四環(huán)醫(yī)藥(00460)：營收與凈利潤齊增，“醫(yī)美+生物藥”雙輪戰(zhàn)略快速拉升價值曲線

營收與凈利潤齊增，醫(yī)美業(yè)務(wù)高速發(fā)展，創(chuàng)新管線持續(xù)擴充，業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)趨于明顯.....半年報新鮮出爐的四環(huán)醫(yī)藥(00460)，給市場帶來太多驚喜。

近年來，四環(huán)醫(yī)藥以創(chuàng)新為導向，依托“醫(yī)美+生物制藥”雙輪驅(qū)動，成功實現(xiàn)了向國際化制藥企業(yè)發(fā)展的初步轉(zhuǎn)型，公司業(yè)務(wù)板塊現(xiàn)已橫跨醫(yī)美、仿制藥、創(chuàng)新藥、原料藥及工業(yè)大麻等領(lǐng)域，多元化產(chǎn)業(yè)線得以協(xié)同發(fā)展。如今，四環(huán)醫(yī)藥的醫(yī)美、生物藥創(chuàng)新管線、CDMO和工業(yè)大麻等業(yè)務(wù)版圖正不斷擴張，成為打開公司估值天花板的強大動力。

智通財經(jīng)APP了解到，8月31日，四環(huán)醫(yī)藥公布了其2021年中期財務(wù)業(yè)績。財報顯示，2021年上半年公司業(yè)績整體實現(xiàn)穩(wěn)健增長，實現(xiàn)收入19.1億元，同比增長80.9%;當期公司擁有人應(yīng)占溢利實現(xiàn)6.1億元，同比增長307.6%。

實際上，公司之所以能在公共衛(wèi)生事件影響尚未完全消退的環(huán)境下取得業(yè)績的逆勢增長，離不開現(xiàn)有重點產(chǎn)品的穩(wěn)定收入與核心產(chǎn)品的快速增長。隨著公司醫(yī)美管線持續(xù)豐富，多項重磅創(chuàng)新生物藥物商業(yè)化臨近，未來成長確定性繼續(xù)提高。此外四環(huán)醫(yī)藥還在持續(xù)開拓CDMO和工業(yè)大麻板塊，從而形成多元化產(chǎn)業(yè)線之間的協(xié)同發(fā)展，為公司未來帶來新的增長點，促進內(nèi)在價值不斷釋放。

五大業(yè)務(wù)平臺聯(lián)動步入收獲期

四環(huán)醫(yī)藥之所以能在今年上半年實現(xiàn)業(yè)績的高速增長，得益于其在各領(lǐng)域重磅產(chǎn)品規(guī)?；鲩L帶來的穩(wěn)定收入。五大業(yè)務(wù)平臺聯(lián)動步入全面收獲期，是支撐公司增長飛輪持續(xù)轉(zhuǎn)動的關(guān)鍵原因。

四環(huán)醫(yī)藥戰(zhàn)略布局主要體現(xiàn)在五大業(yè)務(wù)平臺聯(lián)動機制。財報顯示，公司主要擁有醫(yī)美、仿制藥、創(chuàng)新藥、原料藥與CDMO及工業(yè)大麻等五大研產(chǎn)銷平臺。

其中醫(yī)美業(yè)務(wù)是四環(huán)醫(yī)藥當前的核心產(chǎn)品線，其以肉毒素為原點，輔以即將推出的玻尿酸、童顏水凝等醫(yī)美產(chǎn)品，從而形成一個趨于完善的醫(yī)美產(chǎn)品矩陣。

四環(huán)醫(yī)美板塊的亮點在于公司和韓國第一肉毒素品牌樂提葆?的合作。樂提葆肉毒素作為我國第4個獲批上市的肉毒素產(chǎn)品，于今年2月上市，其憑借高質(zhì)量和高性價比的顯著特點，有望成為四環(huán)業(yè)績爆發(fā)的強大動能。據(jù)券商研報預計，該產(chǎn)品或?qū)⒃谌陜?nèi)實現(xiàn)超30%的市占率目標，實現(xiàn)收入達到30億元。

通過財報不難看出，醫(yī)美核心產(chǎn)業(yè)帶來爆發(fā)式現(xiàn)金流動在極大提升四環(huán)業(yè)績收入的同時，也帶動了公司創(chuàng)新研發(fā)投入的增長，提升了多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展水平。數(shù)據(jù)顯示，當期公司研發(fā)費用達到3.3億元，同比增長10.9%。

