后疫情時(shí)代，Roku(ROKU.US)漲不動(dòng)了？

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，Roku(ROKU.US)的股價(jià)在7月底達(dá)到了490.76美元的歷史高位，此后便一直呈下跌趨勢(shì)。8月至今，該股下跌了17.82%，截至發(fā)稿報(bào)352.00美元。

分析認(rèn)為，防疫措施的放寬是導(dǎo)致Roku股價(jià)大跌的主要原因，因?yàn)槿藗冎饾u開始外出，其用戶增長和參與度都有所放緩。Roku于8月初公布的第二季度財(cái)報(bào)顯示，該公司Q2活躍賬戶數(shù)量低于分析師預(yù)期，在用戶增長這一投資者所看重的關(guān)鍵指標(biāo)上也呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。

Roku將無法在2021年重現(xiàn)去年“與疫情相關(guān)的居家措施推動(dòng)活躍賬戶和參與度的激增”，該公司今年下半年將在活躍賬戶數(shù)量和流媒體播放時(shí)長這兩方面面臨嚴(yán)峻的同期比較。

此外，“木頭姐”凱西·伍德(Cathie Wood)旗下的ARK基金大幅減持了Roku股票。自2021年6月以來，ARK基金出售了52萬股Roku股票，總金額約2.43億美元。

增長放緩、盈利預(yù)期下調(diào)、估值過高以及來自谷歌(GOOG.US)等公司潛在的激烈競爭，導(dǎo)致了該股下跌至目前水平，一些投資者也因此信心受挫。

不過，對(duì)該公司二季度令人失望表現(xiàn)的擔(dān)憂都是短期的。全球范圍內(nèi)的觀眾、內(nèi)容提供商和廣告商都將轉(zhuǎn)向流媒體這一長期趨勢(shì)，是利好Roku股價(jià)的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力。作為一家新興的流媒體平臺(tái)，隨著越來越多的廣告支出轉(zhuǎn)向流媒體，Roku將從中受益。

四大關(guān)鍵領(lǐng)域

投資者需要關(guān)注Roku的四大關(guān)鍵領(lǐng)域，來判斷其未來增長潛力。

1、內(nèi)容分發(fā)

投資者希望看到媒體和娛樂公司繼續(xù)利用 Roku 的“觀眾開發(fā)”工具(如 Roku Pay 和績效營銷)來構(gòu)建他們的流媒體服務(wù)。該公司在其的第二季度股東信函中提到，第二季度媒體和娛樂促銷支出的增速明顯快于整個(gè)平臺(tái)。

2、廣告

Roku 被認(rèn)為是流媒體領(lǐng)域中最強(qiáng)大的廣告公司之一。該公司管理層相信，他們的競爭優(yōu)勢(shì)來自于豐富的第一方客戶關(guān)系和數(shù)據(jù)、廣告創(chuàng)新和廣告衡量工具，以及OneView 廣告平臺(tái)等廣告技術(shù)。

二季度，Roku 的視頻廣告展示量同比增長了一倍多。越來越多的中小型企業(yè)開始在 Roku 平臺(tái)上投放廣告，Ad Age 200(雇員規(guī)模在200人以上的廣告公司)以外的廣告客戶數(shù)量在第二季度同比增長超過 50%。

推動(dòng)這一增長的原因在于，許多以前從未有預(yù)算在有線電視上做廣告的中小型企業(yè)現(xiàn)在能夠負(fù)擔(dān)得起在流媒體平臺(tái)上較低的廣告成本。因此，廣告商將廣告預(yù)算轉(zhuǎn)移到流媒體仍然是一個(gè)強(qiáng)勁的長期趨勢(shì)。每用戶平均營收(ARPU)這一指標(biāo)的增長也表明，Roku平臺(tái)對(duì)廣告投放的吸引力正在提高。

3、Roku頻道

Roku頻道(The Roku Channel，TRC)是該公司擁有和運(yùn)營的流媒體服務(wù)，主要提供免費(fèi)廣告支持。該頻道是廣告收入的來源，也是該公司創(chuàng)造互動(dòng)廣告等其他新型廣告體驗(yàn)的地方。

該公司將 TRC 視為其業(yè)績的重要推動(dòng)因素。目前，TRC 正在瘋狂成長。在 Roku 財(cái)報(bào)電話會(huì)議中提到，從流媒體播放時(shí)長來看，TRC 的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于 Roku 整體平臺(tái)，甚至比整個(gè)廣告型視頻點(diǎn)播(AVOD)細(xì)分市場(chǎng)的增速還要快。

該公司管理層似乎對(duì) TRC 制定了一種良性循環(huán)的策略：觀眾在TRC上尋找免費(fèi)內(nèi)容，而廣告商往往會(huì)跟隨觀眾的步伐來到TRC上投放廣告，而 Roku 將廣告收入繼續(xù)投資于更好內(nèi)容，進(jìn)而吸引更多的觀眾。TRC道作為 Roku 未來收入的重要推動(dòng)因素并沒有經(jīng)常被提及，而當(dāng)Roku進(jìn)軍國際市場(chǎng)時(shí)，TRC往往是表現(xiàn)最好的那個(gè)。

