重溫全球前50資產(chǎn)管理公司榜單，為何沒有中國(guó)公司?

本文來(lái)自“牛交所”

用富可敵國(guó)來(lái)形容這些資產(chǎn)管理公司一點(diǎn)也不夸張。

這些數(shù)字什么概念呢?比如排行第一的Blackrock的資產(chǎn)管理規(guī)模：

那么，這些上榜的公司都是做什么的?為什么大部分都沒聽說(shuō)過(guò)?為什么沒有中國(guó)公司呢?中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)這么有錢，怎么沒上榜，是不是打開方式不對(duì)?

要回答這些問(wèn)題，首先要給大家科普下，什么叫“資產(chǎn)管理”。

什么叫資產(chǎn)管理？

資產(chǎn)管理的英文是Asset Management

資產(chǎn)管理公司就是Asset Managers 或者Asset Management Companies

資產(chǎn)管理規(guī)模是 Asset under Management(簡(jiǎn)稱AUM)

所以，投資行業(yè)的人經(jīng)?；ハ鄦?wèn)：“你們AUM多少啊?”, 其實(shí)就是問(wèn)你管了多少資產(chǎn)。嚴(yán)格意義上，這個(gè)AUM值應(yīng)該是管理的資產(chǎn)的總市值。

資產(chǎn)管理公司，大家可以簡(jiǎn)單地理解，就是

管錢!

管很多錢!

管很多人的錢!

資產(chǎn)管理公司是做投資的

資產(chǎn)管理公司和金融機(jī)構(gòu)都跟錢有關(guān)系，宇宙第一大行工商銀行不也管了很多錢嗎?那二者怎么區(qū)分呢?

我們可以聚焦在：資產(chǎn)管理公司是做投資的。這樣就要排除掉一些機(jī)構(gòu)了：

銀行(Bank)

銀行的典型業(yè)務(wù)是存貸，銀行是不能拿儲(chǔ)戶的錢去做投資的，儲(chǔ)戶的錢算是銀行的負(fù)債。

那么從銀行買的理財(cái)產(chǎn)品呢?如果銀行只是代銷產(chǎn)品，那么也不算，因?yàn)楣芾砣瞬皇倾y行。

這里有一種特殊情況，就是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)有些銀行也有資產(chǎn)管理部門了，如果你從銀行購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，而且這個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的管理人也是銀行，那么這部分是可以算作資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的。

國(guó)外的銀行一般會(huì)把銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分得很清楚，比如匯豐銀行和匯豐資產(chǎn)管理都是獨(dú)立開來(lái)的，而國(guó)內(nèi)一般都分得比較模糊，為此，我們專門找了工商銀行和黑巖的財(cái)報(bào)(2016年2季度報(bào))，并對(duì)比了：

如果把工商銀行理財(cái)這部分算作工商銀行的AUM，按今日人民幣中間價(jià) 6.89 換算，總計(jì) 3733億美元，還入不了榜。而銀行的資產(chǎn)中儲(chǔ)戶存款25064億美元，是銀行的負(fù)債，不是AUM。

而黑巖管理資產(chǎn)48900億美元(2016年2季度)，不算入公司資產(chǎn)中。從這張圖我們就可以看出資產(chǎn)管理公司和銀行業(yè)務(wù)的區(qū)別。

財(cái)富管理(Wealth Management)

國(guó)內(nèi)的財(cái)富管理公司/理財(cái)機(jī)構(gòu)，一般主要是代銷產(chǎn)品，不是產(chǎn)品管理人，所以也不算資產(chǎn)管理。但是有一些國(guó)際大投行，尤其歐洲的，會(huì)把私人財(cái)富管理部門的規(guī)模算入AUM，比如排行里的瑞銀。

當(dāng)然，國(guó)外的私行和國(guó)內(nèi)的財(cái)富管理公司差別本身也比較大，比如：

收費(fèi)方式——國(guó)外的私行是按照受托資產(chǎn)收客戶管理費(fèi)的;而國(guó)內(nèi)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，是向產(chǎn)品發(fā)行方(也就是資產(chǎn)管理公司)收取渠道費(fèi)的。

提供服務(wù)——國(guó)外私行提供服務(wù)更多，包括投資咨詢、財(cái)務(wù)規(guī)劃、稅收規(guī)劃等服務(wù)。

托管機(jī)構(gòu)(Custodian)

什么叫托管機(jī)構(gòu)呢?比如你投了某基金產(chǎn)品，基金公司會(huì)把你的錢和基金份額托管在托管機(jī)構(gòu)那里，以保證投資人的財(cái)產(chǎn)安全。

一般，托管機(jī)構(gòu)不應(yīng)該算資產(chǎn)管理公司，因?yàn)樗麄儾荒苤鲃?dòng)管理這些資產(chǎn)。全球最大的托管銀行為道富銀行(State Street)。

