國(guó)盛證券：維持四環(huán)醫(yī)藥(00460)“買入”評(píng)級(jí) 醫(yī)美及醫(yī)藥多點(diǎn)開花

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持四環(huán)醫(yī)藥(00460)“買入”評(píng)級(jí)，根據(jù)半年報(bào)表現(xiàn)，2021-23年收入預(yù)測(cè)維持37.57/54.83/78.98億元，歸母凈利8.75/13.13/19.45億元。公司目前市值218億元港元，對(duì)應(yīng)181億元人民幣，對(duì)應(yīng)2021年21倍PE。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

醫(yī)美及醫(yī)藥多點(diǎn)開花，營(yíng)收凈利全面釋放。

公司2021H1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收19.07億元(同比增80.9%)，歸母凈利6.11億元(同比增307.6%)，上半年整體毛利率同增2.4pcts至76.9%，銷售費(fèi)用率同增0.74pcts至13.68%，管理費(fèi)用率同降5.51pcts至14.61%，研發(fā)費(fèi)用率同降11.04pcts至17.49%，歸母凈利率同增15.89pcts至32.06%。

樂緹葆快速放量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，持續(xù)打造醫(yī)美產(chǎn)品矩陣。

上半年醫(yī)美產(chǎn)品收入2.58億元(同比增771.3%)，占總收入13.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2億元，歸母凈利約1.4億元。肉毒毒素產(chǎn)品樂提葆于2月上市后快速放量，銷售超20萬瓶，以高性價(jià)比廣受認(rèn)可，截至7月底，樂提葆代理商數(shù)量超40家，覆蓋機(jī)構(gòu)超1800家，其中頭部500機(jī)構(gòu)已覆蓋近400家，目標(biāo)于年底前覆蓋3000家機(jī)構(gòu)。

渠道方面，線上線下雙管齊下，B端開展醫(yī)生/代理商培訓(xùn)并通過小程序樂顏學(xué)社促進(jìn)實(shí)時(shí)交流，C端深耕多種新媒體平臺(tái)協(xié)助機(jī)構(gòu)引流，提升品牌聲量。

產(chǎn)品方面，持續(xù)打造輕醫(yī)美系列并引入高端器械，上半年于中國(guó)獨(dú)家代理引進(jìn)韓國(guó)東方醫(yī)療會(huì)社旗下的可吸收縫線和無張力尿道懸吊帶(目前均已獲批，可快速上市)并獲得美國(guó)GenesisBiosystems脂肪采集系統(tǒng)LipiVage的中韓獨(dú)家代理權(quán)。

此外，公司不斷加強(qiáng)自研和轉(zhuǎn)化，在南加州成立醫(yī)美產(chǎn)品研究院，攻關(guān)海外新技術(shù)并在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，協(xié)同打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品管線。公司目前自主在研產(chǎn)品超10款，包括童顏針、少女針、膠原蛋白類及溶脂類等，代理/自研產(chǎn)品有望于未來三至四年獲批上市，與樂提葆共建產(chǎn)品矩陣，助力醫(yī)美業(yè)務(wù)不斷發(fā)力。

藥品業(yè)務(wù)恢復(fù)超預(yù)期，利潤(rùn)率明顯提升。

21年上半年公司醫(yī)藥板塊合計(jì)收入16.5億元，同比增57%，以總體總利潤(rùn)減醫(yī)美凈利潤(rùn)計(jì)算，醫(yī)藥板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)約4.11億元，凈利率達(dá)25%，相較20年19%凈利率提升明顯。醫(yī)藥中非重點(diǎn)監(jiān)控目錄品種11.9億元，同比增122%，在仿制藥板塊中占比78.9%。此外，重點(diǎn)監(jiān)控目錄品種收入3.2億元，相較上年下滑12%;藥品業(yè)務(wù)目前收入主要為仿制藥貢獻(xiàn)，上半年重點(diǎn)產(chǎn)品如注射用煙酰胺、回能、舒成等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入端高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體增速。

公司預(yù)計(jì)克林澳?(馬來酸桂哌齊特注射液)有望重回醫(yī)保，實(shí)現(xiàn)銷售回升;非PVC粉液雙室袋的4個(gè)產(chǎn)品今年年內(nèi)將上市銷售。后續(xù)仿制藥業(yè)務(wù)將為公司持續(xù)提供現(xiàn)金流。

創(chuàng)新藥及生物藥研發(fā)進(jìn)展順利，原料藥及CDMO具備看點(diǎn)。

公司創(chuàng)新藥平臺(tái)軒竹生物安納拉唑鈉已處于pre-NDA階段，吡羅西尼進(jìn)入臨床III期，百納培南準(zhǔn)備進(jìn)入臨床III期;惠升生物1.1類新藥加格列凈、生物類似藥門冬胰島素、門冬30、門冬50正在進(jìn)行NDA申報(bào)準(zhǔn)備，德谷胰島正在進(jìn)行III期臨床，德谷門冬雙胰島素獲得臨床批件，利拉魯肽肥胖癥III期開發(fā)計(jì)劃溝通中，不久將進(jìn)入臨床III期階段;公司預(yù)計(jì)惠升二期產(chǎn)能24年全部達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能1.5億支，支持150億元產(chǎn)值。原料藥及CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，海外客戶逾100家，中國(guó)客戶近50家，有望成為公司新看點(diǎn)。