4、國際化

隨著美國市場(chǎng)將趨于飽和，全球范圍內(nèi)的增長對(duì)公司來說將變得越來越重要。Roku 在股東信中向投資者介紹了他們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)的作為：在英國推出 TCL Roku 電視機(jī)型，預(yù)計(jì)這將推動(dòng)英國觀眾使用Roku;Roku還將于今年晚些時(shí)候進(jìn)入德國，并首先開展播放器業(yè)務(wù)。

二季度業(yè)績

如果只看財(cái)報(bào)公布后的股價(jià)下跌，人們可能不會(huì)相信，其實(shí)Roku二季度的業(yè)績真的非常出色。總凈營收同比增長81%達(dá)6.45億美元，超過市場(chǎng)預(yù)期的6.18億美元。

平臺(tái)業(yè)務(wù)營收同比增長117%達(dá)5.32億美元，占總營收的83%。平臺(tái)業(yè)務(wù)營收主要來自內(nèi)容分發(fā)和廣告投放。

每用戶平均營收(ARPU)為36.46美元，同比增長46%;該公司的ARPU在過去三四個(gè)季度中一直在加速增長，這表明該公司營收增長強(qiáng)勁，超過了大部分流媒體公司。

播放器業(yè)務(wù)營收僅同比增長1%至1.13億美元，主要是受與疫情相關(guān)的不利因素和全球芯片短缺的影響。Roku在股東信中提到，該公司并沒有提高播放器價(jià)格，以保護(hù)其消費(fèi)者免受芯片價(jià)格上漲的影響，這也導(dǎo)致了其播放器業(yè)務(wù)毛利率在二季度轉(zhuǎn)為負(fù)值。

由于活躍賬戶數(shù)量是受Roku電視機(jī)型和流媒體播放器的銷售推動(dòng)的，因此Q2活躍賬戶數(shù)量和凈增數(shù)也因此受到不利影響?；钴S賬戶數(shù)量增長了150萬，同比增長28%達(dá)5510萬，低于分析師預(yù)期的5580萬。活躍賬戶凈增數(shù)雖然高于2019年Q2水平，但低于2020年同期受益于疫情的激增。

Roku首席執(zhí)行官Steve Louden在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上承認(rèn)，由于去年第三季度因疫情導(dǎo)致需求激增，該公司在下一季度將面臨艱難的同期比較。

經(jīng)濟(jì)重新開放也影響了人們?cè)诹髅襟w平臺(tái)上的參與度，盡管Roku的表現(xiàn)已經(jīng)好于整個(gè)流媒體行業(yè)。

盡管第二季度流媒體播放時(shí)長同比增長19%，但投資者對(duì)流媒體播放小時(shí)數(shù)較上一季度下降10億小時(shí)、至174億小時(shí)感到非常失望。因此，用戶增長和參與度都顯示出的放緩跡象，掩蓋了營收和每股收益都超出預(yù)期，以及ARPU強(qiáng)勁增長這兩個(gè)好消息。

毛利潤同比增長 130%至 3.38 億美元。其中，平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利為3.45億美元，同比增長149%;播放器業(yè)務(wù)則虧損約700萬美元。

受益于更高的利潤、內(nèi)容出版商在媒體和娛樂支出上的增長，平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率為65%，高于公司預(yù)期。而由于全球供應(yīng)鏈問題(芯片短缺)影響了物流和零部件價(jià)格，播放器業(yè)務(wù)毛利率為-6%，低于正常水平。

總運(yùn)營費(fèi)用為 2.69 億美元，同比增長 42%。營業(yè)利潤為6900萬美元，上年同期為虧損4220萬美元。在疫情較嚴(yán)重的時(shí)期，該公司毛利潤增速開始超過營業(yè)支出增速，這使其營業(yè)利潤得以不斷增長。

GAAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，第二季度每股收益為 0.52 美元，比分析師預(yù)期高 0.45 美元。調(diào)整后的 EBITDA 好于預(yù)期，達(dá) 1.224 億美元;調(diào)整后的 EBITDA 利潤率為 19%，而去年為-1%。

資產(chǎn)負(fù)債表

Roku在季末持有約 21 億美元的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和短期投資，有 6.1135 億美元的流動(dòng)負(fù)債和 9231 萬美元的長期債務(wù)。

該公司的速動(dòng)比率為 4.37，而速動(dòng)比率為 1.0 及以上的公司可以輕松支付流動(dòng)負(fù)債。

負(fù)債權(quán)益比率為 0.04，這是衡量支付長期負(fù)債能力的指標(biāo)。負(fù)債權(quán)益比率低于 1.0 意味著公司傾向于通過使用更多的股東權(quán)益來為運(yùn)營融資，而非通過債務(wù)，同時(shí)意味著更小的風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，這是一個(gè)非常好的資產(chǎn)負(fù)債表。