但道富也同時(shí)擁有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，榜單中排名第4的就是道富資管部分的規(guī)模，不包括托管的資產(chǎn)規(guī)模。(科普下，不是只有銀行才能做托管，而且不僅現(xiàn)金，證券也是可以托管的。)

P2P公司(Peer-to-Peer)

真正意義的P2P肯定不是資產(chǎn)管理公司，既然是Peer-to-Peer, 那么P2P公司就只是個(gè)中間人，是不應(yīng)該碰錢的，更別說(shuō)做投資了。即使有些P2P實(shí)際操作手法類似銀行，那也是存貸業(yè)務(wù)，而不是資管業(yè)務(wù)。如果你投的P2P公司稱自己為資產(chǎn)管理公司，呵呵，你要小心了。

資產(chǎn)管理公司是受托管理別人的資產(chǎn)

資產(chǎn)管理公司一般是對(duì)外募集資金進(jìn)行投資，并收取一些管理費(fèi)作為盈利模式的。簡(jiǎn)單來(lái)理解，就是，管的是別人的錢。

如果是用自己的資本金來(lái)做投資的公司，我們一般會(huì)叫做它投資公司/家族辦公室等，而不叫資產(chǎn)管理公司。比如巴菲特的Berkshire Hathaway，一般不會(huì)叫資產(chǎn)管理公司。

又比如中投，總資產(chǎn)規(guī)模8000多億美元(15年年報(bào)數(shù)據(jù))，比榜單里很多機(jī)構(gòu)都大呢。但是由于管理的是國(guó)家的錢，不接受其他人投資，我們一般直接叫主權(quán)財(cái)富基金，不會(huì)把他們算作資產(chǎn)管理公司。

擁有很多錢的這些“大戶”，包括社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金其實(shí)就是資產(chǎn)管理公司的典型客戶，也是各大資產(chǎn)管理公司都要搶的客戶。中投，就有部分資產(chǎn)是配置在榜單里的那些基金公司里的。

這里順便說(shuō)一下保險(xiǎn)公司，剛才我們提到，儲(chǔ)戶的錢在銀行那里是“負(fù)債”，所以銀行不能拿儲(chǔ)戶的錢做投資，保險(xiǎn)公司呢?保險(xiǎn)公司收到的保費(fèi)，也要提出一部分作為保險(xiǎn)準(zhǔn)備金(簡(jiǎn)單理解，就是準(zhǔn)備賠償給投保人的)，所以這部分也是保險(xiǎn)公司的“負(fù)債”。

然而，關(guān)鍵來(lái)了！和銀行不一樣，保險(xiǎn)公司是可以拿一部分準(zhǔn)備金去做投資的!而且在國(guó)外，保險(xiǎn)公司受到的投資限制其實(shí)要比在國(guó)內(nèi)小很多。

我們?cè)倩貋?lái)看看榜單里的公司，其實(shí)無(wú)非這幾類：

基金公司

全球資產(chǎn)管理行業(yè)里數(shù)量占比最大、整體規(guī)模最大的就是這類公司。比如榜單里排名前兩名的 Blackrock和Vanguard，都是專業(yè)基金公司。對(duì)機(jī)構(gòu)、個(gè)人提供公募基金、ETF等產(chǎn)品。

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司/部門

比如排名第5的安聯(lián)和排名第13的安盛，分別附屬于全球前兩大的保險(xiǎn)公司，除了管理保險(xiǎn)公司的自有資產(chǎn)外，也可以管理第三方的資產(chǎn)，比如安聯(lián)資產(chǎn)管理，也管理著多只公募基金產(chǎn)品。

投資銀行的資產(chǎn)管理子公司/部門

其實(shí)主要業(yè)務(wù)和基金公司的也差不多，只是針對(duì)人群和所提供產(chǎn)品有所區(qū)別。比如中國(guó)人熟知的瑞銀和高盛，產(chǎn)品主要針對(duì)的是機(jī)構(gòu)和超高凈值客戶。

為什么這些資產(chǎn)管理公司這么大呢?

