海通證券：予恒林股份(603661.SH)“優(yōu)大于市”評級 價值區(qū)間52.08-56.42元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，予恒林股份(603661.SH)“優(yōu)大于市”評級，預(yù)計21/22年歸母凈利潤為4.34/5.72億元，同比增長19.4%/31.9%，9月9日收盤價對應(yīng)PE分別為9.6/7.3倍，參考可比公司估值予21年12-13倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為52.08-56.42元。

事件：公司發(fā)布2021年半年度報告，上半年實現(xiàn)收入24.08億元，同比增長34.74%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比增長6.38%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元，同比增長0.59%;基本每股收益1.69元/股。

海通證券主要觀點如下：

1H21營收穩(wěn)步增長，境內(nèi)外業(yè)務(wù)同步發(fā)展：受益于宜家事業(yè)部、越南公司良好的業(yè)績表現(xiàn)，公司上半年營收穩(wěn)步增長，其中，境內(nèi)收入2.82億元，同比增長26.77%，境外收入21.15億元，同比增長25.54%;分季度看，Q2實現(xiàn)收入13.75億元，同比增長18.55%，環(huán)比增長33.11%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，同比下滑-21.15%，環(huán)比增長49.28%。

盈利能力短期承壓，財務(wù)費用率明顯上升：1H21公司毛利率和凈利率分別為21.22%/6.95%，凈利率同比下降2.15pct，盈利能力短期承壓，主要為原材料價格上漲、匯率波動所致;銷售費用率5.54%，同比下降6.77pct，主要由于根據(jù)新收入準(zhǔn)則本期銷售商品直接相關(guān)的運輸費用、銷售平臺費用、銷售傭金均計入營業(yè)成本;管理費用率4.72%，同比下降0.77pct;財務(wù)費用率2.07%，同比上升2.27pct，主要為匯兌損失和貸款利息增加所致;研發(fā)費用率3.65%，同比上升0.19pct，主要為研發(fā)支出增加和研發(fā)人員薪酬增加所致。

自有品牌矩陣持續(xù)構(gòu)建，跨境電商發(fā)展表現(xiàn)亮眼：公司持續(xù)加強(qiáng)對產(chǎn)品設(shè)計的提升，推廣“Nouhaus”、“Lista Office LO”等自有品牌，其中，Nouhaus品牌在韓國、美國市場銷售額保持高速增長，上半年實現(xiàn)收入1.76億元，同比增長198.31%，該行認(rèn)為隨著Nouhaus品牌持續(xù)開拓全球市場，Lista Office引進(jìn)國內(nèi)計劃穩(wěn)步推進(jìn)，自有品牌銷售規(guī)模將快速提升。分渠道看，公司跨境電商業(yè)務(wù)延續(xù)高增，上半年實現(xiàn)收入3.19億元，同比增長44.34%，該行認(rèn)為隨著電商業(yè)務(wù)不斷升級，跨境電商將成為業(yè)績增長重要驅(qū)動因素。

智能化生產(chǎn)助力降本增效，多元化布局打造新成長曲線：公司加快“機(jī)器換人”工作推進(jìn)，大力引進(jìn)智能化生產(chǎn)，替換傳統(tǒng)的組裝型生產(chǎn)模式，該行認(rèn)為智能化生產(chǎn)有助于公司持續(xù)降本增效，提升核心競爭力。公司多元化業(yè)務(wù)布局協(xié)同發(fā)展，先后收購安徽信諾49%股權(quán)與廚博士100%股權(quán)以拓展定制家居業(yè)務(wù)，該行認(rèn)為隨著廚博士收購后協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，信諾板式家具產(chǎn)能擴(kuò)張，定制家居板塊作為公司第二增長曲線，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績新增量。