由周期跨入準成長，京東方(000725.SZ)未來可期

京東方(000725.SZ)作為兩市營收最大的半導體企業(yè)，其看似“龐雜”的業(yè)務線，其實蘊藏著基于半導體行業(yè)發(fā)展基本規(guī)律的同心圓擴張，其核心是半導體。

我們梳理京東方近28年來的發(fā)展之路，可以梳理出其“起承轉(zhuǎn)合”的脈絡：

2、承·布局LCD：2003年，收購韓國現(xiàn)代電子TFT-LCD業(yè)務，標志著京東方的TFT-LCD事業(yè)的戰(zhàn)略布局正式全面啟動;

3、轉(zhuǎn)·布局OLED：2016年，公司最大單筆投資AMOLED生產(chǎn)線順利封頂，標志著公司全面布局AMOLED柔性顯示市場;

4、合·布局IoT：以半導體顯示技術為核心，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本能力為圓心，向外擴張到H和S事業(yè)部。

自此，京東方基于半導體全領域的版圖已經(jīng)形成：

京東方=半導體顯示(LCD)+半導體顯示(OLED)+半導體顯示的智慧端口。

京東方是兩市營收最大的半導體企業(yè)，也是我國現(xiàn)代工業(yè)從無到有、國力由弱轉(zhuǎn)強迅速崛起的參與者和見證者。以半導體顯示業(yè)務為核心，以IoT智慧業(yè)務為紐帶進行橫向產(chǎn)業(yè)擴張，現(xiàn)在的京東方已經(jīng)發(fā)展成為中國半導體顯示產(chǎn)業(yè)中營收、盈利、技術、產(chǎn)線數(shù)量等各方面的絕對龍頭，實現(xiàn)了千億美金市場的面板、300億美金市場的OLED以及千億美金市場的智慧端口的半導體上下游產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。

京東方2020年主流應用市場面板市占率行業(yè)NO.1，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。顯示器件業(yè)務是京東方的主要業(yè)績來源，在公司的營收中占絕對主導地位。根據(jù)公司2020年年報披露，顯示器件業(yè)務在公司的營收占比進一步提升，達到了97.36%。

我們的LCD面板行業(yè)研究框架分為三大部分：1)短周期，看價格：短期供需關系的變化影響價格波動，進而影響投資者對于未來季度業(yè)績的預期;2)中周期，看創(chuàng)新：行業(yè)內(nèi)的技術革新和代際更替對供給結構的影響;3)長周期，看格局：長期競爭格局變化的根源來自行業(yè)定價權的變遷，也決定了面板的長期價格中樞。

2020年開始的這一輪面板價格的趨勢性上漲行情，其根本原因是在代線降維打擊以及成本結構劣勢的雙重夾擊下，韓廠被迫持續(xù)關閉產(chǎn)能，行業(yè)的定價權由韓國轉(zhuǎn)移至中國大陸，導致供給格局發(fā)生了不可逆的變化，疊加下游需求(車載、商顯等)的爆發(fā)，造成了供需關系的長期錯配，進而使得面板的長期價格中樞出現(xiàn)了大幅抬升，因此本輪價格周期被拉長并異化。

結論：我們認為本次(2021Q2)京東方的業(yè)績超預期并非過往認知中在行業(yè)的周期高點出現(xiàn)的不可持續(xù)的業(yè)績爆發(fā)現(xiàn)象。由于行業(yè)定價權的轉(zhuǎn)移導致的面板長期價格中樞出現(xiàn)系統(tǒng)性的抬升，再疊加每年存量產(chǎn)線相繼折舊完畢，我們認為京東方本次業(yè)績預告中的業(yè)績體量和增速并非曇花一現(xiàn)，而是將會繼續(xù)上臺階。公司目前所處的發(fā)展階段已經(jīng)由周期轉(zhuǎn)為準成長，進而未來達到真成長的狀態(tài)。

投資評級與估值：我們預計2021-2023年公司營收分別為2003.80、2288.25、2438.43億元，歸母凈利潤分別為267.19、309.48、355.72億元，EPS分別為0.77、0.89、1.02元，維持公司“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情超預期反彈;LCD下游及手機市場需求波動;公司產(chǎn)能釋放進度不及預期。

本文選編自“半導體風向標”，作者：呂卓陽/陳杭;智通財經(jīng)編輯：莊禮佳。