東吳證券：維持國電南瑞(600406.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)38.75元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，國電南瑞(600406.SH)是電力二次設(shè)備龍頭，考慮到公司繼保及柔直業(yè)務(wù)增速好于預(yù)期、同時(shí)利潤率超預(yù)期，予目標(biāo)價(jià)38.75元，對應(yīng)2022年31xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

2021H1收入+22%、扣非凈利潤+41%，略超市場預(yù)期。

2021H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.04億元，同比增長21.81%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤18.44億元，同比增長33.94%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.93億元，同比增41%。其中2021Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.83億元，同比增長19.37%，環(huán)比增長100.85%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤16.42億元，同比增長26.27%。上半年歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤均接近此前預(yù)告上限，業(yè)績略超市場預(yù)期。

毛利率整體穩(wěn)定，降本增效下凈利率有明顯提升。

2021H1毛利率為27.38%，同比下降0.09pct，Q2毛利率30.03%，同比上升0.4pct，環(huán)比上升7.98pct。分板塊看，電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、繼電保護(hù)及柔性直流輸電、電子自動(dòng)化信息通信、集成與其他業(yè)務(wù)毛利率均有小幅下降，發(fā)電及水利環(huán)保由于退出了部分效率較低的業(yè)務(wù)，毛利率提升6.7pct;同時(shí)由于毛利率較高的繼電保護(hù)及柔性直流輸電板塊營業(yè)收入增長較快(同比增96%)，因此整體毛利率穩(wěn)定。

2021H1歸母凈利率為12.45%，同比上升1.13pct，Q2歸母凈利率16.62%，同比上升0.91pct，環(huán)比上升12.53pct。主要是費(fèi)用增速慢于營收增速，同時(shí)公司嚴(yán)控回款，信用減值同比減少、同時(shí)轉(zhuǎn)回了部分減值，信用減值+資產(chǎn)減值科目共產(chǎn)生0.85億元的正貢獻(xiàn)。

2021年電網(wǎng)投資有望穩(wěn)增，在雙碳、新型電力系統(tǒng)背景下調(diào)度、配用電、特高壓直流等存在結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)。

2021年電網(wǎng)計(jì)劃投資4730億元，同比增3%;1-7月國內(nèi)電網(wǎng)投資2029億元，同比減2%，未來電網(wǎng)總體投資該行預(yù)計(jì)維持穩(wěn)增狀態(tài)。但新能源、尤其是分布式能源的大量并網(wǎng)接入，新興復(fù)合增長，以及與之匹配的大量電力電子設(shè)備的接入，對電網(wǎng)提出新的要求。該行預(yù)計(jì)在此背景下調(diào)度、配用電、特高壓直流等領(lǐng)域面臨結(jié)構(gòu)性增長的機(jī)會(huì)，同時(shí)二次設(shè)備和電網(wǎng)智能化投資有望結(jié)構(gòu)性增長。

盈利預(yù)測：小幅上調(diào)公司2021-23年歸母凈利潤至58.7億元(+1.4億元)/69.4億元(+1.4億元)/81.7億元(+0.8億元)，同比分別增加21%/18%/18%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別31x/26x/22x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇等。