同道獵聘（06100）2021年上半年：收入增長近50%，估值回落迎布局良機

智通財經(jīng)APP了解到，8月20日，同道獵聘發(fā)布2021年中期業(yè)績，各項業(yè)績指標均保持高增長，期內(nèi)實現(xiàn)收入11.98億元，同比增長48.3%，毛利潤9.54億元，同比增長47.6%，股東凈利潤0.53億元，同比增長57.1%，毛利率和凈利率分別為79.6%和4.42%。在人力資源行業(yè)，該公司是唯一一只貫穿疫情能夠保持雙位數(shù)增長的標的。

在去年的疫情中，大部分行業(yè)都受到了影響，人力資源行業(yè)也不例外，前程無憂就連續(xù)三個季度收入下滑。而同道獵聘作為中高端人才獲取龍頭，憑借優(yōu)越商業(yè)模式及產(chǎn)品優(yōu)勢在艱難的生存環(huán)境中逆勢成長，今年疫情緩和成長速度加快，Q1及Q2收入分別增長52.6%和45.14%，遠超同行水平。

近期以來，該公司回調(diào)幅度比較大，主要原因為：一是大盤持續(xù)下跌，恒生科技指數(shù)于2月中旬以來已下跌41%；二是板塊賺錢效應(yīng)太差，資金出逃明顯，該公司出現(xiàn)了與基本面無關(guān)的技術(shù)性殺跌。不過機構(gòu)一直看好獵聘的成長，如富瑞及瑞銀都給出了近30港元的目標價。

市場卻未給予同道獵聘合理估值，業(yè)績持續(xù)性成長和股價走勢相背離，估值存在修正的可能性，而在業(yè)績支撐下，估值回落后是否可以布局呢？

收入大增，各項業(yè)績指標搶眼

智通財經(jīng)APP了解到，同道獵聘是國內(nèi)中高端人才招聘的行業(yè)龍頭，搭建了“B+H+C”的生態(tài)系統(tǒng)，并以免費+付費模式，通過優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品體驗、多元產(chǎn)品矩陣和深度客戶服務(wù)，構(gòu)成行業(yè)護城河。從過去四年的業(yè)績看，該公司收入復(fù)合增長率達到31.4%，相比于同行更具抗周期性及抗風(fēng)險性。

2021年上半年，該公司實現(xiàn)收入增長48.3%，成長速度相比于過去兩年明顯加快，過去三個半年度收入復(fù)合增長率為29.8%。其中來自企業(yè)用戶的收入10.24億元，同比增長34.3%，來自個人用戶的收入1.74億元，同比增長296.8%，上述業(yè)務(wù)收入份額分別為85.4%及14.5%。

同道獵聘的“BHC”系統(tǒng)中，核心收入仍來自B端的企業(yè)用戶，但同時可以注意到在C端的收入增長也非常強勁。而核心原因為該公司對在線職業(yè)資格培訓(xùn)的布局，幫助C端求職者在就業(yè)提升和職業(yè)技能提升兩個方面，獲得更大成功，付費用戶在平臺注冊用戶的滲透率明顯提升。

截止2021年6月，該公司個人用戶注冊數(shù)量6850萬戶，驗證企業(yè)用戶數(shù)量約88.16萬戶，及驗證獵頭數(shù)量約18.04萬戶，三項流量指標近三年均保持穩(wěn)健增長。今年上半年，個人付費用戶繼續(xù)高增長，為41.54萬戶，付費率提升至0.6%，仍有較大提升空間，而企業(yè)客戶數(shù)量約6.62萬戶，同比增長24.9%，占比驗證企業(yè)數(shù)量7.51%。

該公司企業(yè)個個人用戶數(shù)量及付費率持續(xù)提升，得益于其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及服務(wù)，獲得客戶高度認可。在企業(yè)端，該公司提供職位發(fā)布及簡歷搜索等免費服務(wù)，并提供全景優(yōu)質(zhì)候選人池、面試快、入職快以及招聘流程外包等付費功能；在個人端，升級了產(chǎn)品及服務(wù)，今年上半年優(yōu)化了注冊流程，對于年輕的求職者更友好，同時升級了針對該人群的推薦算法，讓他們在平臺有更好的使用體驗。

在其他業(yè)務(wù)上，期間該公司的靈活用工業(yè)務(wù)快速發(fā)展，不同于傳統(tǒng)線下靈工模式，獵聘運用在線化和系統(tǒng)化的方式，通過搭建平臺和在線系統(tǒng)，同時借助公司本身大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，支撐靈活用工業(yè)務(wù)迅猛增長。此外，線上調(diào)研服務(wù)期間發(fā)出1.2億份問卷，收集100億份樣本，擴大了用戶群的使用頻率，而去年戰(zhàn)略投資在線職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，其測評及培訓(xùn)應(yīng)用程式與SaaS平臺，幫助企業(yè)高效實現(xiàn)人才評價和技能培訓(xùn)。

