事實屢屢證明，低估出口將犯下戰(zhàn)略性錯誤

核心觀點

疫情沖擊使得海外供給的修復(fù)進程受阻，中國出口的替代效應(yīng)再次凸顯，部分訂單轉(zhuǎn)移到中國，帶動我國出口同比高增長。近兩月越南、馬來西亞、印度等多地封城，生產(chǎn)和供應(yīng)受到了明顯的影響，雖然我國也出現(xiàn)疫情，但是相對其他國家，已經(jīng)得到了有效控制。紡織紗線、織物及制成品、箱包及防疫捐贈物資的出口較前月有較高增長，較前月分別增長8.26億美元、0.85億美元和0.02萬美元。

美國的制造業(yè)生產(chǎn)依舊強勁，帶動我國機電類產(chǎn)品出口增長。8月機電產(chǎn)品出口金額當(dāng)月同比增長23%，前值為18.1%;集成電路當(dāng)月同比增長38.9%，前值為25.5%;高新技術(shù)產(chǎn)品當(dāng)月同比19.23%，前值為15.5%。具體金額來看，8月集成電路的出口金額較7月增加了9億美元，電腦的出口金額基本持平。

8月我國出口美國的金額增長最多，而對主要國家的出口金額同比皆有所上升。8月我國出口美國、歐盟、日本和東南亞的金額同比，分別相較7月擴張了0.02、0.12、0.07和0.02個百分點;8月我國出口美國、歐盟和日本的金額，分別增長了21.3、28.74、5.82億美元。

進口方面，大宗商品本月仍然一直維持價格高位，主要進口產(chǎn)品本月量價齊升，但整體相較往年，進口數(shù)量下滑，進口金額卻有所增長。8月鐵礦砂及其精礦、原油和天然氣的進口數(shù)量和金額皆較7月有所上升，分別較7月增長了898、329及110萬噸，進口金額分別相較7月增長了23.2、21.14、9.61億美元。煤及褐煤8月進口數(shù)量出現(xiàn)下滑，但進口金額上升，煤及褐煤進口量減少了213萬噸，進口金額增加了1.77億美元。BDI干散貨運價指數(shù)和我國進口同向高增長，本月BDI指數(shù)上升了532點，同比增長145%。

風(fēng)險因素：全球疫情超預(yù)期;美國政策調(diào)控超預(yù)期。

正文

一、全球復(fù)蘇需求回升，預(yù)示我國本月出口大超預(yù)期

本月進出口數(shù)據(jù)皆大超預(yù)期。本月出口金額同比25.6%，遠超預(yù)期19.6%，較上月擴大了6.3個百分點;本月進口金額同比33.1%，遠超預(yù)期26.6%，較上月擴大了5個百分點。

韓國前20日出口金額同比擴張，預(yù)示著我國本月出口同比高增長。此前我們在文章《預(yù)計我國下半年出口水平仍然有較高支撐——暨貿(mào)易數(shù)據(jù)分析框架》中探討過，由于韓國的出口金額結(jié)構(gòu)非常多元化，其出口數(shù)據(jù)的同比變化,某種程度上可以預(yù)示全球經(jīng)濟的需求情況，和四大經(jīng)濟體的需求變動呈現(xiàn)大致相同的方向，因此能夠一定程度反映我國的出口數(shù)據(jù)同比。8月份韓國的出口金額同比較上個月增長8.3個百分點，同期我國的出口數(shù)據(jù)也相應(yīng)較上個月擴張6.3個百分點。

此外，近兩月的沿海和航運價格指數(shù)升高(需求旺盛)，也預(yù)示著近期出口水平潛在攀升。我們觀察到出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)，中國新造集裝箱價格指數(shù)(CNCPI)和中國貨代運價指數(shù)(CCFI)自7月和8月以來先后有所反彈，運輸工具價格攀升背后的是需求大于供給，反映出潛在的出口水平旺盛。

二、本月出口數(shù)據(jù)如何大超預(yù)期

本月我國出口大超預(yù)期，我們認為：一方面，全球疫情導(dǎo)致了中國出口的替代效應(yīng)凸顯，另一方面，海外需求依然有韌性，機電類產(chǎn)品的百億出口水平支撐了我國出口。

第一， 當(dāng)下疫情沖擊使得海外供給的修復(fù)進程受阻，中國出口的替代效應(yīng)再次凸顯。我們此前在文章《預(yù)計我國下半年出口水平仍然有較高支撐——暨貿(mào)易數(shù)據(jù)分析框架》中探討過，我國上半年出口水平高增長的主要原因是，在全球需求增長的情況下，我國疫情率先控制，產(chǎn)品供應(yīng)端較其他國家率先修復(fù)，對其他國家的商品出口產(chǎn)生替代效用，因此拉動了我國上半年出口的高增長。順應(yīng)此邏輯，當(dāng)下市場上擔(dān)心中國出口水平會放緩，是考慮到隨著疫情的控制和疫苗的接種，主要發(fā)達國家和東南亞以及印度尼西亞等國的供給端修復(fù)，供給增加，中國的出口替代作用減弱。