因?yàn)樵趪?guó)外，尤其美國(guó)，個(gè)人和機(jī)構(gòu)理財(cái)都是配置金融資產(chǎn)為主。美國(guó)人的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶401k，投的就是這些資產(chǎn)管理公司的ETF，公募基金等。

當(dāng)然，個(gè)人的錢還不足以支撐整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)，還有一大塊，養(yǎng)老金(pension funds)、 保險(xiǎn)資金，以及公司、大學(xué)之類的機(jī)構(gòu)資金，也都會(huì)投資到這些資產(chǎn)管理公司。

對(duì)比下中國(guó)，就說(shuō)你吧，你買公募基金嗎?買ETF嗎?你的公司買公募基金嗎?這些情況就很說(shuō)明問(wèn)題了。 所以，中國(guó)暫時(shí)還沒有誕生像Blackrock這樣的公司，跟整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展以及個(gè)人理財(cái)習(xí)慣是有很大關(guān)系的。并且，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)和國(guó)際上的資產(chǎn)管理行業(yè)差別非常大，比如信托，就是一個(gè)典型的一個(gè)例子。

美國(guó)資產(chǎn)管理公司的啟示

毫無(wú)疑問(wèn)美國(guó)擁有一大批全球資產(chǎn)規(guī)模最大的基金公司。過(guò)去30年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，大幅甩開了日本，歐洲這些追趕者。這也導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)受益于這30年的大發(fā)展，最終造就了一波大牛市。

另一個(gè)趨勢(shì)是，費(fèi)率的大幅下滑。70-80年代出現(xiàn)了美國(guó)共同基金的“超市時(shí)代”。許多共同基金的管理費(fèi)用很低，吸引了大量普通投資者。而過(guò)去20年，我們看到的是整個(gè)費(fèi)率繼續(xù)下滑，大量低費(fèi)率的ETF崛起。無(wú)論是BlackRock, Templeton還是Vanguard，都有大量費(fèi)率極低的ETF產(chǎn)品。省去了基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)的成本，而且能快速?gòu)?fù)制。所以過(guò)十年，美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)中ETF規(guī)模大量崛起。

最后的結(jié)果是什么?行業(yè)集中度提高。因?yàn)榇蠡鸸酒放拼?，渠道廣，產(chǎn)品線也豐富，所以1995年到2012年，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模最大的5家資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)份額從34%提高了40%。整個(gè)前25的資產(chǎn)管理公司，管理的市場(chǎng)份額達(dá)到73%。

再來(lái)說(shuō)說(shuō)中國(guó)，在股災(zāi)之前，整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)一片欣欣向榮，私募基金也迎來(lái)了行業(yè)最黃金的一年。每天都有明星基金離開公募投入到私募浪潮。股災(zāi)發(fā)生之后，有些公募基金管理公司的規(guī)模甚至低于股災(zāi)之前，而也有不少私募在存活了一年不到的時(shí)間就曲終人散，被清盤了。

先說(shuō)說(shuō)公募基金

下圖是2006到2015年公募基金規(guī)模的變化?？梢钥吹秸麄€(gè)公募基金的規(guī)模一定是在牛市最高點(diǎn)達(dá)到頂峰的。這也和商業(yè)模式有關(guān)。公募基金主要還是靠管理費(fèi)賺錢，規(guī)模越大收入越高。而且在牛市最癲狂的時(shí)候一定是基金最好發(fā)的，大量基金公司通過(guò)發(fā)行新產(chǎn)品完成了規(guī)模的跳躍。

然而，公募基金也有一個(gè)問(wèn)題：大部分公司的產(chǎn)品差異度不高。基本上市場(chǎng)就是股票型基金和混合型基金，后者的股票倉(cāng)位底線會(huì)比前者更低。在這個(gè)模式下，公募基金規(guī)模要做大需要依靠比較強(qiáng)的銷售渠道，以及明星基金經(jīng)理的品牌效應(yīng)。特別是要獲得散戶的認(rèn)購(gòu)，更需要那些在一年中表現(xiàn)特別出彩的基金產(chǎn)品。這會(huì)導(dǎo)致馬太效應(yīng)會(huì)加強(qiáng)：規(guī)模小的基金公司往往渠道不強(qiáng)，同時(shí)也養(yǎng)不起明星基金經(jīng)理。

對(duì)于未來(lái)公募基金新的產(chǎn)品發(fā)展方向可以是細(xì)分行業(yè)的指數(shù)。美國(guó)的百年老店Vanguard就是依靠指數(shù)做大，Blackrock過(guò)去25年能做大除了對(duì)BGI收購(gòu)以外，就是依靠其量化指數(shù)產(chǎn)品。由于基金經(jīng)理本身的業(yè)績(jī)比較難以預(yù)測(cè)，未來(lái)大力推廣指數(shù)和行業(yè)產(chǎn)品是一個(gè)大方向。

目前市場(chǎng)上大部分行業(yè)產(chǎn)品還不夠細(xì)分，投資范圍還是太廣。未來(lái)個(gè)人投資者的產(chǎn)品選擇自主權(quán)應(yīng)該會(huì)更大。如果看好互聯(lián)網(wǎng)就買互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)基金，如果看好電動(dòng)車就買電動(dòng)車行業(yè)基金。而不是把家當(dāng)交給基金經(jīng)理，在業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好時(shí)，又去股吧上亂罵。對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，管理細(xì)分的行業(yè)也能讓職業(yè)生涯更長(zhǎng)，更可持續(xù)。不需要什么都懂，什么都學(xué)。把其所管理行業(yè)的基本面了解清楚，挖掘增長(zhǎng)超過(guò)行業(yè)的公司就可以了。這也是為什么海外基金經(jīng)理職業(yè)生涯長(zhǎng)青的原因。

