國盛證券：維持比亞迪電子(00285)“買入”評級 目標價44港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持比亞迪電子(00285)“買入”評級，目標價44港元，予18倍2022年P/E，預測2021-23年收入分別為953.1/1106.4/1345.5億元人民幣，同比增速分別為30.4%/16.1%/21.6%，歸母凈利分別為35/45.6/56.6億元人民幣，同比變化分別為-35.6%/30.0%/24.3%。

 國盛證券主要觀點如下：

收入創(chuàng)歷史新高，受產(chǎn)品結構影響毛利率下降。

比亞迪電子上半年收入445.1億元，同比大幅增長41.9%，創(chuàng)歷史新高，主要原因是新增了北美大客戶核心產(chǎn)品組裝業(yè)務。毛利潤同比倒退25.4%到30.6億，毛利率從去年同期的13.1%下降至6.9%(2019年上半年為6.7%)，主要原因是盈利能力較強的口罩和零部件業(yè)務收入萎縮。整體運營開支占收入比變化不大，從去年上半年4.8%輕微下降到今年4.5%。毛利率的下降傳導到凈利潤率，令公司歸母凈利潤同比倒退33.6%至16.4億。

智能手機和筆電組裝業(yè)務收入高增長。

上半年，公司手機筆電組裝業(yè)務收入304.7億，同比增長208%，高增速的主要原因是：

1)制造能力獲得北美大客戶認可，成功獲得其核心產(chǎn)品組裝份額，產(chǎn)能持續(xù)釋放，而且公司在越來越多項目上成為北美客戶主力供應商和NPI供應商，供應鏈地位不斷提升，擴寬成長邊界;

2)公司與安卓品牌客戶的戰(zhàn)略合作也不斷加深，在西安、長沙、印度等地配合客戶布局生產(chǎn)基地擴充產(chǎn)能，市占率提升。

新型智能產(chǎn)品和汽車智能系統(tǒng)業(yè)務高速發(fā)展。

期內(nèi)，公司智能家居、無人機、游戲硬件等產(chǎn)品出貨大幅提升，帶動新型智能產(chǎn)品業(yè)務收入同比增長38.4%到50.1億。新能源車銷量持續(xù)復蘇，加上集團公司新車型銷售理想，使得公司汽車智能系統(tǒng)業(yè)務收入同比大幅增長89.7%到12.9億。

零部件業(yè)務受國內(nèi)大客戶影響，收入錄得倒退。

零部件業(yè)務是公司上半年唯一倒退的分部，收入同比倒退17.5%到71.1億，原因是：1)銷量下滑，2)疫情下高端手機銷售增長乏力，3)芯片短缺影響了客戶訂單量。預計隨著下半年基數(shù)變小，同比增速將會改善。

電子霧化產(chǎn)品量產(chǎn)延遲，但前景依然樂觀。

公司的電子霧化產(chǎn)品的推廣進度略低于市場預期，主要因為是陶瓷研發(fā)應用的技術難度高于之前的預期，需要更多時間進行產(chǎn)品優(yōu)化和迭代。公司團隊對實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)及此后的市場份額提升依然充滿信心。該行預期電子霧化產(chǎn)品要等到明年才會對集團收入和盈利產(chǎn)生較大貢獻。

 風險提示：毛利率下降風險，組裝產(chǎn)量增長和良率不達預期，北美大客戶、安卓訂單不及預期。