業(yè)績指引

Roku 預(yù)計(jì)第三季度總凈營收為 6.8 億美元(同比增長 51%)，毛利潤為 3.2 億美元(同比增長 49%)。該公司還預(yù)計(jì)，2021 年下半年，由于在員工、產(chǎn)品開發(fā)以及銷售和營銷方面的投資，運(yùn)營費(fèi)用將環(huán)比增加。預(yù)計(jì)第三季度中期，調(diào)整后的 EBITDA 為 6500 萬美元。

該公司還預(yù)計(jì)， 2021 年下半年全球供應(yīng)鏈限制和零部件成本增加將導(dǎo)致播放器業(yè)務(wù)出現(xiàn)惡化，因此該公司預(yù)計(jì) 2021 年下半年和 2022 年播放器業(yè)務(wù)毛利率將為負(fù)。

至于平臺(tái)業(yè)務(wù)，雖然營收依然強(qiáng)勁，但同比增長將較去年放緩。然而，該公司管理層強(qiáng)調(diào)，增長只是放緩，而不是停止，因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)“今年下半年將繼續(xù)顯著增長”。

當(dāng)然，鑒于第二季度增速放緩，Roku管理層預(yù)計(jì)第三季度營收也將放緩，加上播放器業(yè)務(wù)利潤率預(yù)計(jì)將表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)對(duì)其Q2財(cái)報(bào)做出了負(fù)面反應(yīng)。財(cái)報(bào)公布后，許多分析師也下調(diào)了對(duì)該股的目標(biāo)價(jià)。

估值

富國銀行分析師Steven Cahall將目標(biāo)價(jià)從 519 美元下調(diào)至 488 美元;Stephens & Co.分析師 Kyle Evans 將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至 475 美元;花旗分析師 Jason Bazinet 將目標(biāo)價(jià)從 450 美元下調(diào)至 410 美元。

24為華爾街分析師在過去3個(gè)月內(nèi)對(duì)Roku的目標(biāo)價(jià)平均值為471.38美元，較上一個(gè)平均目標(biāo)價(jià)353.55美元增長33.3%。其中，目標(biāo)價(jià)最高為650.00美元，最低為170.00美元。

即使股價(jià)下跌，Roku仍處于高估值。其市盈率高于 200，市銷率高于 20。增長放緩、播放器業(yè)務(wù)利潤率下降以及業(yè)績指引下調(diào)預(yù)計(jì)將使Roku在中短期內(nèi)出現(xiàn)一定波動(dòng)。

競爭對(duì)手：谷歌

谷歌和 Roku 似乎對(duì)流媒體平臺(tái)的發(fā)展方向有兩種完全不同的看法：谷歌似乎將流媒體視為注定要被并入谷歌龐大業(yè)務(wù)中的另一個(gè)計(jì)算平臺(tái)，而Roku 則認(rèn)為流媒體是一個(gè)與計(jì)算平臺(tái)完全不同的新平臺(tái)。

谷歌首席執(zhí)行官 Sundar Pichai 曾表示：“關(guān)于智能電視生態(tài)系統(tǒng)，我的看法是，隨著時(shí)間的推移，這些設(shè)備會(huì)變成計(jì)算設(shè)備。它們將成為連接在一起的計(jì)算體驗(yàn)?！?/p>

而Roku 首席執(zhí)行官 Anthony Wood 則表示：“我們和谷歌競爭的主要區(qū)別在于，我們從一開始就建立了一個(gè)專門為電視設(shè)計(jì)的軟件平臺(tái)，而谷歌把他們的Android操作系統(tǒng)移植到電視上。因此，如果你回顧一下計(jì)算機(jī)平臺(tái)的歷史，無論是個(gè)人電腦上的windows，手機(jī)上的Android，還是電視上的Roku，有意打造的操作系統(tǒng)在市場(chǎng)份額方面一直都是贏家?！?/p>

與其他競爭對(duì)手相比，Roku的軟件平臺(tái)專門設(shè)計(jì)了更小的內(nèi)存和更小的芯片，該公司認(rèn)為這是他們競爭優(yōu)勢(shì)的來源。許多Roku的競爭對(duì)手的智能電視操作系統(tǒng)往往使用更多的內(nèi)存，這需要更大的芯片尺寸且往往成本更高，尤其是在芯片短缺的時(shí)候。

Roku與電視制造商TCL在2014年開始合作，這段合作在很大程度上幫助Roku智能電視以更低的成本脫穎而出。然而，谷歌最近也將于TCL合作，計(jì)劃將谷歌操作系統(tǒng)引入TCL的智能電視中。預(yù)計(jì)雙方將在許多不同的層面上(例如YouTube)以許多不同的方式繼續(xù)發(fā)生競爭。

總結(jié)

長期成長型投資者認(rèn)為，Roku 能夠從全球觀眾、內(nèi)容提供商和廣告商轉(zhuǎn)向電視流媒體的長期趨勢(shì)中受益，當(dāng)前股價(jià)下跌提供了一個(gè)絕佳的買入機(jī)會(huì)。Roku 的股票在中短期內(nèi)應(yīng)該會(huì)保持波動(dòng)，但從長遠(yuǎn)來看，這只股票將會(huì)跑贏大盤。