光大海外：維持農(nóng)夫山泉(09633)“增持”評(píng)級(jí) 多賽道布局助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大海外發(fā)布研究報(bào)告稱，維持農(nóng)夫山泉(09633)“增持”評(píng)級(jí)，維持2021-2023年歸母凈利預(yù)測(cè)分別為60.4/69.9/79.7億元。公司作為優(yōu)質(zhì)飲料龍頭企業(yè)，護(hù)城河深厚，該行看好其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?br/>

事件：農(nóng)夫山泉公布2021年中期業(yè)績(jī)，21H1實(shí)現(xiàn)收入151.75億元，yoy+31.4%，歸母凈利潤(rùn)40.13億元，yoy+40.1%，收入符合市場(chǎng)預(yù)期，盈利超市場(chǎng)預(yù)期。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

包裝水保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品貢獻(xiàn)飲料收入。

分品類看，包裝飲用水業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，21H1實(shí)現(xiàn)收入89.19億元，yoy+25.6%，占總收入的58.8%。

飲料方面：1)茶飲料21H1實(shí)現(xiàn)收入21.82億元，yoy+36.4%，占比為14.4%，其中無糖茶品類表現(xiàn)亮眼;

2)功能飲料21H1實(shí)現(xiàn)收入20.04億元，yoy+38.4%，占比為13.2%;

3)果汁飲料21H1實(shí)現(xiàn)收入12.24億元，yoy+29.9%，增速弱于其他品類，主要由于果汁品類整體增速較弱，占比為8.1%;

4)其他產(chǎn)品21H1實(shí)現(xiàn)收入8.46億元，yoy+86.8%，增量主要由包括蘇打水在內(nèi)的類水飲料貢獻(xiàn)。

毛利率有所提升，利潤(rùn)率同比改善。

21H1公司毛利率為60.9%，yoy+1.0Pct，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，疊加公司提前鎖價(jià)，中和PET原材料采購(gòu)價(jià)格上漲壓力，使得毛利率有所提升。銷售費(fèi)用率為23.4%、yoy+0.1Pct。管理費(fèi)用率為4.4%、yoy-1.7Pct，主要由于20H1計(jì)提上市開支0.23億元。此外，受外幣貶值影響，21H1公司匯兌損失約0.52億元。綜上，凈利率約26.4%、yoy+1.6Pct。

把握消費(fèi)動(dòng)向持續(xù)推新，多賽道布局助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

公司產(chǎn)品矩陣豐富多元，且積極把握消費(fèi)趨勢(shì)變化，在21H1不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新：

1)包裝飲用水方面，3月公司推出新品武夷山泡茶山泉水，進(jìn)軍泡茶水市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大包裝水的消費(fèi)場(chǎng)景。4月推出礦泉水品牌“長(zhǎng)白雪”，進(jìn)一步豐富三元水價(jià)格帶產(chǎn)品布局，將長(zhǎng)白山動(dòng)物的形象印于瓶身，以直觀傳達(dá)“什么樣的水源孕育什么樣的生命”的品牌理念。

2)飲料方面，2月“尖叫”品牌推出“等滲”飲料，切入運(yùn)動(dòng)飲料賽道中的專業(yè)補(bǔ)水細(xì)分領(lǐng)域。今年以來無糖茶品類趨勢(shì)良好，公司在“東方樹葉”成立10周年之際順勢(shì)推出玄米茶和青柑普洱新口味，并加大產(chǎn)品宣傳，進(jìn)一步推動(dòng)了單品的增長(zhǎng)。此外，公司把握蘇打氣泡水風(fēng)口，以“0糖、0脂、0卡、0山梨酸鉀”為賣點(diǎn)，于21年4月推出新品牌“蘇打氣泡水”，并聘請(qǐng)朱一龍為代言人，進(jìn)一步增強(qiáng)品牌的知名度。

該行認(rèn)為，公司具備優(yōu)異的產(chǎn)品研發(fā)和單品打造能力，能夠不斷培育潛力新品，有望持續(xù)為公司注入活力，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期;渠道掌控力減弱;原材料成本上漲。