動區(qū)域性股權交易市場——齊魯股權交易中心探索建立私募股權二級市場交易所，將私募股權二級交易標準化，吸引更多機構、投資人參與。

可預見的是，國資S基金買方力量將逐步崛起，且規(guī)模龐大，這將使得Ｓ交易的整體規(guī)模擴容，并有可能分層分類為不同的規(guī)則的細分市場，使得整個市場變得更為多元化。

本文編選自“流動的PE”，作者：流動的PE；智通財經編輯：黃曉冬。