安信證券：首予奈雪的茶(02150)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)12.85港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予奈雪的茶(02150)“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.85港元，預(yù)計(jì)2021-23年收入分別為57.74/81.04/107.72億元，對(duì)應(yīng)增速分別為89.9%/40.4%/32.9%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為1.46/3.19/5.79億元，對(duì)應(yīng)增速分別為708.6%/117.7%/81.6%。

事件：公司發(fā)布2021年半年報(bào)：2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.26億元/YoY+80.2%，歸母凈利潤(rùn)-43.21億元，由于公司此前經(jīng)歷了多輪融資，因此存在可轉(zhuǎn)化可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損益43.29億元，最終經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增加至0.48億元，扭虧為盈，基本符合預(yù)期。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

一線城市持續(xù)擴(kuò)店，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)，PRO店模型表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)成為后續(xù)公司的新開主力店型。

1)新開店：公司2021H1期間新開店93家，門店數(shù)凈增加87家。

按店型劃分，標(biāo)準(zhǔn)茶飲店/第一類PRO茶飲店/第二類PRO茶飲店為9家/49家/29家，目前標(biāo)準(zhǔn)店數(shù)量仍然占比最大，預(yù)計(jì)單店模型更加優(yōu)秀的第一類PRO店型將接力標(biāo)準(zhǔn)店成為下一階段的開店主力;

按城級(jí)劃分，一線及新一線城市新開61家，高線城市加密有助于公司培養(yǎng)消費(fèi)費(fèi)品牌認(rèn)知，筑高品牌勢(shì)能，考慮到行業(yè)開店規(guī)律通常下半年開店數(shù)量更多，預(yù)計(jì)招股書中300家的開店計(jì)劃大概率可以實(shí)現(xiàn);

2)門店表現(xiàn)：奈雪的茶門店整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為19.2%，高于2019年的16.3%，更高于12.2%。分店型來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)店平均單店日銷售2.19萬(wàn)元，與第一類PRO店的2.11萬(wàn)元基本持平，但第一類PRO店門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為21.7%，高于標(biāo)準(zhǔn)店的19.9%。第二類PRO店平均單店日銷售為1.19萬(wàn)元，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率15.3%。

奈雪的茶快速擴(kuò)店帶動(dòng)品牌茶飲銷售高增，零售產(chǎn)品銷售發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/strong>

1)分品牌拆分：①奈雪的茶2021H1收入20.07億元/YoY+81.1%，收入占比增加至94.4%/YoY+0.4pct，主要系門店數(shù)量擴(kuò)張所致;②臺(tái)蓋2021H1收入0.78億元/YoY+23.0%，收入占比下降至3.6%/YoY-1.7pct;③其他業(yè)務(wù)2021H1收入0.42億元/YoY+400.7%，收入占比2.0%/YoY+1.3pct，主要系氣泡水、零食等零售產(chǎn)品的推出所致;

2)分產(chǎn)品拆分：現(xiàn)制茶飲營(yíng)收15.87億元/YoY+73.4%，占營(yíng)收74.7%/YoY-3.0pct，收入提升較快主要系門店數(shù)量快速擴(kuò)張所致;烘焙產(chǎn)品營(yíng)收4.69億元/YoY+88.5%，占營(yíng)收22.0%/YoY+1.0pct;其它產(chǎn)品營(yíng)收0.70億元/YoY+350.0%，占營(yíng)收3.3%/YoY+2.0pct。

3)分渠道拆分：店內(nèi)收銀占比27.8%/-0.3pct，小程序自提占比37.9%/+1.8pct，外賣占比34.3%/-1.5pct，到店取餐仍是公司的主要銷售渠道。

供應(yīng)鏈逐漸完善，原材料成本降幅明顯，其他費(fèi)用基本穩(wěn)定。

1)原材料成本：占收入比重31.5%/YoY-8.0%，主要系集團(tuán)供應(yīng)鏈逐漸完善;

2)員工成本：占比31.5%/YoY+0.3%，主要系疫情相關(guān)社保減免減少，以及公司為新店開店提前招募人員所致，其中奈雪的茶員工成本占其收入比為24.3%，臺(tái)蓋人工占比為26.5%;

3)物業(yè)租金：占比4.4%/YoY+2.2%，主要或系熱門購(gòu)物中心開店增多所致;

4)水電開支：占比1.8%/YoY-0.4%;5)配送服務(wù)費(fèi)：占比5.2%/YoY-0.3%;6)促銷開支：占比1.8%/YoY-0.1%;7)物流及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：占比2.0%/YoY+0.1%。

未來(lái)展望：

1)在資源配套方面，將持續(xù)在科技、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷等領(lǐng)域進(jìn)行投入，通過(guò)全面數(shù)字化提升運(yùn)營(yíng)效率;致力于研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化設(shè)備，簡(jiǎn)化茶飲制備流程;通過(guò)整合各大業(yè)務(wù)系統(tǒng)，建立包括銷售預(yù)測(cè)模型在內(nèi)的智能化運(yùn)營(yíng)決策體系，幫助門店更精確地制定生產(chǎn)與銷售計(jì)劃。預(yù)計(jì)以上措施將于明年一季度逐步推廣到全國(guó)門店，逐步提升公司整體運(yùn)營(yíng)能力。

2)在零售業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)今年下半年開始向線下連鎖商場(chǎng)等渠道推出零售類產(chǎn)品。3)不排除開放子品牌加盟渠道：如臺(tái)蓋能通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化和自動(dòng)化等舉措，充分降低個(gè)別加盟商不端行為帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并彌補(bǔ)部分加盟商生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)的缺失，公司可能考慮在合適的時(shí)機(jī)逐步放開臺(tái)蓋門店加盟。但奈雪的茶將繼續(xù)維持自營(yíng)模式。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，新開門店不及預(yù)期，食材成本提升等。