山西證券：維持陽光電源(300274.SZ)“買入”評級 儲能業(yè)務擴張迅猛 風電變流器業(yè)務增長穩(wěn)定

智通財經(jīng)APP獲悉，山西證券發(fā)布研究報告稱，維持陽光電源(300274.SZ)“買入”評級，預計21-23年EPS分別為1.82\2.36\2.81，對應公司9月1日收盤價142.09元，PE分別為78.19\60.25\50.63。

事件：公司發(fā)布2021年半年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.1億元，同比增18.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.57億元，同比增69.68%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.2億元，同比增75.23%;其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入48.63億元，同比減4.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比增29.18%。

山西證券主要觀點如下：

毛利率維持較高水平，期間費用率略有抬升。

報告期內公司銷售毛利率為28.04%，同比增7.67pct，其中Q2單季實現(xiàn)毛利率27%，同比增9.52pct，環(huán)比-2.56pct，與歷史毛利率相比處于較高水平;期間費用率為16.26%，同比增2.44pct，其中財務費用率同比增1.09pct，主要因為匯兌損失同比增加所致，公司已通過遠期外匯產(chǎn)品對沖相應損失。報告期內公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-31.3億元，同比減3224.1%，主要因為本期采購付款增加，報告期末公司存貨金額57.76億元，同比增49.11%，占總資產(chǎn)比重為19.29%，同比增5.46pct。

光伏逆變器：持續(xù)推進全球化布局，研發(fā)推新鞏固產(chǎn)品優(yōu)勢。

報告期內公司在繼續(xù)鞏固歐美及中國等光伏傳統(tǒng)市場布局的同時，積極搶占新興市場。目前公司已在海外建立20+分公司，全球五大服務區(qū)域，200+服務網(wǎng)點，在印度、澳洲、韓國、中東、及非洲部分地區(qū)市占率穩(wěn)居第一。公司重視研發(fā)投入，報告期內公司研發(fā)費用率為6.18%，同比增1.84pct。成果方面，公司針對不同應用場景發(fā)布多款新品，并推出光儲充一體化模式，持續(xù)努力滿足市場需求及解決用戶痛點。

儲能：保持出貨量第一位置，業(yè)務規(guī)模顯著擴大。

報告期內公司儲能業(yè)務實現(xiàn)營收9.2億元，同比增267.38%，占營收比重為11.2%，同比增7.59pct。目前公司已針對戶用及分布式市場推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭儲能系統(tǒng)和50kW~1MW/2~5h分布式儲能系統(tǒng)，并成功打入美、英、德等成熟電力市場。根據(jù)中關村儲能產(chǎn)業(yè)技術聯(lián)盟發(fā)布《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2021》，公司已連續(xù)五年保持儲能出貨量全球第一，儲能業(yè)務持續(xù)爆發(fā)有望成為公司第二增長極。

電站開發(fā)業(yè)務有所收縮，風電變流器業(yè)務增長穩(wěn)定。

報告期內公司電站開發(fā)業(yè)務收入26.89億元，同比減25.86%，占營收比重為32.75%，同比減19.49pct，業(yè)務比重出現(xiàn)明顯收縮。從盈利水平來看上半年該項業(yè)務毛利率為13%，明顯低于逆變器及儲能等業(yè)務，該項業(yè)務占比降低對公司利潤率有一定正向作用。風電變流器業(yè)務為公司第四大業(yè)務板塊，報告期內實現(xiàn)營收4.76億元，同比增37.9%，占總營收比重5.8%，基本保持穩(wěn)定。

風險提示：產(chǎn)品及原材料價格波動風險;需求波動風險等。