安信證券：維持華潤啤酒(00291)“買入”評級 目標價78港元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“買入”評級，予6個月目標價78港元，對應2022年45XPE、24X還原后EV/EBITDA，預計2021-23年EPS分別為1.5(剔除土地賠償約1.18)/1.44/1.75。

事件：公司披露2021年半年報，21H1實現(xiàn)營收196.34億元，同比增12.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤42.91億元，同比增106.4%;調(diào)整后(剔除土地補償及關廠影響)EBIT同比增43%，達到44.03億元，超市場預期。

安信證券主要觀點如下：

次高及以上增速亮眼，噸價實現(xiàn)高單位數(shù)增長。

21H1，公司實現(xiàn)銷量633.70萬千升，同比增4.9%，同比19H1-0.6%，幾乎恢復至19年水平;展望全年，受二季度天氣及今年疫情反復影響，預計整體銷量同比略增，微低于19年。21H1，次高檔及以上啤酒銷量同比增50.9%達到100萬千升，增速超市場預期。其中，得益于覆蓋數(shù)量和質(zhì)量不斷提升、喜力星銀的高速放量以及上半年歐冠贊助活動，喜力實現(xiàn)40%-50%增長;憑借獨特的包裝、利用“粉絲經(jīng)濟”精準營銷年輕消費群體、同時冠名熱門綜藝《這!就是街舞》，SuperX實現(xiàn)倍增;受益于品牌推廣和IP贊助及代言人等方面營銷落地，馬爾斯綠也實現(xiàn)60-70%增長。

受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，公司噸價同比增7.5%達到3098元，首次突破3000元，同比19H1+4.9%。展望全年，公司次高端及以上產(chǎn)品同比增30%目標實現(xiàn)概率較大，有望向200萬噸的目標邁進;展望中長期，公司4+4品牌矩陣布局完善，渠道營銷精準有效，助力公司實現(xiàn)2025年次高端及以上突破400萬噸目標，未來奪取中國高端化第一份額。

盈利能力改善顯著，預計提價將對沖成本壓力，費用投放保量增效。

21H1，上游原材料及包材價格漲幅較大，但公司去年提前對部分原材料進行鎖價，同時總量提升帶動規(guī)模效應、優(yōu)化產(chǎn)能帶來一定的成本下降，綜合導致21H1噸成本同比增4.03%。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司毛利率達到42.30%，同比增1.9pct。展望下半年，成本壓力下公司預計提價(區(qū)別于H1的區(qū)域性提價，品類主要系中低端核心產(chǎn)品)，預計全年成本影響可對沖。

銷售/管理費用率分別同比-0.05/-2.1pct，展望下半年，為保證公司高端競爭的絕對優(yōu)勢，在“3+3+3”計劃的第二個三年，預計公司將保持銷售費用投入，同時更注重費效提升，費用投放向品牌傾斜，預計費用率將保持平穩(wěn)。公司調(diào)整后EBIT率同比增4.74pct達到22.43%。

戰(zhàn)略明晰，持續(xù)推進決戰(zhàn)高端落地。

公司系行業(yè)龍頭，管理層對行業(yè)發(fā)展趨勢把握準確、判斷前瞻，短、中、長期戰(zhàn)略明晰，團隊執(zhí)行力強。其中，渠道方面大客戶管理模式已經(jīng)取得階段性成果，7月公司經(jīng)銷商大會啟動“華鼎會”、“華樽會”、“華爵會”高端大客戶平臺建設，以打造3000家高端會員規(guī)模，年底有望建設完成。

產(chǎn)能優(yōu)化方面，去年開始關廠進入常態(tài)化(H1關閉2家)，未來將聚焦建設新型高質(zhì)量工廠，改善瓶聽比，整合產(chǎn)能，開展新一輪的降本增效。未來，公司將持續(xù)推進高端戰(zhàn)略，多品類共同成長，期待后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級紅利持續(xù)釋放。

風險提示：高端化進程不及預期;疫情影響超預期;高端啤酒行業(yè)競爭加劇。