研發(fā)投入力度持續(xù)加大，讓四環(huán)創(chuàng)新生物藥板塊迅速崛起。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，近年來，隨著集中采購和重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄等一系列醫(yī)藥政策出臺，讓四環(huán)醫(yī)藥制藥板塊的發(fā)展重心逐漸向創(chuàng)新藥及生物類似藥轉(zhuǎn)移。通過打造國內(nèi)領(lǐng)先的生物創(chuàng)新藥平臺，公司綜合競爭力正不斷提升。

產(chǎn)品線方面，創(chuàng)新藥如PPIs、CDK4/6抑制劑、氨基糖苷類抗生素、1.1類新藥加格列凈以及第四代胰島素將于2022至2023年陸續(xù)開始貢獻收入，整體管線即將全面步入收獲期，切實增厚公司利潤。

此外，作為公司“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)的仿制藥板塊，正依托高端仿制藥平臺澳合研究院開展多項高技術(shù)壁壘產(chǎn)品在研;而原料藥和CDMO業(yè)務(wù)方面，四環(huán)正通過“原料藥+CDMO+制劑”一體化戰(zhàn)略，主攻抗病毒、抗凝血、抗真菌藥物等領(lǐng)域，實施全產(chǎn)業(yè)鏈布局;而工業(yè)大麻業(yè)務(wù)平臺則為公司提供了更廣闊的發(fā)展選擇，成為多元產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展中的重要一環(huán)。

醫(yī)美持續(xù)發(fā)力，核心產(chǎn)品注入新彈藥

近年來，在日益增長的需求、政策和技術(shù)等多重因素驅(qū)動下，國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)迎來風口期，也為四環(huán)醫(yī)藥帶來新的發(fā)展機遇。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，自2014年前瞻性地與韓國Hugel公司簽署獨代協(xié)議戰(zhàn)略切入醫(yī)美賽道以來，四環(huán)醫(yī)藥醫(yī)美板塊也取得長足發(fā)展。隨著肉毒素和玻尿酸產(chǎn)品的國內(nèi)市場注冊工作順利展開，第一款肉毒素產(chǎn)品樂提葆已于去年實現(xiàn)國內(nèi)獲批上市，成為第四個獲準在中國上市的A型肉毒毒素。

樂提葆獲批上市引發(fā)了投資者的廣泛關(guān)注，也成為四環(huán)醫(yī)藥獲得業(yè)界與資本市場雙重關(guān)注的重要原因。從國內(nèi)醫(yī)美市場潛力以及競爭環(huán)境兩個角度，能夠清晰看出該產(chǎn)品上市對的四環(huán)醫(yī)藥內(nèi)在價值的提升作用。

從市場潛力來看，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，過去五年中國醫(yī)療美容市場的復合增長率為29.8%，遠高于全球醫(yī)美市場，2023年市場規(guī)模將發(fā)展超3000億元，而隨著非手術(shù)類市場規(guī)模逐年提升，其占比將達到42%。此外，據(jù)興業(yè)證券預測，到2030年國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)規(guī)模將沖擊9000億市場規(guī)模。

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，使得相關(guān)產(chǎn)品將呈現(xiàn)井噴式增長。預計至2025年我國肉毒素市場規(guī)模超140億元，成為與美國及歐盟并駕齊驅(qū)的全球三大市場之一。

從市場競爭格局來看，樂提葆有望中國肉毒素行貨市場保持顯著競爭優(yōu)勢。

智通財經(jīng)APP了解到，肉毒素針劑是除皺塑形類的核心針劑產(chǎn)品，除可滿足除皺需求外，肉毒素適用于廣闊的醫(yī)美項目聯(lián)合應(yīng)用場景。我國肉毒毒素審批嚴格，正式認證僅四家，分別為：保妥適、衡力、吉適以及樂提葆。除此之外，目前國內(nèi)仍有7款肉毒素產(chǎn)品在申請資質(zhì)進程中。對于樂提葆而言，當前國內(nèi)市場競爭環(huán)境較為明朗。

一方面，樂提葆純度高、效果明顯、品質(zhì)穩(wěn)定和高性價比等特點，讓其在行貨市場競爭優(yōu)勢明顯。從產(chǎn)品參數(shù)來看，樂提葆的臨床效果與安全性和保妥適一致;從產(chǎn)品品質(zhì)來看，樂提葆有99.5%的有效蛋白質(zhì)含量，高純度900kDA蛋白，高于韓國藥監(jiān)局(KFDA)95%的標準;從價格區(qū)間來看，樂提葆的價格在市場上處于中位。

另一方面，隨著監(jiān)管趨嚴，水貨市場未來逐漸出清，高性價比的樂提葆能夠收割部分水貨市場;對于未上市的潛在競品，樂提葆則擁有2-3年的窗口紅利期，具有明顯的卡位優(yōu)勢。

