天風(fēng)證券：維持特步國際(01368)“買入”評級 主品牌品牌力持續(xù)強勁增長

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，考慮到全民健身計劃促進終端需求增長，特步國際(01368)主品牌品牌力持續(xù)強勁增長，時尚和專業(yè)運動品牌擴張迅速，以及多品牌戰(zhàn)略逐漸成熟，上半年盈利能力提升，維持其“買入”評級。

事件：8月23日，特步國際發(fā)布2021年中期業(yè)績，期內(nèi)實現(xiàn)收入41.35億元，同比增長12.4%，歸母凈利4.27億元，同比增長72.0%，增長主要因來自分銷商的補貨訂單、電子商務(wù)業(yè)務(wù)及兒童業(yè)務(wù)的增長而導(dǎo)致來自大眾運動的代表品牌帶來的收入。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

按品牌性質(zhì)看，21H1集團大眾運動特步主品牌收入35.97億元(yoy+12.4%)，占比87.0%;時尚運動(蓋世威和帕拉丁)收入4.62億元(yoy+0.7%)，占比11.2%;專業(yè)運動(索康尼和邁樂)收入0.76億元(yoy+289.5%)，占比1.8%。

21H1集團實現(xiàn)毛利17.29億元，同比增長16.1%，整體毛利率為41.8%，同比增長1.3pct，主要由于產(chǎn)品組合的變動、不同品牌利潤貢獻(xiàn)及電子商務(wù)渠道，其中，大眾運動毛利率41.5%(同比+1.0pct，下同)，時尚運動毛利率43.5%(+3.0pct)，專業(yè)運動毛利率45.4%(+6.7pct)。

費用率方面，21H1集團銷售及分銷開支費用7.74億元(+13.0%)，銷售及分銷開支費率18.7%(+0.1pct)，主要由于廣告及推廣費用及員工成工增加所致;一般及行政開支4.83億元(-5.9%)，一般及行政開支費率11.7%(-2.2pct)，減少主要歸因于應(yīng)收貿(mào)易款項減值回?fù)芗按尕洔p值撥備回?fù)?，乃被員工成本及購股權(quán)計劃開支所抵銷。

2021H1公司凈利潤4.27億元，同比增長72.0%，凈利率10.3%，同比增3.6pct，增加主要因為期內(nèi)經(jīng)營利潤增加，經(jīng)營利潤6.84億元(+36.5%)。其中，特步主品牌凈利率13.5%(+3.8pct)。

特步主品牌21Q2零售渠道存貨周轉(zhuǎn)約為4個月，恢復(fù)至正常水平。

疫情前特步主品牌零售存貨周轉(zhuǎn)為約4個月，疫情期間門店短期關(guān)閉影響線下業(yè)務(wù)規(guī)模，零售終端的庫存周轉(zhuǎn)水平最高到5.5個月，逐季度好轉(zhuǎn)恢復(fù)，2021Q1庫存降至約4.5個月，21Q2恢復(fù)至約4個月，說明公司營運管理水平較好，控制能力較強，維持了終端銷售的平穩(wěn)運轉(zhuǎn)。

特步主品牌繼續(xù)成為集團的穩(wěn)健增長動力，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)提升，維持跑步市場的領(lǐng)先地位，乘國潮熱浪，將中國文化的美學(xué)融入體育用品，也將專注開設(shè)門店面積更大、顧客體驗卓越的第九代零售店提升店效及品牌定位，促進全渠道零售;增加線上銷售并在主要和社交媒體平臺上加強與明星和網(wǎng)絡(luò)紅人的合作。

時尚運動(蓋世威及帕拉丁)與高瓴集團建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，提供更多資源和經(jīng)驗發(fā)展全球業(yè)務(wù)，蓋世威品牌重組已步入正軌，首家自營店將于2022年初在中國內(nèi)地開幕，帕拉丁今年將重點優(yōu)化零售網(wǎng)絡(luò)，并提升店效，加快其于2022年在中國內(nèi)地較高等級城市的擴張計劃。

專業(yè)運動(索康尼及邁樂)加快在中國內(nèi)地較高等級城市的開店速度，索康尼將在2021年下半年繼續(xù)開設(shè)門店并增加服裝和本地化產(chǎn)品的供應(yīng)，通過多元化的市場營銷和贊助跑步活動提升品牌知名度和認(rèn)可度。

盈利預(yù)測：預(yù)計FY21-23年收入分別為94/112.92/135.51億人民幣，歸母凈利從7.1/8.6/10.4億人民幣上調(diào)為8.5/10.6/13.3億人民幣，EPS分別為0.32/0.4/0.5元人民幣，對應(yīng)P/E分別為33/26/21X。