華泰證券：維持片仔癀(600436.SH)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)上調(diào)52%至358.22元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮片仔癀(600436.SH)單品全國擴(kuò)張與安宮牛黃丸的市場潛力，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利21.3/27/32.8億元(21/22前值20.4/25.3億元)，同比增長28%/27%/21%，近五年P(guān)E估值均值57x(一倍標(biāo)準(zhǔn)差80x)，考慮到業(yè)績有提速趨勢且市場偏好增長持續(xù)性強(qiáng)的消費(fèi)品企業(yè)，予22年P(guān)E估值80倍，目標(biāo)價(jià)358.22元(前值235.88元)，維持“買入”評級。

事件：公司公告1H21實(shí)現(xiàn)收入38.5億元(同比增19%)，歸母凈利11.2億元(同比增29%)，扣非凈利11.1億元(同比增30%)，業(yè)績符合業(yè)績快報(bào)。2Q21收入、歸母凈利、扣非凈利同比增長21%、39%、41%。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

片仔癀單品：2Q21淡季不淡

肝病用藥(主要為片仔癀錠劑)1H21實(shí)現(xiàn)收入17.1億元(同比增26%)，毛利率為81%(同比提升1.4pct)，該行測算1H21內(nèi)銷銷量同比增長31%(1Q21+26%yoy，2Q21+37%yoy)、外銷銷量同比下滑約11%(1Q21-20~30%yoy，2Q21+18%yoy)，該行預(yù)計(jì)毛利率提升與1Q20提價(jià)導(dǎo)致價(jià)格基數(shù)較低相關(guān)。得益于體驗(yàn)館開店、高強(qiáng)度營銷、學(xué)術(shù)賦能，消費(fèi)群體有望繼續(xù)拓寬，同時(shí)培育安宮牛黃丸，該行預(yù)計(jì)片仔癀錠劑2021年收入端同比增速25%、收入有望達(dá)32億元。

化妝品凈利率提升，牙膏盈利趨勢強(qiáng)化，商業(yè)平穩(wěn)

1)化妝品子公司1H21收入同比增長約9%至3.6億元，凈利率同比大增4.7pct至27%，得益于品牌背書與國貨浪潮，公司線上線下全力推廣并開設(shè)化妝品體驗(yàn)館，該行預(yù)計(jì)2021年收入端維持快速增長;

2)家化子公司(主營牙膏)1H21收入同比持平至0.8億元，凈利率同比提升1pct至12%，該行預(yù)計(jì)2021年盈利趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化;

3)醫(yī)藥商業(yè)1H21收入同比增長12%至15.5億元，該行預(yù)計(jì)2021年收入同比增速在10%。

經(jīng)營指標(biāo)優(yōu)異

1)該行預(yù)計(jì)2020年公司麝香、牛黃的賬面價(jià)值分別為7.4億元(同比增7%)、4.8億元(同比減7%)，考慮到2020年末原材料賬面價(jià)值約為肝病用藥原材料成本的2.9倍，或提示貴細(xì)藥材儲備充分、僅靜態(tài)庫存可支撐兩至三年的平穩(wěn)銷量;

2)合同負(fù)債1H21同比下降61%至1.1億元，預(yù)收款項(xiàng)減少;

3)其他應(yīng)付款1H21同比增長35%至3億元，主要為預(yù)提營銷費(fèi)用;

4)原材料表現(xiàn)平穩(wěn)，基本足量采購、未作超額儲備。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品供應(yīng)投放低于預(yù)期，終端動(dòng)銷低于預(yù)期。