因此，當(dāng)下疫情反復(fù)，部分訂單轉(zhuǎn)移到中國，中國的出口替代效應(yīng)自然隨之凸顯，帶動我國本月出口同比增長。舉例來說，越南目前每日病例新增人數(shù)已經(jīng)超過了1萬人，馬來西亞每日病例新增人數(shù)則超過了2萬人。越南、馬來西亞等多地封城，生產(chǎn)和供應(yīng)受到了明顯的影響，印度的疫情也越發(fā)嚴重。我國也是生產(chǎn)紡織和服裝的大國，雖然我國也出現(xiàn)疫情，但是相對其他國家，率先得到有效控制。本月我國紡織紗線和防疫物資產(chǎn)品的出口水平，隨疫情演變而有所回升。如圖所示，8月紡織紗線、織物及制成品的出口較前月增長8.26億美金，箱包及類似容器較前月增長0.85億美金;海外疫情的爆發(fā)也使得防疫物資的出口再次回升，防疫捐贈物資出口較前月增長約0.02萬美元。

第二，美國的制造業(yè)生產(chǎn)依然強勁，需求帶動我國機電類產(chǎn)品出口高增長。8月美國制造業(yè)PMI為59.9%，相比于7月回升了0.4個百分點，制造業(yè)產(chǎn)出PMI為60%，相比于7月回升了1.6個百分點。

美國制造業(yè)PMI強勁，體現(xiàn)在出口數(shù)據(jù)上，主要的高新技術(shù)產(chǎn)品出口的高增長。此前我們在文章《預(yù)計我國下半年出口水平仍然有較高支撐——暨貿(mào)易數(shù)據(jù)分析框架》中探討過，支撐我國上半年出口高增長的主要是集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件(電腦)和電子元件，這3類產(chǎn)品每月帶來了百億美金的出口金額。同比來看，8月機電產(chǎn)品出口金額當(dāng)月同比增長23%，前值為18.1%，集成電路當(dāng)月同比增長38.9%，前值為25.5%，高新技術(shù)產(chǎn)品當(dāng)月出口金額同比增長19.23%，前值為15.5%。集成電路的每月出口金額較前月增加了9億美元;電腦的出口金額較前月基本持平;電子元件8月份的數(shù)據(jù)未公布，但是7月的出口金額較前月增長了15億美元，手機8月出口數(shù)據(jù)較此前有所回落，黃色線表示的手機的替代效應(yīng)已經(jīng)基本褪去，從去年11月達到了出口的巔峰值之后，當(dāng)下基本回落至疫情前的出口水平。

此外，國家強調(diào)支持新能源汽車發(fā)展，引導(dǎo)企業(yè)加大技術(shù)改造和投資，強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈韌性。這不僅體現(xiàn)在集成電路、電子元件和電腦等相關(guān)行業(yè)的出口水平(供給能力)增長，也反映在了純電動乘用車為代表的汽車行業(yè)的出口數(shù)據(jù)總體高增長，本月純電動乘用車出口金額同比大幅攀升，反映出當(dāng)下國家政策支持新能源汽車行業(yè)和汽車制造。

三、本月進出口數(shù)據(jù)特征

本月我國出口主要國家的金額同比皆有所上升，但出口金額方面，對美國的出口增長最多。8月我國出口美國、歐盟、日本和東南亞的金額同比，分別相較7月增長了0.02、0.12、0.07和0.02個百分點。而本月我國出口美國、歐盟、日本和東南亞國家聯(lián)盟的金額，分別較7月增長了21.3、28.74、5.82億美元，出口東南亞較7月減少了3.36億美元。

進口方面，機電類產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品的出口同比走高，貢獻主要出口力量。除了上文提及過的數(shù)據(jù)，今年1到8個月同比出口金額，分別較去年提高了34.4%和28.9%;制造業(yè)方面汽車及底盤、集成電路、液晶顯示板等中間品出口金額走高，今年1到8月同比較去年分別增長了129%、32.4%和50.5%，是支撐機電產(chǎn)品出口走高的重要因素。

進口方面，8月大宗商品價格仍然一直維持在高位，本月進口數(shù)量和金額皆有所增長，但是相較去年，進口數(shù)量下滑，進口金額卻有所增長。數(shù)量上，8月鐵礦砂及其精礦、原油和天然氣的進口數(shù)量，分別相較7月增長了898、329及110萬噸;煤及褐煤進口數(shù)量減少了213萬噸。金額上，8月鐵礦砂及其精礦、煤及褐煤、原油和天然氣的進口金額，分別相較7月增長了23.2、1.77、21.14、9.61億美元。鐵礦砂今年1-8月的進口數(shù)量同比去年減少1.7%，但是金額卻增長了82.6%;鋼材今年1-8月的進口數(shù)量同比減少22.4%，但是進口金額同比卻增長了15.1%;銅礦砂及其精礦今年1-8月份進口數(shù)量同比增長了7.5%，金額增長70.9%。

四、BDI指數(shù)與我國進口水平同向高增長

當(dāng)前主要大宗商品價格仍然處于高水平，本月BDI干散貨運價指數(shù)與我國進口水平同向高增長。本月BDI指數(shù)上升了532點，同比增長145%，較前擴張了50個百分點。進口金額同比增長33.1%，遠超預(yù)期26.6%，也較上月擴大了5個百分點。BDI指數(shù)(波羅的海干散貨運價指數(shù))反映了全球干散貨船航線運價的加權(quán)價格，當(dāng)全球經(jīng)濟向好時，對資源品的需求一般會率先回升，相關(guān)國際貿(mào)易也會更加興盛，帶動干散貨船運費上漲，從而促使BDI指數(shù)提升。

風(fēng)險因素：全球疫情超預(yù)期;美國政策調(diào)控超預(yù)期。

本文編選自“宏觀亮語”，智通財經(jīng)編輯：玉景。