中國(guó)8月出口再超預(yù)期，后面怎么看？

事件：按美元計(jì)，2021年8月出口同比25.6%，預(yù)期19.6%，前值19.3%;進(jìn)口同比33.1%，預(yù)期26.6%，前值28.1%;貿(mào)易順差583.4億美元，預(yù)期520.3億美元，前值565.9億美元。

核心結(jié)論：1、出口增速再超預(yù)期，關(guān)注出口商品4大結(jié)構(gòu)特征以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)對(duì)出口的擾動(dòng);2、進(jìn)口增速同樣超預(yù)期，主因臺(tái)風(fēng)等短期擾動(dòng)弱化、基數(shù)偏低，大宗漲價(jià)對(duì)進(jìn)口仍有支撐;3、下半年出口韌性仍強(qiáng)，提示關(guān)注出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、海外疫情反復(fù)、海外經(jīng)濟(jì)、發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升空間有限等4大支撐。

正文如下：

一、出口增速再超預(yù)期，關(guān)注出口商品4大結(jié)構(gòu)特征以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)對(duì)出口的擾動(dòng)

以美元計(jì)，8月出口金額2943.2億美元，創(chuàng)歷史新高;同比增速25.6%，高于預(yù)期19.6%和前值19.3%;兩年復(fù)合增速17.0%，高于前值12.9%?？傮w看，一方面，7月下旬沿海極端天氣導(dǎo)致出口后置到8月;另一方面，疫情反復(fù)海外廠商對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴有所提升，是出口超預(yù)期的主因。

出口商品方面：關(guān)注防疫物資、機(jī)電產(chǎn)品、竣工鏈以及出行相關(guān)產(chǎn)品等4大結(jié)構(gòu)特征

1)8月紡織(口罩等)、塑料制品、醫(yī)療器械等防疫物資出口分別環(huán)比7.1%、7.5%、12.2%，高于總體環(huán)比4.1%，主要跟海外疫情反復(fù)有關(guān)。往后看，短期海外疫情仍處高位，防疫物資出口仍有支撐;中期看，即便實(shí)現(xiàn)群體免疫疫情仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)防疫物資出口仍有可能出現(xiàn)脈沖式增長(zhǎng)。

2)機(jī)電產(chǎn)品出口兩年復(fù)合增速17.3%，高于整體出口0.3個(gè)百分點(diǎn)，前值為高1.2個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比增速3.5%，低于總體;表明疫情反復(fù)對(duì)海外生產(chǎn)確實(shí)存在拖累，進(jìn)而影響我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口。

3)8月竣工產(chǎn)業(yè)鏈家具、燈具兩年復(fù)合增速分別為20.2%、22.3%，高于整體增速3.2和5.3個(gè)百分點(diǎn)，前值為高3.1和5.6個(gè)百分點(diǎn);家電同比2020年同期增33.2%(統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，缺少2020年之前的數(shù)據(jù))。短期竣工產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)出口仍有支撐;但中期看，由于美國(guó)新房銷售增速已明顯回落，繼續(xù)提示后續(xù)竣工鏈相關(guān)產(chǎn)品需求仍需進(jìn)一步觀察。

4)8月服裝、箱包等出行相關(guān)產(chǎn)品出口兩年復(fù)合增速分別為6.5%、5.9%，雖然較前值0.6%、-0.5%有明顯回升，但仍然顯著低于總體增速。主因有二：1)出行相關(guān)產(chǎn)品出口金額已經(jīng)回升至疫前正常水平，繼續(xù)上行空間有限;2)海外疫情反復(fù)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品出口存在拖累。

出口國(guó)別方面：8月中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家出口增速均明顯提升。其中對(duì)美出口兩年復(fù)合增速提升4.7個(gè)百分點(diǎn)至17.7%，高于整體增速;往后看，提示關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)以及補(bǔ)貼退出對(duì)我國(guó)出口的擾動(dòng)，根據(jù)我們測(cè)算，基準(zhǔn)情形下可能拖累我國(guó)全年出口2.5個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到疫情反復(fù)等因素，實(shí)際拖累可能小于基準(zhǔn)情形的測(cè)算值。

二、進(jìn)口增速同樣超預(yù)期，主因臺(tái)風(fēng)等短期擾動(dòng)弱化、基數(shù)偏低，大宗漲價(jià)對(duì)進(jìn)口仍有支撐

以美元計(jì)，8月進(jìn)口金額2359.8億美元，也創(chuàng)單月進(jìn)口歷史新高;同比增速33.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期的26.6%和前值28.1%;兩年復(fù)合增速14.4%，前值12.8%。總體看，臺(tái)風(fēng)等短期擾動(dòng)因素弱化，去年同期基數(shù)偏低，大宗商品價(jià)格仍高是8月進(jìn)口超預(yù)期的主因。

極端天氣：7月臺(tái)風(fēng)造成部分港口短暫封港，部分商品進(jìn)口后置到8月，是進(jìn)口超預(yù)期的重要原因。

內(nèi)需方面：鑒于疫情基本受控、基建開(kāi)始發(fā)力，預(yù)計(jì)內(nèi)需可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)(詳見(jiàn)前期報(bào)告《客觀看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力—8月PMI的5大信號(hào)》)，未來(lái)可能對(duì)進(jìn)口形成支撐。

大宗商品漲價(jià)：8月CRB綜合指數(shù)均值同比上漲46.3%，對(duì)進(jìn)口仍有支撐。但是，邊際上看，8月鐵礦石、原油等大宗商品價(jià)格均已回落;CRB指數(shù)均值同比增速前值為51.7%，回落幅度擴(kuò)大至5.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)大宗商品對(duì)進(jìn)口的支撐可能會(huì)有所弱化。

三、下半年出口韌性仍強(qiáng)，提示關(guān)注4大支撐

往后看，維持此前判斷，雖然由于出口基數(shù)中樞抬升，下半年出口增速大概率回落，但兩年復(fù)合增速應(yīng)仍屬?gòu)?qiáng)勁。繼續(xù)提示不要低估出口的韌性，關(guān)注4大支撐：

支撐之一：中國(guó)出口產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)集中在生產(chǎn)用品(機(jī)電產(chǎn)品等)、日用消費(fèi)品(玩具、玻璃制品等)、紡織品(服裝、織物等)，不僅契合疫情期間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也契合經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期的結(jié)構(gòu)。

支撐之二：病毒變異株頻繁出現(xiàn)，冰島、新加坡等國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，即使疫苗接種超過(guò)60%，疫情仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，全球疫情完全好轉(zhuǎn)可能晚于預(yù)期，中國(guó)穩(wěn)定的供應(yīng)鏈對(duì)海外廠商仍有較強(qiáng)吸引力。

支撐之三：市場(chǎng)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是否會(huì)導(dǎo)致我國(guó)出口份額回落存在擔(dān)憂;但從數(shù)據(jù)上看，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并不必然導(dǎo)致我國(guó)出口份額下降。典型的例子是2020年6-8月和2020年第四季度，海外生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，中國(guó)出口份額反而小幅提升(詳見(jiàn)圖表8)。

支撐之四：發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)能修復(fù)接近尾聲，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升空間有限。截至7月，美國(guó)、歐洲產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期的98.7%、100.1%;并且，疫情期間大量企業(yè)破產(chǎn)，制造業(yè)從業(yè)人員下降，短期看歐美發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)能進(jìn)一步提升的空間有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情、中美關(guān)系、政策力度等超預(yù)期變化。

本文編選自微信公眾號(hào)“熊園觀察”，智通財(cái)經(jīng)編輯：玉景。