在商業(yè)化方面，截至今年7月，樂提葆已覆蓋1800+家醫(yī)院，其中Top 500醫(yī)美機構(gòu)已覆蓋近400家。憑借領(lǐng)先同業(yè)的鋪貨速度，公司目標3年內(nèi)取得中國30%以上的市場份額，而資本市場對于該產(chǎn)品對四環(huán)醫(yī)藥的業(yè)績提升同樣表示樂觀。

安信證券預測，樂提葆銷售收入和凈利潤將實現(xiàn)快速增長，預計今年可銷售60萬瓶，其毛利率水平將在70%-80%，凈利率水平約為30%-40%，而由此醫(yī)美板塊預計為四環(huán)醫(yī)藥貢獻利潤約2.5億元。此次財報顯示，公司當期醫(yī)美業(yè)務(wù)收入達到2.6億元，可見公司醫(yī)美布局正逐漸兌付，增長邏輯正被業(yè)績印證。

除了肉毒素領(lǐng)域外，四環(huán)醫(yī)藥正通過發(fā)展“自研+代理”的創(chuàng)新模式，積極布局自研部分產(chǎn)品，配合國際代理模式增加產(chǎn)品種類，從而形成強大的產(chǎn)品矩陣。

未來三年內(nèi)，還有多款“自研+代理”新品有望上市。自研方面，目前四環(huán)擁有童顏針、少女針等十余款自研醫(yī)美產(chǎn)品，其中童顏水凝有望于2021年獲批;合作方面，公司代理的Hugel的玻尿酸產(chǎn)品也有望于2021年獲批，有望構(gòu)建“肉毒素+玻尿酸”黃金組合的針劑黃金組合。

通過以上模式，四環(huán)醫(yī)藥無疑可以確立其在醫(yī)美上的市場地位，形成獨特的國際產(chǎn)銷代理優(yōu)勢，而公司銷售收入也將隨著市場擴張而水漲船高。

創(chuàng)新生物藥研發(fā)步入新階段 全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯

目前，四環(huán)醫(yī)藥主要通過軒竹生物和惠升生物兩家子公司全面布局創(chuàng)新藥的研發(fā)。在生物醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈平臺驅(qū)動下，持續(xù)深耕生物創(chuàng)新藥的四環(huán)醫(yī)藥正步入全面收獲期。

其中，軒竹生物擁有創(chuàng)新藥自主研發(fā)能力，專注于腫瘤、代謝、消化和抗感染等領(lǐng)域，擁有25個創(chuàng)新產(chǎn)品管線，多數(shù)已處于臨床試驗后期。

據(jù)了解，軒竹五年內(nèi)將推出三款創(chuàng)新藥產(chǎn)品：治療消化道潰瘍的安納拉唑鈉，預計今年提交新藥申請(NDA)，將擁有十億以上市場規(guī)模;治療晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑吡羅西尼正在開展單藥注冊性臨床，同步開展的聯(lián)合氟維司群和AI的2線及1線治療臨床研究已完成I期臨床，聯(lián)合氟維司群的2線治療已經(jīng)進入臨床3期，其中單藥末線治療適應(yīng)癥預計明年即可申報NDA，上市后有望成為國內(nèi)唯一單藥對末線患者有效產(chǎn)品;新一代半合成氨抗生素(超級抗生素)普拉左米星，也預計于明年提交NDA。

而作為國內(nèi)糖尿病和并發(fā)癥產(chǎn)品線全覆蓋的企業(yè)，惠升生物產(chǎn)品線主要包括1.1類創(chuàng)新藥SGLT-2抑制劑加格列凈、第二、三、四代胰島素、GLP-1類似物、口服降糖藥及并發(fā)癥用藥等。

最新的研發(fā)進展顯示，核心產(chǎn)品1.1類新藥SGLT2抑制劑(加格列凈)針對降糖降壓、心腎保護，目前已完成III期臨床試驗;德谷胰島素已進入III期臨床試驗，臨床應(yīng)用效果顯著超越同類型基礎(chǔ)胰島素。

實際上，通過對創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域持續(xù)不斷的投入，四環(huán)醫(yī)藥的生物藥開發(fā)技術(shù)與質(zhì)量管理體系建設(shè)正在逐步完善，創(chuàng)新研發(fā)能力得以全面提升。因此，生物制藥板塊有望在中長期為四環(huán)提供顯著的業(yè)績支撐。

以惠升生物為例，惠升生物近年將推出多款產(chǎn)品，通過建立的高效銷售網(wǎng)絡(luò)，促使商品迅速進入市場，其中SGLT-2和GLP-1的國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品市場規(guī)模有望在2030年分別達到100億以上。除此之外，惠升生物還在持續(xù)加快開辟糖尿病產(chǎn)品線，提高四環(huán)在該領(lǐng)域的核心競爭力。

