智通財經APP獲悉,平安證券發(fā)布研究報告稱,首予陽光電源(300274.SZ)“推薦”評級,預測21-23年歸母凈利潤分別為29.35/39.37/52.47億元,對應9月9日收盤價PE分別為68.6/51.1/38.4倍。
平安證券主要觀點如下:
專注清潔能源轉換技術,光伏逆變器領跑全球市場:公司成立于1997年,自成立以來,公司一直專注于光伏逆變器、風電變流器等產品的研發(fā)生產,目前公司已經成為全球清潔能源轉換技術的龍頭企業(yè)。在2019年,公司率先成為全球首個逆變設備累計出貨量突破“億”千瓦的企業(yè),截至21年6月底,公司在全球市場累計實現(xiàn)逆變設備裝機量超182GW。受益于全球光伏發(fā)電裝機量的持續(xù)上升,近年來公司光伏逆變器出貨量從17年的16.5GW增長至20年的35GW,保持快速發(fā)展勢頭。
公司逆變器業(yè)務成長空間廣闊,在產品和市場端均具備龍頭優(yōu)勢:全球能源結構向低碳轉型是大勢所趨,外部政策的強力驅動疊加度電成本快速下降帶來的內生成長性,將推動光伏新增裝機量的持續(xù)增長。該行預測到2025年,全球光伏逆變器出貨量將達到300GW左右。公司光伏逆變器產品涵蓋集中式和組串式兩大類,齊全的產品線使得公司能夠覆蓋不同應用場景。
在技術端,由于光伏行業(yè)的快速發(fā)展,用戶對于產品的需求在不斷變化,公司較強的產品創(chuàng)新能力和前瞻性技術投入,使得公司在產品端保持領先優(yōu)勢。在市場營銷方面,公司作為國內最早從事光伏逆變器研發(fā)生產的企業(yè),品牌得到了下游客戶和第三方機構認證機構的廣泛認可;此外,公司目前在加大在海外市場的渠道和服務網點布局,將助力于公司在海外市場份額的不斷上升。
公司海外業(yè)務快速發(fā)展,助力公司市占率及盈利能力提升:公司在海外市場逆變器出貨量從17年的3.3GW上升至20年的22GW,在20年公司主營業(yè)務出口收入為66.02億元,同比增長101.77%。與國內市場相比,海外市場用戶更加重視產品品質和廠商服務,并且歐美市場準入門檻也高于國內,因此海外市場逆變器毛利率明顯高于國內。
展望未來,由于海外市場仍有較大替代空間、下游客戶結構優(yōu)化、逆變器市場集中度提升這幾個核心因素,該行預計公司海外逆變器業(yè)務的毛利率將保持在較好水平;公司海外業(yè)務的持續(xù)快速發(fā)展,有望推動公司盈利能力的進一步提升。
儲能需求拐點臨近,協(xié)同效應和先發(fā)優(yōu)勢帶來競爭優(yōu)勢:今年政策密集落地推動國內儲能行業(yè)走向規(guī)?;l(fā)展拐點;在海外市場,儲能市場發(fā)展相對更為成熟,相關政策也在持續(xù)加碼。該行預計至2025年全球新能源發(fā)電側儲能新增裝機量將接近30GW。公司較早就進入儲能市場,在國內外市場積累了大量的項目案例,在用戶需求理解和工程經驗方面行業(yè)領先。
在20年公司儲能業(yè)務營收為11.69億元,同比增長115.17%,公司儲能產品和系統(tǒng)集成業(yè)務份額均位列國內第一。儲能變流器與光伏逆變器技術同源,產品物料差異較小,公司光伏+儲能業(yè)務具備協(xié)同效應,技術與成本優(yōu)勢明顯。預計儲能需求的興起將推動公司收入和盈利能力的上升,未來儲能業(yè)務將成為公司的又一重要增長點。
聚焦光風儲電氫主賽道,在新能源產業(yè)實現(xiàn)多元化發(fā)展:公司聚焦“光、風、儲、電、氫”主賽道,堅持相關多元化發(fā)展戰(zhàn)略,在立足于光伏逆變器等核心新能源裝備業(yè)務的同時,在新能源汽車電控、充電樁和氫能等領域也在不斷開拓市場和進行技術投入。在新能源汽車電控領域,公司是五菱宏光miniEV電控系統(tǒng)的核心供應商,根據(jù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計,21年上半年公司乘用車電控裝機量為71953套,同比增長超過4倍。在氫能領域,公司于2019年已前瞻性布局氫能業(yè)務,成立了專門的氫能事業(yè)部,并于21年6月成立陽光氫能科技公司。未來若氫能實現(xiàn)大規(guī)模應用,氫能業(yè)務將助力于公司的長期發(fā)展。
公司是全球清潔能源轉換技術的龍頭企業(yè),在鞏固光伏逆變器等產品業(yè)務優(yōu)勢的同時,實現(xiàn)向新能源汽車電驅動、氫能等市場的拓展和布局。從短期看,公司以逆變器為核心的電能轉換設備業(yè)務受益于新能源裝機量的上升和公司海外市場份額的提升,有望推動公司業(yè)績的較快增長;從中長期看,儲能逐步走向大規(guī)模商業(yè)化應用以及氫能產業(yè)的發(fā)展,將成為公司中長期持續(xù)成長的重要驅動力。
風險提示:若IGBT等核心原材料短缺情況加劇,可能對公司的短期訂單交付和收入確認產生不利影響;若光伏組件價格持續(xù)上漲,將影響下游電站項目開工率,對公司逆變器業(yè)務和電站投資開發(fā)業(yè)務產生不利影響;若海外市場貿易政策出現(xiàn)大幅變化,可能對公司出口業(yè)務產生不利影響。