公募基金未來(lái)另一個(gè)方向是機(jī)器人行業(yè)崛起后，對(duì)于人工的替代。美國(guó)的Wealthfront已經(jīng)開創(chuàng)了人工智能理財(cái)?shù)南群?，Vanguard也在大力推進(jìn)人工智能理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，其最昂貴的就是投研團(tuán)隊(duì)的人工成本。而單個(gè)明星基金經(jīng)理未必能保證每年業(yè)績(jī)都優(yōu)秀。雖然每個(gè)人都說(shuō)自己是自下而上選股，但有些人是看對(duì)了行業(yè)，有些是做對(duì)了波段，也有一些是熟悉的行業(yè)開始爆發(fā)。這其中的Alpha都有不確定性，但很少有人真正做歸因分析。人工智能可以做一部分的替代，通過(guò)市場(chǎng)深度學(xué)習(xí)和算法把Alpha進(jìn)行量化，代替一部分基金經(jīng)理的職能。特別是對(duì)于中小基金公司來(lái)說(shuō)，能節(jié)省大量的成本。

再說(shuō)說(shuō)私募基金

私募基金的商業(yè)模式并不追求規(guī)模，而是取得正收益后的業(yè)績(jī)提成。我個(gè)人覺得未來(lái)長(zhǎng)期能做大的私募基金必須牢記這一條Rule no.1。并不應(yīng)該追求規(guī)模的增長(zhǎng)。雖然短期能帶來(lái)管理費(fèi)，但是長(zhǎng)期如果無(wú)法為客戶賺錢，空有規(guī)模意義不大。私募要長(zhǎng)期做大的另一個(gè)條件是，基金經(jīng)理把其當(dāng)做長(zhǎng)期的事業(yè)去做，而不是賺一把錢走人。2015年大牛市的時(shí)候，許多炒過(guò)兩年股票的半職業(yè)股民都發(fā)了私募產(chǎn)品，雪球上許多大V都是通過(guò)自己影響力發(fā)私募。其中大部分人并沒有真正理解投資，也沒有自己的框架體系。最終就是為了牛市中“加一把杠桿”。

投資最終是內(nèi)心世界的反映。無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外，那些真正做大的還是長(zhǎng)期把私募產(chǎn)品當(dāng)做一個(gè)事業(yè)來(lái)做的。而不是看到好機(jī)會(huì)就想用來(lái)發(fā)一把財(cái)?shù)摹?/strong>海外許多對(duì)沖基金到了一定規(guī)模都不希望擴(kuò)張規(guī)模了，甚至把錢退還給投資者。國(guó)內(nèi)雖然在2015年整體規(guī)模大幅提高，但是對(duì)比中美兩地的財(cái)富和私募基金規(guī)模，空間還是會(huì)很大。未來(lái)中國(guó)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)一批100億美元規(guī)模以上的私募基金。

還有兩個(gè)因素會(huì)對(duì)私募基金做大有啟示：

注重回撤——我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)很多做大的私募并沒有特別華麗的單年業(yè)績(jī)，但其回撤比較小。絕對(duì)收益的核心就是不要死。死掉一次，就什么都沒了。

拿到“優(yōu)質(zhì)的錢”——國(guó)內(nèi)許多規(guī)模比較大，生存條件比較好的私募都是拿到“長(zhǎng)錢”。特別是海外養(yǎng)老金的錢。這些錢本身對(duì)于收益預(yù)期不高，不容易贖回，一旦拿到成為比較穩(wěn)定的資產(chǎn)，也能給基金經(jīng)理充分的時(shí)間。不需要每天在市場(chǎng)中搏殺概念。

最后一個(gè)要點(diǎn)是利益分配。如何把私募基金中各個(gè)股東方，研究員和基金經(jīng)理的利益分配問(wèn)題解決。長(zhǎng)期看，僅僅靠一個(gè)人的力量是無(wú)法長(zhǎng)期覺得優(yōu)異的回報(bào)。私募基金要成為長(zhǎng)跑冠軍必然需要優(yōu)秀的合伙人加入，以及留住優(yōu)秀的人才。在利益分配上，能否體現(xiàn)“集體利益”，把關(guān)鍵人物留住是一門學(xué)問(wèn)。此外，合伙人之間必須要有相同的價(jià)值股，雖然投資理念可以有差異。（編輯：曹柳萍）