今年7月30日，四環(huán)醫(yī)藥公布惠升生物研發(fā)的門冬胰島素30注射液在與二甲雙胍聯(lián)合治療口服降糖藥控制不佳的2型糖尿病的有效性與安全性研究結(jié)果。

在此次多中心、隨機、開放、平行分組和陽性藥對照研究中，主要比較了門冬胰島素30注射液與諾和銳?30分別與二甲雙胍聯(lián)合，治療口服降糖藥(OAD)血糖控制不佳的2型糖尿病患者的有效性與安全性。研究結(jié)果顯示，門冬胰島素30注射液的主要療效指標糖化血蛋白的降低非劣于諾和諾德公司生產(chǎn)的諾和銳? 30，其他次要療效指標兩組間差異均無統(tǒng)計學差異，同時安全性良好。

良好的有效性和安全性數(shù)據(jù)從側(cè)面反映出了公司強大的自主研發(fā)實力，而相關(guān)產(chǎn)品市場銷售潛力則有望成為四環(huán)醫(yī)藥中長期業(yè)績的新增長點。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2016-2020年，門冬胰島素30在國內(nèi)銷售額持續(xù)快速增長，5年復合增長率為10.9%，2020年銷售額達33.7億元。并預計在2020年之后，其銷售額有望繼續(xù)增長，潛力巨大。四環(huán)醫(yī)藥的門冬胰島素30注射液若能順利獲批，其上市后年銷售額有望依勢增長。

生物醫(yī)藥投資的重要邏輯，在于研判公司對創(chuàng)新研發(fā)的投入力度，以及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化后的商業(yè)化能力。依托強大的仿制藥研產(chǎn)銷體系，四環(huán)醫(yī)藥已經(jīng)建立了一套完善的醫(yī)藥銷售體系。

在仿制藥領(lǐng)域，目前公司正積極開發(fā)高壁壘仿制藥品種，主要產(chǎn)品線涵蓋包括回能?、普扶林?、新適應(yīng)癥獲批的克林澳?以及非PVC粉液雙室袋等產(chǎn)品，此外還有53項具有高技術(shù)壁壘的高端仿制藥將陸續(xù)推出。

在市場營銷方面，公司現(xiàn)擁有一支經(jīng)過多年市場驗證的營銷團隊，由超千名專業(yè)銷售人員及3000家分銷商組成的龐大銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)，其中近40%只銷售公司的產(chǎn)品，極大促進了公司新產(chǎn)品的滲透率及產(chǎn)品的變現(xiàn)能力，而這也將在今后為一系列獲批上市的創(chuàng)新生物藥打開銷售空間提供強有力的保障。

如果說，醫(yī)美能為四環(huán)帶來短期爆發(fā)式現(xiàn)金流，創(chuàng)新生物藥能為其帶來中期穩(wěn)定增長的保障，那CDMO和工業(yè)大麻業(yè)務(wù)則能為公司帶來長期續(xù)航能力。

據(jù)了解，公司以吉林康通為主體，在解決內(nèi)部原料藥供應(yīng)問題及降低生產(chǎn)成本的同時，還實施“原料藥+CDMO+制劑”的一體化戰(zhàn)略，盤活整體資產(chǎn)。目前公司已具備數(shù)項成熟項目，在日韓、歐洲、印度等有較好的市場基礎(chǔ)，各市場前十的藥企中均有多家為其長期穩(wěn)定合作的客戶。

而在工業(yè)大麻領(lǐng)域，四環(huán)醫(yī)藥正在建設(shè)工業(yè)大麻種植及加工基地，打造現(xiàn)代中藥研產(chǎn)銷平臺。目前公司旗下的吉林澳康已獲得吉林省工業(yè)大麻唯一高含量大麻二酚科研種植的資質(zhì)，三個標的品種的花葉CBD含量均在4.5%以上，達到北美推廣品種平均水平，居于國內(nèi)領(lǐng)先水平。

綜上所述，投資者能夠清晰看到，依托“醫(yī)美+生物制藥”雙輪驅(qū)動，帶動多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，四環(huán)醫(yī)藥的體系化競爭實力已大幅提升。作為國內(nèi)醫(yī)美和創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域的龍頭公司，四環(huán)醫(yī)藥憑借多年沉淀和積累的集研發(fā)、生產(chǎn)、營銷、投資合作為一體的“體系化競爭”優(yōu)勢，定能進一步釋放自身內(nèi)在價值，向投資者兌現(xiàn)豐厚的回報。