持續(xù)加大研發(fā)，品牌戰(zhàn)略升級

數(shù)據(jù)是人力資源企業(yè)的最重要護城河，獵聘是如何打造其護城河的呢？

智通財經(jīng)APP了解到，同道獵聘重視研發(fā)，通過大數(shù)據(jù)、算法、AI等在招聘行業(yè)的運用，打造B+H+C的數(shù)據(jù)生態(tài)，持續(xù)提升用戶數(shù)量及客戶服務(wù)數(shù)量。中高端招聘本身在自然語言處理、機器學(xué)習(xí)等方面難度就更高，對于人和職位的理解不僅需要技術(shù)投入還需要時間沉淀，這些都是該公司研發(fā)的壁壘。

供需不匹配及匹配失調(diào)是行業(yè)最大痛點，而算法無疑是非常合適的解決方案。算法是基于基本信息、用戶行為等數(shù)據(jù)，更多、更真實的數(shù)據(jù)更有利于算法的精準，行業(yè)都在加大算法相關(guān)投入，如前程無憂收購脈可尋等。同道獵聘通過算法降低匹配失調(diào)的情況，增大雙方匹配成功的概率，從而提升用戶體驗。此外，面對社會高度關(guān)注的網(wǎng)絡(luò)隱私安全問題，獵聘還全面推出供個人用戶、企業(yè)及獵頭三方聯(lián)絡(luò)的虛擬號碼功能，不斷完善用戶保障機制。

今年上半年，該公司全面升級產(chǎn)品及服務(wù)，期間研發(fā)費用1.43億元，同比增長21.4%，占比收入11.97%，往年保持在10%以上。

值得一提的是，該公司銷售費用率略有上升，該費用包括市場營銷和銷售人員兩塊，銷售人員側(cè)費用一直在優(yōu)化，主要在市場營銷這塊加大了投入，升級品牌形象。在今年1月，獵聘官宣簽約全新品牌代言人，并啟用全新logo，積極贊助國際賽事、熱門綜藝及優(yōu)質(zhì)行業(yè)峰會。通過品牌曝光度，擴大了品牌的觸達能力，期間該公司銷售費用同比增長50.8%，基本和收入增速保持同步，可見營銷落到了實處。

該公司在銷售及研發(fā)方面都在加大投入，但期間費用水平整體仍呈下降趨勢，一方面在經(jīng)營杠桿作用下整體費用變動較收入增速低，另一方面則是通過行政開支的控制實現(xiàn)整體費用的優(yōu)化。上半年期間費用率為74.67%，同比下降3.95個百分點，在成長加速以及費用控制下，該公司期間實現(xiàn)股東凈利潤0.53億元，同比大幅增長57.1%。

行業(yè)前景可觀，未來成長可期

從行業(yè)來看，全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，特別是中國，在第一季度GDP同比增長18.3%，上半年同比增長12.7%，從海外國家看，多數(shù)國家GDP也于第二季度開始恢復(fù)增長。人力資源市場規(guī)模占比GDP比重在0.5%左右的份額，而國家頻繁出臺促進就業(yè)政策，招聘市場需求得以加速釋放。

而人力資源行業(yè)主要分為三個方向：靈活用工、在線招聘及獵頭，其中在線招聘市場份額低，但集中度最高，主要參與者包括前程無憂、同道獵聘、BOSS直聘及智聯(lián)招聘，這幾家市場份額超過80%。靈活用工大都為基礎(chǔ)工作，通常以外包形式，市場份額高，行業(yè)較為分散，但在就業(yè)政策下獲得較快發(fā)展。

同道獵聘是中高端人力市場的行業(yè)龍頭，該公司以“BHC”的開放生態(tài)，引入第三方獵頭進駐，深度綁定優(yōu)質(zhì)資源，通過技術(shù)研發(fā)投入，為企業(yè)及個人求職者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，包括高匹配度及用戶體驗。同時該公司順應(yīng)政策趨勢，積極進軍靈活用工市場、在線調(diào)研及在線職業(yè)教育培訓(xùn)等市場，開拓新的業(yè)績增長點。

根據(jù)企查查大數(shù)據(jù)研究院聯(lián)合中國社科院城市與競爭力研究中心發(fā)布《2020中國企業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)年報》，截至2021年2月，我國共有在業(yè)/存續(xù)的市場主體1.44億家，其中企業(yè)4457.2萬家，從前程無憂及獵聘企業(yè)數(shù)量看，線上招聘參透率仍較低，獵聘驗證企業(yè)數(shù)量占比僅為1.98%，發(fā)展空間巨大。

綜上看來，上半年同道獵聘業(yè)績保持雙位數(shù)增長，各項業(yè)績指標表現(xiàn)搶眼，企業(yè)客戶及付費用戶參透率不斷提升，該公司在B端及C端豐富產(chǎn)品矩陣，通過加大研發(fā)投入，提高用戶體驗度，同時也通過品牌曝光，吸引外部用戶群體，而全球經(jīng)濟回暖及就業(yè)政策刺激招聘需求市場釋放，未來具高增長預(yù)期。

今年4月份以來該公司估值整體回落幅度較大，而近日有反彈回升跡象，資金提前布局明顯，業(yè)績發(fā)布后得到“左側(cè)”價值投資資金搶籌，后市或迎來布局良機。