中達(dá)證券：維持銀城國(guó)際控股(01902)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)3.6港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持銀城國(guó)際控股(01902)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2021-23年核心EPS分別為0.16/0.29/0.48元人民幣，同比增長(zhǎng)79.4%/77.6%/66%。考慮到公司的成長(zhǎng)性與更趨多元的拿地及融資渠道，予60%目標(biāo)NAV折讓，目標(biāo)價(jià)3.6港元，較現(xiàn)價(jià)空間達(dá)26%。

中達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

交付節(jié)奏影響收入利潤(rùn)，毛利率水平有所回升。

銀城國(guó)際控股2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.89億元;歸母凈利潤(rùn)0.8億元。毛利率方面，公司2021年上半年毛利率為18.2%，較2020年同期提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要系部分結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目毛利率相對(duì)同期較高，如致享城、惠山國(guó)際小區(qū)及薈見(jiàn)未來(lái)等項(xiàng)目。整體而言，公司2021年上半年業(yè)績(jī)較為平穩(wěn)，充足的已售未結(jié)資源(2021年上半年末全口徑：352億元)能夠一定程度保障未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

多元拿地持續(xù)發(fā)力，區(qū)域布局繼續(xù)深化。

公司2021年上半年繼續(xù)豐富長(zhǎng)三角布局，期內(nèi)首進(jìn)江蘇淮安，逐步加強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)下沉市場(chǎng)探索。2021年上半年，公司在南京、杭州、溫州、無(wú)錫等地獲取12幅地塊，總貨值約346億元，平均成本約5396元/平(21H銷售均價(jià)：20374元/平)，在深耕長(zhǎng)三角的同時(shí)維持了拿地成本的相對(duì)可控。截至2021H，公司土儲(chǔ)總可售未售面積約311萬(wàn)平，對(duì)應(yīng)貨值約681億元，較2020年末增長(zhǎng)22.7%。

拿地渠道方面，公司2021年收并購(gòu)拿地金額占比達(dá)27%，在集中供地的環(huán)境下通過(guò)勾地、并購(gòu)等有效拓展了土地儲(chǔ)備。拿地渠道的有效拓展能夠支撐公司未來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并保障項(xiàng)目未來(lái)的盈利能力。

債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，拿地強(qiáng)度降低預(yù)將助力杠桿下降。

由于拿地較為積極，公司截至2021H現(xiàn)金及存款總額約54.96億元，2020年末為64.21億元。在較快發(fā)展的同時(shí)，公司有息負(fù)債結(jié)構(gòu)有所改善，2021H短債占比較2020年末下降9個(gè)百分點(diǎn)至30%，期末報(bào)表口徑現(xiàn)金短債比約為1.16倍(2020年末：1.16倍)，短債覆蓋倍數(shù)保持基本穩(wěn)定。

受拿地及結(jié)算節(jié)奏影響，公司2021H凈負(fù)債率約196.3%(2020年末：151%)，凈負(fù)債率有一定階段性上升;但公司回款方面保持穩(wěn)定，2021年1-7月回款率達(dá)92%的較高水平。隨著下半年拿地強(qiáng)度的下降和在手項(xiàng)目銷售結(jié)轉(zhuǎn)，公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況有望進(jìn)一步改善。公司計(jì)劃于2022年實(shí)現(xiàn)“三道紅線”全部達(dá)標(biāo)。